程实：全球短期通胀压力可控 长期通胀潜在影响不容忽视

中新经纬客户端3月2日电 题：《程实：全球短期通胀压力可控 长期通胀潜在影响不容忽视》

作者 程实(工银国际首席经济学家)

“飒飒东风细雨来，芙蓉塘外有轻雷”。2021年前两个月，全球通胀交易急剧升温，铜、油等大宗商品价格一飞冲天，美债十年期利率从约0.9%一度突破1.6%，市场高度关注前期上涨过快标的潜在的重估风险。

结构性特征明显，需求决定通胀走向

2021年以来，以大宗商品价格上涨为最主要表现的全球通胀(预期)交易急剧升温。截至2月26日，年内RJ/CRB商品价格指数攀升逾16%，成本推动型通胀与通胀预期也互相强化，主要发达经济体长端利率明显抬升，比如美国十年期国债利率在不到两个月的时间内飙升超过60个基点，TIPS隐含的通胀预期也稳定在2%上方并小幅上行。

但对于大宗商品是否进入“超级周期”的议论掩盖了当前全球通胀的非典型特征：其一，与过去十多年来全球制造业通缩主导的通胀疲弱迥异，新冠肺炎疫情非对称的冲击力度和持续性极大程度上抑制了服务业需求，主要经济体复苏路径的时序差异又带来了制造业的结构性“产出缺口”。

其二，以备受关注的能源和工业金属等商品价格为例，当前市场似乎高估了一次性供给(如严寒天气等)冲击的长期影响或过度需求刺激(如美国财政再加码)对持续拉升整体通胀的有效性，而低估了未来能源结构变化、潜在产能释放等重新平衡长期供求的内生力量。

其三，疫苗陆续接种后疫情的初步缓解迹象成为了通胀预期上行的另一推动力，但我们认为2021年总需求的复苏力度仍具有状态依存式特征，摆脱疫情和央行收水进度的微妙赛跑决定着总需求的整体力度，也将是全年整体通胀走势最主要的影响因素。

货币政策尚温和，全面通胀压力可控

近二十年来，尽管发达经济体通胀中枢有所下移，但其核心通胀走势与产出缺口变动方向大体相关，且滞后约一年。2020年新冠肺炎疫情之后，在前所未有的“货币+财政”双宽松刺激下，通胀水平触底反弹的进程可能会加快，但考虑到产出缺口尚未完全弥合，短期的全面通胀压力相对可控。

尽管在疫苗接种较快、财政刺激加码、货币宽松持续等多重利好下，美国经济的反弹势头仍将引领发达经济体，但其内生复苏动力的持续性有待观察。比如，亚特兰大联储总体加权的工资增长追踪指数(wage growth tracker)显示，2016年以来美国薪资增速进入到金融危机以来的高位区间(3.3%-4.3%)，但近一年来从高位回落。从前瞻性指标来看，纽约联储的UIG指数(Underlying Inflation Gauge)也显示，自2018年四季度以来通胀持续回落趋势明显，最近半年来的反弹也相对乏力。

综上所述，尽管美国新一轮的财政刺激有望明显拉动以金属为代表的部分商品边际需求，但经济内生动力的恢复仍需要库存和资本开支的稳定提升。值得一提的是，2月23日美联储主席鲍威尔也表示，当前美国通货膨胀仍然“疲软”，经济前景“高度不确定”，表达出相对宽松的货币政策基调仍将延续。(中新经纬APP)

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