美债利率还能上行多久？

作者：EricWinograd，AB高级经济学家

来源：Alliance Bernstein（发表于2021-2-26）

编译：王嫄，西泽研究院研究员

（阅读时间约3分钟）

受到对经济增长的乐观情绪攀升和通胀预期上升的提振，美国国债收益率近期大幅攀升。根据我们的增长预测，未来几个季度的长期国债利率可能会上升，但速度会放缓。我们认为，如果利率升得太高太快，美联储将会采取抑制措施。

2月25日当天盘中10年美债一度骤升至1.61%，波动幅度高达过去一年2倍标准差

从美国经济周期历史数据来看，美债收益率曲线的斜率——用两年期和十年期美国国债收益率之差来衡量——在衰退期间及之后急剧陡峭化（如下图所示）。过去的经验表明，2.5%是收益率曲线斜率的上限；它有时会更高，但鲜少持续很长的时间。

我们预计未来18个月10年期国债收益率将达到2.75%（基于0.25%的两年期国债收益率加上2.5%的收益率曲线斜率），前提是其他变量保持不变；但我们认为在目前的环境下，并不满足这一前提。

美联储将反对加息举措

美联储计划在2021年购买近1万亿美元债券，且不太可能允许债券市场对近期官方加息进行定价。在我们看来，上述两个因素都将限制美国国债收益率上升的空间。据粗略估计，美联储的意图或足以将10年期国债收益率保持在低于原水平50个基点的位置。

我们对2022年10年期国债收益率的中期预测值为2.25%；今年剩余时间，我们预计收益率区间为1.5%至2.0%（但不太可能在短时间内就实现这一数值）。我们预计利率走势将呈现出比过去几天更为渐进的步伐。随着2021年利率上升，我们预计利率的走势将比过去几天更缓慢。利率抛售倾向于阶梯函数：快速走高，随后是一段时间的盘整，然后是另一个阶梯，这也是我们对今年剩余时间的模式预判。

考虑到市场渴望采用更高的通胀率，预测的风险呈上升态势；尽管如此，我们认为潜在的分析逻辑仍是合理的。我们预计，美联储不会像目前一样对利率从现在开始走高持乐观态度，尤其是，如果利率继续快速走高的话。

经济前景偏正面，加息似正逢其时

随着美国经济开始逐步恢复其“正常”的步伐，我们可以开始运用典型的工具，以深入地了解利率反映了何种经济结果。以综合采购经理人指数(PMI)的变动作为衡量经济活动的基准，似乎能够公允地说，最近的加息正好赶上经济趋势（指总体回暖）。

美国综合采购经理人指数(PMI)趋势

美国商业信心指数趋势

如果十年期美国国债保持目前的收益率，它们将在一年内攀升近1%。从历史上看，这与PMI处于50%的高位是一致的，远高于代表经济扩张的50%的临界值。以国内生产总值(GDP)计算，我们认为这将使2021年的增长率达到5%左右。我们的GDP预测为6.5%，这有助于我们预期利率有更大的上升空间。

当然，监测收益率上升的本质也很重要：收益率上升是因为增长预期被提高了吗？还是因为市场预期美联储将提高短期利率，它们才会攀升？我们说，这些问题的答案强调了为什么投资者还需要注意收益率曲线的形状——而不仅仅是利率水平。

注：Eric Winograd系AllianceBernstein（AB）高级经济学家。本文中表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有AB投资组合管理团队的观点。

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（张洋 HN080）