百度能靠Apollo走出「困局」吗？

Apollo并非想象的那么有利可图。

本文为元气资本第81篇原创文章

分析师）宁泊为

微信公众号）yuanqicapital

核心内容

1、细看Apollo，百度能挣到钱吗？

2、百度未来的现金奶牛，来自哪块业务？

3、ToB逻辑，百度能走通吗？

“王朝兴衰更替，周而复始。”

成就于PC互联网时代的百度（BIDU.US），在移动互联网时代一度“式微”。

然而随着2020年第四季度及2020全年财报的公示，百度展现出了一些不同的姿态，相较2019年的平平淡淡，2020年市场开始出现对百度认知的“拐点”。

市面上对财报的解读已经足够多，要点包括：云服务在收入端的表现为百度带来内生的第二增长曲线；随着搭载百度Apollo自动驾驶技术的多款车型即将在2021面世，自动驾驶或将迎来商业化；百度花费十年，以增长超过25倍的研发费用打造的“AI+”全栈开发平台即将改变世界等等。

投资者情绪的变化也一路推高百度股价，自财报发布以来，股价一路涨至325美元的高位，但后来股价跌回283美元。我们再次仔细审视了一遍这份篇幅九页的财报。结合我们过去对百度的分析和研究，通过“昔日巨头”这一栏目呈现，来做探讨。

「百度Apollo」并非想象的那么有利可图

首先，需要强调的是我们对于上市公司发布财报的理解，这是一场面向公开市场的“述职报告”，基于估值管理的逻辑，绝大多数公司会对表现不好的数据一笔带过，这是可以被理解的，但”画饼充饥”与”望梅止渴”便违背了财报的意义所在。

在百度的AI全景图中，它的平台方方面面所能涉及的AI能力多达250余项，但真正成熟并具备一定竞争力的AI技术其实只有DuerOS（语音助手和智能设备）和Apollo（自动驾驶和智能交通）。

两者的前景在某个角度而言是重合的，原因很简单，那就是DuerOS目前的唯一载体是小度助手，而小度助手作为一款电子产品，所处激烈的竞争环境，在失去如华为、苹果那般以智能手机作为入口之余，又不似小米小爱依靠家电全布局带来的场景消费粘性，因此我们判断DuerOS实现增量的落地一定是在车机场景，从而与Apollo平台打通。

Apollo作为一项于2013年启动、2017年推出的计划，在本次财报中披露的信息可被总结成三个方面：其一，199张境内测试资格带来的场景、覆盖地理范围的优势；其二，高清地图和自动泊车服务已与10家车企签署了合作；其三，基于Apollo平台与本土车企吉利造车的合作。

我们通过以上三个要素可以得出一个较为清晰的结论：百度Apollo的终局，很可能是成为本土智慧交通的一部分基础设施——Robotaxi（机器人出租车）。

根据元气资本的统计，2020年全球自动驾驶行业共发生39起融资，规模达到431.62亿元。“井喷”态势在2021年更加明显，仅仅是1月份，已经公布的融资金额便已经达到144亿元，已超2020全年的30%。

根据我们的调研，国内的Robotaxi赛道实则已呈“诸侯割据”的状态，而“割据”的凭证便是“测试资格”,百度Apollo、滴滴无人驾驶、小马智行等公司纷纷取得在上海、广州、长沙等城市的测试资格。请注意，这些公司所获得的地区测试资格并不是“垄断制”的，而是在政策强力推动下，交叉覆盖式的发放测试资格，这也意味着至少在短期未出现某的前提下，测试的先发并不具备太多优势。

国内的测试数据并未公开披露，但众多自动驾驶公司往往优先获得的是美国加州的测试资格，近日，美国车管所发布了截至到2019年一些公司的测试数据，其中，谷歌的Waymo测试里程最多超过145万英里，Cruise的测试车辆最多达到233辆。中国公司方面，小马智行的测试车辆与测试里程最多，分别为22辆车与17万英里；滴滴有着12辆车1万9千英里的测试里程表现；而百度美国则是4辆车10万英里测试里程表现。

即便美国车管所的报告中由于行驶英里差、车辆差导致平均脱离次数的指标并不足够全面，难以真正衡量技术水平，但我们也至少可以看出，在数据积累与测试的层面上，百度的优势并非那么明显。

随着越来越多互联网公司、车厂、智能设备制造商纷纷涌入自动驾驶领域，大多数资金雄厚的公司均选择通过仿真平台产品建立新的商业生态，并接入不同品牌的车企，建立软硬件核心技术标准，从而掌握未来自动驾驶研发和落地的主动权。

这一点让国内企业暴露出的挑战是，中国并没有如特斯拉一般贯彻“单车智能”的公司，选择的研发路线基本都是车路协同路线，后者竞争激烈，另外，由于涉及的因素过多，导致这一路线很难拥有衡量高低的标准。

例如，百度Apollo的解决方案“ACE交通引擎”落地速度应该是最快的，目前已经在长沙、保定等十几个城市试运行；阿里的“智能高速公路”凭借菜鸟联盟和阿里云ET城市大脑收集路段数据，侧重的又是智能物流一端的能力；华为则是凭借长期积累的ICT能力和核心通信技术，推出端到端的车路协同解决方案，包括C-V2X芯片、路侧单元C-V2X  RSU、路侧计算设备RSS、车载单元OBU、移动数据中心MDC、车载网关，以及与之配合的蜂窝无线网络、智能计算平台、仿真模拟平台和交通大脑V2X服务器，聚焦通信和计算，协助交通部门对道路进行智能化改造，推进车路协同标准制定，帮助车辆实现协同式自动驾驶。

但总体可以预见的是，自动驾驶厂牌之间的竞争维度将体现在公司研发费用支出、车辆购置、改装、传感器及计算芯片采购、团队运营等几个方面。换言之，成本控制与产业链把控能力才会是在3-5年后这些公司的核心竞争力所在。

根据我们对国内目前领先的四家自动驾驶公司的草根调研，目前Robotaxi车辆的成本达到110-130万元/每辆，传感器部分的成本占比甚至可以达到40%。作为自动驾驶的眼睛，目前主流的方案均是以激光雷达、摄像头为主，这部分成本对于互联网企业而言较难控制，即便随着技术成熟，智能硬件的价格下调，但对于“全靠外力”的互联网车企，成本难关依旧难熬，这也间接解释了为什么百度、小米反复琢磨之后，依然要选择自己造车，这至少能将车辆购置与改装的费用控制下来。

因此，我们认为即便在政策的助力下，自动驾驶的商业化大步前进，但距离“奇点”还需经历更充分的市场竞争和迭代。而在这场竞争中，百度并没有特别明显的壁垒。同时，最终行业采取准入牌照制来运营的可能极大，这也是未来自动驾驶商业化竞争中的重要变数。

百度没有新的「现金牛」

百度Apollo要真正带来增量还需时间，而这场眼看比曾经的“百亿出行”大战打得会更加激烈的战事在前，百度的“弹药”却并非那样充足。

2020年百度录得总收入1071亿元，其中线上广告收入663亿元，再次同比下滑5%；起到第二大收入支撑的仍旧是来自爱奇艺的收入，297亿元的总收入同比增长只有2%；而所谓的“非营销的百度核心业务”也就是云服务，产生的收入为124亿，同比增长28%。

请注意，这已经是自2019年报开始，第二年百度核心线上营销业务以5%的速度同比下降了。

其背后的原因是，品牌广告逐渐被效果广告取代的时代中，而百度手中掌握的已不再是当今转化率最高的流量池。

值得一提的是，百度的自由现金流为191亿，而去除爱奇艺部分后的自由现金流为248亿——这意味着爱奇艺不仅没有为百度带来可观增长的收入支撑，还在现金流的层面形成部分前置。

横向对比其他大型互联网公司的生态，通常都有超过50%的营收来自非广告业务。

因此，这解释了为何百度会选择深度整合YY直播，意在借助直播形成新的内容形式和盈利模式从而促进收入的多元支撑。

但以36亿美元收购而来的YY国内业务，不仅远高于市场26亿美元的预测（基于8倍21财年预测市盈率），并且在快手抖音、斗鱼虎牙交叉包围下，欢聚时代的核心增量早已转移海外，百度收购除非出现大刀阔斧地改革，否则很难依靠YY获得现金牛。

而云服务方面，市面大肆引用来自IDC的一份报告中显示的百度智能云连续三年稳居AI云市场份额第一的结论。有意思的是，一直到2020年第三季度，百度才首次将非营销的百度核心业务单独列出，连续三年稳居AI云市场第一，收入仅为124亿？

相反，在最新的一份摩根士丹利的研报中指出，云计算行业赢者通吃，阿里云占据着中国乃至亚太地区的绝对领先地位，并引用了Gartner的数据——2020年阿里云在亚太地区的市场份额超过30%，超过亚马逊和微软在亚太地区的总和；中国市场占有率超过46%，零售、政务、金融等行业市场占有率均为第一。在此基础上，阿里云公告在未来三年投入2000亿继续加大技术研发优势和数据中心建设。

如此来看，阿里云已经形成难以跨越的云计算壁垒，行业的特殊性决定在赢者通吃的向下兼并趋势下，后来者很难实现爆发式增长并反超的可能，在此角度上，我们并不认为百度的云服务能够在非营销层面能成长为担当现金牛的角色。

至此，即便毫无疑问百度正在破釜沉舟式地挽回在移动互联网时代落下的颓势，并坚定地投入资金加码未来，选择了人工智能这条路，但在现实的层面，我们仍旧只能期待更加落地、可视的业务出现。

「ToB」是难以逾越的大山

正如我们在第一节所述，自动驾驶领域距离落地最近的商业化项目Robotaxi是百度的一次机会，但可能在不短的时间内都无法成为“拐点”，不过，我们推论Apollo之商业化尚有另一条拓展可能。

比如，百度可以把基于Apollo平台打造的自动驾驶解决方案打包分销给下游车企，帮助第三方实现汽车智能。

我们的推论基础在于百度ToB端业务能力的特质。百度的在线营销服务主要分做三个部分，P4P服务、搜索营销服务与百度联盟。根据我们的调研，基于拍卖的P4P服务允许客户竞标优先安排付费赞助商链接，吸引搜索与其产品或服务相关信息的用户。搜索营销服务偏向传统。百度联盟则是由大量的第三方网站和移动应用组成，并将客户的促销链接与百度联盟合作伙伴进行匹配。联盟合作伙伴可使用百度内容推荐系统向其用户提供Feed内容和广告。

简单地讲，百度善于为中小企业提供广告解决方案，在B端的能力主要体现在此。

因此，建立一套分销体系，帮助更多不具备自主研发自动驾驶从而掉队的传统车企实现转身的可行性很大，并且就商业化来讲也远比Robotaxi在短期内更容易实现。

然而，再细看已经与百度签订深度合作的四家车企，戴姆勒、吉利、广汽和上汽，前两者已经宣布要自主研发新的自动驾驶平台技术。从逻辑上看，如果自动驾驶真的有利可图，并又是未来趋势，也会成为未来汽车的核心竞争力，那对于有实力的车企来说，与其把核心命脉交在别人手上，为什么不选择自己做呢？

这带来的结果是，即便百度声称已有10家车企与其展开或深或浅的合作，然而长期来看，分销的难度极大。同样值得怀疑的是，ToB端营销广告与ToB端分销技术平台对公司所要求的能力有很大差异，前者是以流量变现交易相对直观，而后者要实现的是打包售前售后一体化服务，这方面不止百度，一众互联网企业的能力均有所不足，而像华为这样长期深耕B端业务的企业，显然更有优势。

如果参考2014年的百度在O2O之战的失利，可以找到一些相似性。彼时，资本市场也有声音认为百度的下一增长点会是O2O，原因是移动端和PC端最大的区别在于基于地理位置的服务（LBS）。从百度的业务发展规划来看，做O2O几乎是必然的趋势，也是其业务的自然延伸。用户在移动端搜索相关的信息后，比如酒店，最终还是会由线下的商家提供服务，以在酒店完成消费，通过线上渠道支付完成闭环。百度对自身的地位从PC时代的线上流量入口，逐渐向移动时代的线下流量入口转型。无论是投资布局的去哪儿还是百度糯米，核心还是基于地理位置的搜索服务。

根据分析来看，百度O2O之败的底层原因有三：其一，O2O模式需要大量的线下资源投入和现金补贴，且利润率极低，百度放弃其技术优势做重模式，顾此失彼；其二，由于2014年资本市场的火爆，大量的创业公司轻松获得融资，导致了补贴和价格战的盛行，竞争激烈，百度在最火热时切入O2O，虽然有一定的品牌优势，但未必能培养足够的用户忠诚度，用户最终无法沉淀，对于百度而言依然无法做好业务协同；其三，百度本身搜索业务增长面临放缓，新业务的增长尚难以短时间内拉动收入增长，而相应的营销和人员投入大幅攀升，导致利润率下降，估值承压。

对比来看，O2O热潮与眼下人工智能市场的情况无比类似，或者更甚。

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（董云龙 ）