未来几个月通胀将飙升？美联储会怎么做

本文作者：图表家

数据观点源于：图表家（ID：tubiaojia2016）

未来几个月通胀将飙升？

尽管我们在最近的制造业和服务业调查中注意到了价格飞涨，但ISM调查显示，今天早些时候的价格已升至2008年以来的最高水平。

事实是，这些指数并不能公正地应对当地的价格恐慌。为此，我们查看了一些受访者在最新的制造业ISM中所说的话，一句话——令人震惊。

“事情现在已经失控了。一切都乱七八糟，我们看到了大规模的短缺。” （电气设备，电器及零件）

“价格上涨如此之快，以至于许多人都在想[局势]是否可持续。供不应求的行业至少在第二季度就一直处于供不应求的状态。” （木制品）

价格上涨，交货时间一天比一天更长。尽管业务和积压的订单仍然很强劲，但是供应链将被非常（细）地拉长以跟上步伐。” （机械）

“供应链已经耗尽；供应链上下的库存是空的。交货时间增加，价格增加，[和]需求增加。墨西哥湾沿岸的严重冰冻有望延长短缺的持续时间。” （化学产品）

“在过去的两个月中，我们看到新订单的原木增长了40％。我们的订单太多了，没有人员按时将产品送出门。” （主要金属）

然而，尽管几乎所有企业的高管现在都公开对投入品价格飙升感到恐慌，但美联储并非如此。

原因可能是中央规划者们希望，随着工资再次未能随成本一起反弹，价格的暴涨将是暂时的(这是数万亿刺激措施的作用）。

但美联储自鸣得意的乐观态度是否合理?为了找到答案，我们去看看高盛经济学家连夜发表的一份报告，该报告认为，“通货膨胀率上升，通货膨胀率将上升”，随着covid最终被击败，这种情况将在未来几个月内发生。

该行承认，近几周物价压力激增，在其基本情况下，该行预测4月份核心个人消费物价指数(PCE）通胀率将达到峰值，仅为2.4%，与2020年4月的通胀率相比，这一点得到了支撑——然后在年底达到2.0%，也就是说：

但是，高盛然后用口头上的疑问，如果银行对反弹的形状不正确，并且大规模疫苗接种导致对病毒敏感的服务的需求激增，反映出被压抑的需求和上升，核心通货膨胀会上升多少？危机期间有积蓄吗？

然后，它估计了大流行期间消费和价格大幅下降的四个关键类别可能产生的通货膨胀效应：

航空运输，地面运输（包括出租车和乘车共享），酒店和娱乐场所（包括体育馆，音乐会和娱乐场所）公园。

该银行指出，在其长期预测（图表2的第3-4行）中，这四个类别对2021年底同比核心通货膨胀的贡献为+ 0.20％，而2020年12月为-0.26％（第1-2行）。

为了捕捉即将到来的经济过热，高盛在三种情况下模拟了这些类别的替代性2021年通货膨胀贡献。

在第一种情况下（第5-6行），GS经济学家假设价格水平在今年年底之前完全回到危机前的趋势。

例如，这意味着到2021年底机票价格将同比增长29％。

在这四个类别中，这样的正常化将为年终核心PCE通货膨胀贡献+ 0.37％，这意味着2021年12月为2.17％，比该行基本案例预测高0.17％。

在我们的第二种情况下，银行考虑了这些类别中危机前趋势的1个标准偏差的超调。在其他条件相同的情况下，到今年年底，这将产生2.27％的核心PCE通胀率。

第三种也是最后一种情况是：

如果大规模疫苗接种和被压抑的需求导致今年晚些时候的旅行和休闲消费激增，该怎么办。

高盛在此假设这些类别的消费超调趋势足以弥补三年（2021-2023年）中2020年的不足：“例如，想象一个家庭在2019年参加了三场音乐会。在2020年完全放弃之后，他们参加了四场音乐会从2021年开始，我们每年将这些数量变化转换为基于价格弹性假设的价格结果。这些假设是每个行业在这些产出水平下的供应曲线斜率。”

在此基础上，如下图的最终方案（第9-10行）所示，这四个类别将对2021年12月的PCE核心通货膨胀贡献0.56％，产生2.36％的PCE核心通货膨胀（比基准高0.36％）。”

下面显示了此第三个“被压抑”方案的直观摘要：

下一张图表总结了这些上行情景下核心通胀结果的范围。

相对于高盛的基准预测，受抑制的需求情景可能会导致PCE核心通胀率在第四季度回落至2.5%左右，然后在2022年上半年回落至2%的低位，因为这些类别的贡献趋于正常（该行表示，它怀疑机票价格会连续多年上涨30%以上，尽管如果有可能的话）每3个月出台一次新的财政刺激方案谁知道呢。

这使我们想到了64万亿美元的问题：美联储将如何看待如此突然而急剧的通胀回升？

即使高盛在这里也承认，2021年末几个月PCE核心通货膨胀率将在2％的中间水平（当时根据高盛的估计失业率回落到4.5％左右） “将使2021年末逐渐缩减资产购买的几率提高了一点于我们的预期。“

但除此之外，美联储官员已经表示，他们很可能会淡化一大流行后需求激增的瞬态效应。

为了证明这一观点的正确性，高盛使我们想起了鲍威尔在一月份的新闻发布会上，他在那次新闻发布会上说“基础效应……将过去。也有可能爆发支出，这也可能给通货膨胀带来一些上行压力。

我们会认为这可能是暂时的，不会很大。我们的反应方式是，我们要耐心等待。”

换句话说，虽然ED市场已经在2022年至2024年之间定价了加息幅度的近百分之一...

美联储继续认为，任何通胀爆发都将是短暂的，不会成为加息的催化剂（美联储最近通过的修正平均通胀目标姿态完美地解释了这一立场)。

关于谁是正确的人（市场和通胀预期）或美联储的陪审团尚待确定，但有一件事是肯定的：两者之一将是非常非常错误的。

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（张洋 HN080）