贝恩公司给并购交易者的2021年并购建议

贝恩公司近日发布的《2021年全球并购市场报告》显示，2020年，全球企业共签署超过28,500桩并购协议，交易总额达到2.8万亿美元，两者较2019年分别下滑11%和15%。

去年，全球并购市场经历了“过山车”般的行情。新冠疫情爆发初期，并购活动几近停摆，直至下半年迎来反弹，2020年第三和第四季度，交易金额增长均超过了30%。此外，受益于高科技、电信、数字媒体和制药等快速增长行业的影响，交易倍数（企业价值/息税折旧摊销前利润）的中位数从2019年的13倍增长到了14倍。

“政府激励政策，持续的低利率、急速上升的家庭储蓄率、创纪录的私募‘干火药’（持有的待投资资金）和充裕的债权融资资金，共同推动资产价格水涨船高。”贝恩公司资深全球合伙人、亚太区兼并收购业务主席梁霭中说到，“面对日趋激烈的竞争，并购从业者首先应当重新审视战略，规划路线图；其次，拓宽并购思路，将公司风险投资、合伙和少数股权投资等纳入战略范围；最后，进一步推动并购流程的数字化。”

根据本次调研，2021年，全球范围内并购势头依然强劲，并且将会成为企业重要的战略支柱。约50%的受访高管预计，2021年其所在行业的并购活动将增多。未来三年，并购对其企业增长的贡献率将达到45%，在过去三年，该比例仅为31%。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩表示，“新冠疫情影响下，我们观察到全球并购市场呈现出三大趋势，分别是资产剥离的需求日益迫切，范围交易和规模交易‘双升’，供应链趋于本地化。我们预计，2021年全球并购市场将持续升温，广大企业须重估并购战略，拥抱新兴并购途径，洞悉市场，抢占先机。”

2021年全球并购市场三大趋势

趋势一：资产剥离的需求日益迫切

去年，企业管理层的首要任务是应对疫情危机，资产剥离的重要性退居第二位。在此大背景下，资产剥离的交易数量和交易金额分别下滑15%和21%。如今，伴随不确定性加剧，企业需要将稀缺资源投向最优机会，因此，资产剥离的紧迫性不断提升。本次调研中，约40%的高管预计，未来一年，资产剥离交易将会增多，以零售、能源和酒店等受疫情影响较大的行业尤甚。

对于剥离资产，买方亦展现出了收购意向。有62%的受访从业者向我们表示，未来一年，他们对于收购相关行业的分拆资产更感兴趣。与此同时，处于高额的待投资金压力之下，私募基金的作用继续显现，各个行业中，有30%的受访者认为，私募基金对于剥离资产的兴趣不断提升，其中，先进制造业的预期涨幅最高。

趋势二：范围交易和规模交易“双升”

报告指出，范围交易（以帮助企业进入快速增长的市场，或获取技术、数字能力等新能力）的比重呈现上升趋势。2015年，在超过10亿美元的交易中，范围交易的交易量占比为41%，到了2020年，这一比例攀升至56%。

具体看，在范围交易中，科技、消费品和医疗健康行业的占比最高。许多范围交易都以获取新的核心能力为核心目的，例如，消费者对直邮和的增长需求促使美国百货集团塔吉特（Target）收购当日达（Deliv），而雀巢（Nestlé USA）收购鲜食配送服务公司Freshly则是范围交易的另一桩典型案例。

规模并购方面，传统媒体和零售等行业将会出现更多整合。疫情之下，这些行业亟需抗衡数字化竞争对手，且在投资上超越后者，促使商业模式加速进化，而规模化正是不可或缺的大前提。

趋势三：供应链趋于本地化

2020年，全球范围内，本土和区域交易增加，跨区并购有所减少。例如，亚洲企业在美洲和欧洲的海外并购交易量同比下降了29%。虽然大中华区的交易总额仅下滑2.5%，但是，研究显示，收购方将93%的交易支出投向了国内企业，只有约5%投向了美洲、欧洲、中东和非洲。值得注意的是，在中国海外并购的高峰阶段，后者于2019年和2016年分别达到了11%和25%。

展望未来，新冠疫情严重冲击了全球供应链，将推动上述趋势：约60%的受访者认为，供应链本地化将是未来评估交易的关键因素之一。

本次报告还表明，远程尽职调查、交割和整合不断涌现，线上化成为大势所趋。然而，在数字化协作工具取代了许多传统方式的同时，依然有约70%的受访从业者表示，过去一年，开展远程尽职调查颇具挑战性。

除此之外，2020年，环境、社会和公司治理（ESG）成为愈发重要的并购标准，向企业提出了拓宽标的筛选范围、建立新的尽调能力和使用新数据源等全新要求。

贝恩给并购交易者的建议

置身充满不确定性的商业环境中，贝恩建议，并购交易者可以从以下五大维度入手，制定并购战略，从而致胜并购浪潮。

重估并购战略与公司整体战略的匹配度

随着商业模式和外部生态环境不断变化，企业纷纷重塑顶层战略蓝图，此时，并购战略须与时俱进，并购者应当思考并明确究竟是通过收购还是自建来提升整体实力。

拥抱新兴的并购途径

研究发现，领先公司会基于不同的交易类型，通过合营、合伙（包括涉及以及不涉及股权、出资以及不出资的形式）、公司风险投资等途径，创造高质量的投资价值。

尽早融入行业经验

当企业确定了并购范围和想要获取的能力后，我们建议，尽早将行业经验融入并购过程中。例如，在开展尽职调查阶段即可引入外部的行业专家。

洞悉市场，快速布局

有别于从前被动地等待投行找上门，如今，行业并购竞争愈发严峻。对此，企业应当实时洞察所在行业的市场动态，与各方生态合作伙伴（如投行、税务和法律咨询机构）建立良好的合作关系，从而把握转瞬即逝的投资机会。

延伸调查角度

在去年的报告中，我们提到，范围交易的价值和风险来源通常难以预判。实践中，我们建议企业可以延伸调查角度，将公司文化、可持续性、消费者细分等纳入评估范围。

全球行业趋势洞察

如今，外部环境对于并购活动产生的影响愈发深远。本次报告中，贝恩总结了消费品、零售、高科技、银行和保险业等值得关注的行业趋势。

消费品行业

受到疫情影响，2020年，消费品行业的并购交易额有所下降，延续了过去五年以来的趋势。研究中，有45%的消费品行业并购从业者预计，未来一年，消费品行业或将迎来交易上升期，产生变化的最大原因在于交易组合的构成。

目前，对于消费品行业，在超过10亿美元的交易中，范围和能力交易占比六成。2015年以来，新生势力品牌（显著超越同品类增速，且同时达到最小规模的品牌）的交易活动增长了两到三倍。对此，消费品企业应当做出根本性的转变，凭借实施合理的并购战略，应对低增长态势，以及消费者需求、渠道转移和全新的竞争格局。

零售行业

疫情显著加速了零售行业线上化趋势，本次研究指出，实现规模化、获取增长、发展数字化，是当下零售业的目标，以食品杂货行业最为显著。我们发现，食杂零售商倾向于采用创新的交易方式，比如通过收购或合伙来整合供应链，或是通过合伙来获取新的能力和技术，从而取得新渠道的增长。

立足上述目标，并购在零售行业的重要性越来越高。调研显示，未来三年，并购对于零售行业的营收增长的贡献率接近60%，而在过去三年该比例约为35%，其增幅在所有调查的行业中位居首位。同时，规模和范围交易的活跃度亦双双上升。

高科技行业

2020年第二季度，高科技行业的并购活动几近停滞，然而，去年下半年大幅回升，一举创下交易量和交易额新高。其中，范围交易在所有交易中占比高达81%，远高于其他行业。引人注意的是，非科技行业投资者对于该领域的兴趣不断提高：在整体行业交易中，这一类投资者的占比达到了四分之三，而在十年前仅约为60%。

银行和保险业

2020年，全球银行业的平均市净率降低了35%。不同于其他行业，监管机构为银行业整合创造了有利的条件，比如，欧洲央行近期公布了银行业整合的指导方针。对此，我们认为，银行业的并购交易活动将呈现回暖态势。当前，主要市场的银行业格局依然较为分散。 两极分化的现状为实力强劲的银行带来了收购机会，而那些资本充足率较低、实力较弱的银行应当审视自身的投资组合，寻找可以剥离的业务。

2020年，大型保险公司的私人技术投资有所放缓，加紧谋划布局之下，2021年或将出现反弹。此外，市场对于保险科技公司的热情持续高涨，同样展现出该行业具备高度创新理念和能力，保险公司将从中受益。对此，贝恩建议，保险公司应当逐步精简业务组合，通过进一步聚焦和加强核心业务来重塑实力。

（彭立睿 HF019）