美债拍卖来袭 资本市场胆战心惊

作为“全球资产定价之锚”，10年期美债收益率已经成了全球资本市场中最不稳定的黑天鹅，持续走高的态势让投资者胆战心惊，股市的泡沫被挤出，科技股无处遁逃。更危险的是，当通胀的预期进一步升温，以史为鉴，美债收益率的终点或许不止于当前的1.6%，全球金融市场的凶险程度随之攀升。

升破1.61%

在一场投降式抛售下，债券市场再起风暴，上周末短暂回落至1.4%左右后，10年期美债收益率继续上涨。

当地时间3月8日，美国国债收益率继续上升，10年期美债收益率突破1.61%，创一年新高；与此同时，衡量未来10年通胀预期的10年期通胀保值债券（TIP）盈亏平衡通胀率也一度攀升至2.26%，创2014年7月以来最高，而10年期美债回购利率已经连续6天为负值。

在不断攀升的美债收益率影响下，资金逃离股市，美股也开始大幅波动。周一，道琼斯指数一度涨超600点，创下盘中股价的历史新高，收盘涨超300点，报31802.44点。

但以科技股为主的纳斯达克指数就没有这么幸运了。在科技股的拖累下，纳指周一下跌了2.41%，报收12609.16点，较近期的高点已经下跌至少10%。其中，纳指主要权重股几乎全线崩溃，苹果下跌4.17%，特斯拉下跌5.84%，英伟达下跌6.7%。

股市债市之外，大宗商品也难逃动荡的命运。周一，国际金价下滑逾1%，触及九个月最低，至每盎司1681.41美元，盘中稍早时，一度触及去年6月5日以来的最低1676.1美元。

这可能只是“地震”的开始。当地时间3月9日，美国又迎来了三笔共1200亿美元国债拍卖，包括580亿美元3年期国债、380亿美元10年期国债以及240亿美元30年期国债。

上一次美债拍卖后的“惨状”还历历在目。2月25日，美国财政部拍卖了620亿美元的7年期国债，衡量需求的指标投标倍数仅为2.04，不仅远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35，还创下历史新低。

之后，美债收益率放飞，美股则上演了一出闪崩行情。当天，10年期收益率连续涨破1.5%和1.6%两道关口，当天暴涨23个基点。科技股则被重挫，当天收盘时，纳指跌幅达3.56%，标普500指数也大幅下跌了2.4%。

“在新一批美债拍卖完成前，投资者都会如坐针毡，”TD证券利率策略师金德伯格称，“投资者担心其中一次拍卖的表现与此前7年期国债拍卖那次一样糟糕或更糟，而这会引发新一轮抛售，进而带来另一轮国债市场波动。”

当美债收益率持续飙涨时，投资者的恐慌并不意外，毕竟有史为鉴。2013年5-7月，美国国债的实际收益率上升了130个基点，导致标普500指数下跌16%。2018年1月，美国10年期国债实际收益率上升40个基点，而同期全球股市则下跌了19%。

三大催化剂

1.6%，意味着10年期美债收益率已经赶超了标普500股息率，同时较年初也大幅跳升近70个基点。不仅是10年期，研究机构CreditSights的图表显示，30年期美国国债收益率今年迄今已累计上涨了约65个基点，当前在2.3%左右。

这或许与日益上涨的通胀预期脱不了干系。一边是1.9万亿美元经济刺激方案只剩临门一脚，通胀红灯亮起；另一边，伴随着疫苗接种的铺开，经济复苏的曙光也若隐若现，再加上美联储似乎也“无动于衷”，仍然坚持“放水”的基调。

当地时间3月6日，美国国会参议院以50：49的投票结果通过了美国总统拜登提出的1.9万亿美元经济救助计划。虽然美国财政部长耶伦发言安抚市场称，担心政府的1.9万亿美元救济法案可能引发通胀迅速上升的说法是错误的，但如此大的规模下，至少短期的通胀形势几乎是难以避免的。

State Street Global Advisors首席策略师迈克尔·阿隆就表示，美国国会通过纾困计划将进一步提振美国经济，这对股市来说是个好消息。但相关计划很可能导致美国通胀担忧加剧，美债收益率进一步上升，对股市不利。

另外，中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏则提到，10年期美国国债收益率对长期经济增长具有较好的代表作用，其持续上涨主要是各界对疫苗上市后疫情防控预期乐观，背后反映的是对美国未来经济恢复增长态势的乐观预期。

的确，从数据曲线看，美国疫情总体继续呈下降趋势，不少产业有了复苏态势。根据美疾控中心发布的数据，美国7天平均新增病例数约为5.9万，7天平均死亡病例数降至2000例以下。与此同时，完成疫苗接种人数超3149万，覆盖总人口比例的9.5%。

而根据美国劳工部发布的就业报告，今年2月，美国失业率环比微降0.1个百分点至6.2%，非农业部门新增就业人口37.9万人，较1月有大幅改善。其中，受疫情影响的休闲和酒店行业的就业岗位显著增长，在2月增加了35.5万个就业岗位。

至于美联储，虽然外界期待能解决最近的利率上升问题，比如推行像过去曾有过的那种“扭转操作”，即抛售短债，增加购买长债，以此平滑收益率曲线，但在上周的会议中，美联储主席鲍威尔却没有这类暗示，仅重申价格不会持续上涨，不足以改变美联储当前的宽松。

还会上涨？

“我们的经济正在复苏，通胀正在变为现实；这最终意味着收益率有走高的空间。”道明证券大宗商品策略主管Bart Melek指出。

对于后续，华尔街的态度几乎都很一致，上调对于通胀和美债收益率的预测。高盛最新预测显示，到2021年底，强劲的经济数据可能会推动10年期美债收益率升至1.9%。道明证券和法国兴业银行(601166,股吧)则将这一预期从1.45%和1.5%上调至2%。

虽然当前美债收益率持续走高，但在分析师Erin Lyons看来，这仍低于大流行前10年期国债收益率1.92％的水平，可能意味着未来还有上行空间。

娄飞鹏分析称，美国的经济结构决定了其通胀和石油等相关性较高，石油价格有继续上涨的空间，加上美国仍在采用宽松的刺激政策，这些会推动美国通货膨胀指标走高，而10年期国债收益率对通货膨胀变化也较为敏感，从这个角度看美国10年期国债收益率仍然有上涨空间。

这还不算美债抛售的压力。ING全球债务与利率策略师Padhraic Garvey称，当前美债收益率更高，最新拍卖应该会比几周前对投资者更有吸引力，但是如果市场还是呈现出“难以消化”的迹象，那么就有可能导致收益率被进一步推高。

在国家资产负债表研究中心高级研究员汤铎铎看来，从绝对水平来看，1.6%并不算特别高，毕竟是10年期的收益率，主要反映的是投资者对于后续走高的紧张心态。

“2%可能是一个心理关口，不具有持续性，很有可能过了2%或者2.5%还会降下来，但如果短期走势比较陡的话也会比较危险，比如会作为债务危机或者金融危机的前导。”汤铎铎坦言。

汤铎铎指出，现在美债收益率上涨可能缺乏持续性。长期来看，美国整体的低利率环境不会简单地转头向上，当前的走高还是短期因素造成的，可能还会下来。关键还是要看通胀，如果通胀水平真的起来的话，美债收益率则会是更剧烈的动荡。但目前看来，通胀水平是否起来还不太明确，很多指标无法支撑进入高通胀的说法。

当然，若风险持续累积，美联储也不会“坐以待毙”。分析师指出，收益率的上行空间很大程度上取决于美联储最终会被迫改变其宽松货币政策，以应对超预期的持续通货膨胀，也许会比预期更早地提升基准利率，或者缩减每月1200亿美元的债券购买计划，但这可能会消耗金融市场的流动性。

北京商报记者 陶凤 汤艺甜

（张洋 HN080）