任泽平等：2月社融增速超预期上行，实体融资需求强劲

中新经纬客户端3月11日电 题：《任泽平等：2月社融增速超预期上行，实体融资需求强劲》

作者 任泽平(恒大经济研究院院长) 方思元(恒大经济研究院) 华炎雪(恒大经济研究院) 梁颖(恒大经济研究院) 王孟嫫(恒大经济研究院)

央行发布数据显示，中国2月社会融资规模增量1.71万亿元，比上年同期多8392亿元；预期为10669.2亿元，前值为51700亿元。2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。2月新增人民币贷款1.36万亿元，预期为9192亿元，前值为3.58万亿元。2月M2同比增长10.1%，预期为9.6%，前值为9.4%。

2月新增社融规模创历史同期新高，增速超预期回升，反映实体融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌。货币政策回归正常化，广义流动性的周期性拐点出现，“不急转弯”但“慢转弯”。2月社融存量增速13.3%，增速环比回升0.3个百分点。

2月新增社会融资规模1.71亿元，同比超预期多增8392亿元。存量社融规模291.36万亿元，同比增长13.3%，增速环比回升0.3个百分点。一方面，2月新增社融规模创历史同期新高，带动社融增速超预期上行，反映经济持续恢复、企业及居民部门融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌继续支持实体融资。印证我们此前判断：这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓。但另一方面，2020年2月新增社融规模为历史低位水平，低基数效应一定程度上支撑了社融增速上行。考虑到2020年3-6月，月均3.7万亿的天量社融规模、结构性信用政策收紧，未来社融增速大概率将重回下行轨道。

实体融资需求强劲。信贷、未贴现汇票构成社融主要支撑，企业债券、政府债券构成主要拖累。

表内融资方面，实体融资需求强劲，结构性货币政策精准滴灌，信贷同比大幅多增。2月新增人民币贷款1.36亿元，居民贷款、企业中长期贷款构成主要支撑。

表外融资方面，未贴现汇票带动表外同比多增。2月表外融资减少396亿元，同比大幅少减4461亿元。未贴现承兑汇票同比大幅多增4601亿元，构成表外主要支撑。表内票据压降，出口延续高增、贸易活动活跃，企业开票需求上升，叠加去年同期疫情冲击下的低基数效应，共同带动表外票据多增。信托贷款减少936亿元，同比多减396亿元，据报道，监管层在2021年度信托监管工作会议上明确表示将继续压降信托通道业务规模、逐步压缩违规融资类业务规模。金融监管加强，2021年非标压降压力仍在。

其他融资方面，2月新增政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元，2021年新增地方债额度2月尚未下达，政府债券融资较去年回落。根据财政预算方案，2021年特别国债取消发行，国债、地方政府一般债券及专项债券额度合计约7.2万亿元，较2020年减少1.3万亿元。财政政策定调“提质增效、更可持续”。

直接融资方面，企业债券融资同比、环比均现回落，美债利率大幅上行带动国内股市估值调整，股票融资环比回落。2月新增企业债券融资1306亿元，同比、环比分别少增2588亿元、少增2445亿元，月内信用债市场利率有所上行，企业融资需求或部分转向信贷。2月新增非金融企业境内股票融资693亿元，环比少增298亿元，春节后美债利率大幅上行，带动国内股市估值调整，抱团股大幅下跌，股市交易热度有所回落，或带动股票融资降温。

2月新增信贷创历史同期新高，实体经济投融资需求较为强劲、银行间资金面较1月的紧张状态边际缓和，支持信贷超预期多增。信贷结构层面，实体投融资需求强劲，企业中长期贷款创历史同期新高。居民短期及中长期贷款均现多增，但主要反映低基数效应。

2月M2同比增速为10.1%，增速环比回升0.7个百分点。2月资金面边际缓和、信用扩张节奏加快、财政投放加速，共同提振M2。M1增速环比回落7.3个百分点，但主要反映低基数因素消退及春节错位效应，实体经济活动仍在恢复。

从结构来看，一是企业存款减少2.42万亿元，同比大幅多减2.7万亿元。居民存款新增3.26万亿元，同比大幅多增3.38万亿元，主要受2021、2020年春节错位影响，2021年春节在2月，企业集中向居民发放工资、奖金，导致企业存款大减、居民存款大增。二是财政存款减少8479亿元，同比大幅多减8687亿元，财政投放有所提速。三是非银金融机构存款增加1.6万亿元，同比大幅多增1.1万亿元，或反映春节前股市上涨带动居民、企业进入股市。M1同比增速7.4%，环比回落7.3个百分点，主要受春节错位效应影响，2月企业集中向居民发放工资、奖金，拖累M1增速，但制造业投资维持高位、房地产销售热度仍存，实体经济活动仍在恢复。(中新经纬APP)

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