小摩发出严厉警告：市场将难以吸收过量的美债供应

周四，金十曾发布文章跟进了10年期美债的拍卖情况。当天的拍卖数据虽略弱于预期，但仍然表现出了较强劲的需求，债市稍显稳定。

根据市场运营商ICAP的数据，10年期国债的隔夜回购利率周四报-1.60%/-1.85%左右，而Break Capital早些时候的报价是-1.75%/-2%。

接着周五凌晨，标售30年期美债结果出炉，得标利率为2.295%，远高于前值1.933%，表明市场需求有所上升。但摩根大通则对此不以为然，摩根大通隔夜利率市场分析师Jay Barry近日发布研报，警告美债供应量过大，市场将难以吸收过量供应。

Barry表示，债券拍卖规模比一年前扩大了50-95%，他认为有证据表明“供应变得有些过剩，市场难以吸收，特别是在上个月，美债收益率已经偏离了基本面驱动因素。”

随后他统计了2014年至2021年债券的终端用户需求，数据显示2021年终端用户需求有所放缓，其中比较突出的是对5~10年期的中期债券的需求，但仍略高于过去几年观察到的平均水平。

他指出，大部分终端客户需求来自投资管理公司。下方的图表显示，近年来，资管公司占拍卖总需求的50-60%，且对长期债券的需求比短期债券要高。另外，在国外需求方面，虽然近期国外投资者对短期债券的需求有所反弹，但是他们对债券的总体需求已经从过去10年的最高点降了下来。

尽管终端客户参与度相当高，但过去一年，一级市场的交易商的久期增加了一倍，然而承担风险的能力却十分有限。（久期，即债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间，是衡量利率风险的指标。）

令人不安的是，一级市场的买方需求有所下降，尤其是5年期、7年期和20年期的债券市场。

但Barry指出，债券市场目前仍受益于强劲的终端客户需求，2020年终端客户的拍卖需求份额比2014年的平均水平高出10-20%；2021年，虽然他们在7至20年债券市场的参与度有所降低，但“这是拍卖规模增长最积极的一年”。

Barry认为，国债收益率的进一步上升应由5至10年期的中期国债带动，而非长期国债，在过去六个月里，美债收益率最大的跌势发生在中期美债标售前两周，月中交割后，接近月底时美债收益率就出现了较为温和的上涨。

同时他还指出，虽然一级市场交易商在拍卖中的需求份额在过去一年中没有明显下降，但久期却加倍了，而且他们承担风险的能力并没有增强，因此未来债市还存在很多不确定性。

周四，30年期国债拍卖得标利率2.295％，较上月上升36.2个基点。衡量需求的投标倍数为2.28，低于最近六次平均水平2.336，但高于上个月的2.176，分析认为这可能是因为标售规模缩减了30亿美元，但实际上美债供应规模仍然很大，而按照小摩的分析，市场对巨量供应的吸收能力有限。

（董云龙 ）