过去两年，【消费】板块比较强势，部分股票的静态pe被推高到了50倍以上的历史最高分位水平，股票市场参与者对此种现象的一个解释是，给予好公司以所谓“确定性溢价”，怎么理解？
假如你现在面临两个选择，A方案是100%确定可以给你100元钱，B方案是70%的可能给你200元，30%的可能亏损50元，你选哪一个？
从数学期望上来看，B方案是125元大于A方案的100元，但是在实际的选择过程中，大部分人都会选择前者而不是后者。尤其是在单次的数学博弈过程中，人们愿意为确定性支付更高的溢价。
在生活中，这样的现象也比比皆是。中国的广大父母在女儿择偶问题上往往更倾向于选择公务员、事业编制的女婿，哪怕另一个体制外竞争者收入更高，这也是“确定性溢价”的体现。
因为广大丈母娘们在给女婿估值的时候，采用的是未来自由现金流折现法，体制内的岗位类似于一个净利润按照15%左右攀升的永续增长的企业，他未来的收入可以按照一定的折现率清晰的计算出来。但是一个打工人的收入未来的确定性很低，万一老板瞧不上你了，你随时可能卷铺盖走人。所以，在估值的时候，他未来的收入只能估计最为确定的三五年时间，哪怕打工人现在的工资比体制内的同年龄段小伙高得多，但是由于计算的年限少，所以打工人的估值会大打折扣。
“确定性溢价”在生物学上同样可以找到例子，一般的家庭中，孩子的姨姨、舅舅们相对于叔叔伯伯们，往往对孩子的关心更多一些，和孩子的关系更为亲近一些。主要原因在于，相较于父亲具有血缘关系的亲戚们，母亲这边具有血缘关系的亲戚们更能确定，孩子和自己有血缘关系。因为母亲可以100%确定孩子是自己的，但父亲并不能100%确定孩子就是自己的。
说回到金融市场，过去两年，消费行业龙头公司的估值不断抬升同样来源于“确定性溢价”。因为相对于科技公司或者周期性公司，消费行业的公司尤其是龙头公司未来收入确定性更高，更容易用未来现金流折现法进行“精确”估值，在流动性宽松但经济前景不确定的情况下，相较于去拿充满不确定性的其他股票，去买业绩确定的股票无疑是明智的选择，在机构和外资主导定价权的情况下，集体追逐确定性会带来极强的反身性，最终会导致确定性溢价飙升到一个极其高的水平。
当确定性溢价飙升到一定水平的时候，这部分股票就会对分子端的利率非常敏感，这也就是为什么最近大家一直在盯着美国十年期国债收益率的原因，美联储在上次加息进程中，一年内也加了四次，每次只加了25bp，但是在过去半年的时间，美债收益率从2020年2月份年初的0.5%迅速提升到了今年3月份的1.6%，比连加了四次利息还多，从而摧枯拉朽一般对这些高估值企业造成重大影响。
可以看到，在整个过程中，最初的时候金融市场交易的是“确定性溢价”所带来的估值抬升，后面随着股票价格不断上扬，趋势自我强化，逐渐演变成了彻彻底底的投机，酿成了巨大的泡沫，机构在整个过程中可能主观上并没有操纵的意图，但是在客观上确实达到了操纵的事实，当然后知后觉参与这场泡沫的机构也得到了应有的惩罚。
投资是一场孤独的修行，越多人去的地方机会越小，风险就越大。几百年前如此，现在也一样，因为人性不变。一个个泡沫兴起又破灭的，有极度分化就会有急速的收敛，在这个过程中，那些估值高高在上的公司将会被利率的地心引力拉回到海平面，而那些备受冷落的公司将会走上均值回归之路，可以确定的是，这条路到现在为止还没有走完！
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（张洋 HN080）
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