百润股份：盈利超预期 高管套现忙

来源：证券市场周刊

约一年前宣布出资3亿元建设品牌文化中心，如今又宣布花费4.48亿元买下大楼用于酒类品鉴中心等场所，百润股份(002568.SZ)究竟打的什么算盘？

靠着费用的压缩和各种补助，2020年成为百润股份上市以来利润最高的一年，但也不超过5.56亿元，公司出手买楼的现金将几乎使利润所剩无几。

依靠预调鸡尾酒的第二春，百润股份成为名符其实的10倍股。除了预调鸡尾酒销量恢复之外，销售费用的负增长和大笔的政府补助也是百润股份净利润大幅增长的推动力之一，但公司现任和前任高管却在持续大幅减持。

买楼意欲何为

百润股份日前公告，公司计划以4.48亿元购买美邦服饰(002269.SZ)等持有的上海模共实业有限公司(下称“模共实业”)100%股权。模共实业2020年营收仅为3197万元，亏损就达到1347万元；2021年前两个月公司营收427万元，亏损高达354万元。

即便如此，模共实业评估依旧溢价超过1.5倍，主要原因就在于其拥有位于上海浦东新区、总建筑面积为38255平方米的房产，该房产与目前百润股份总部的直线距离不过一里多地；百润股份表示，该房产可“提供低酒精饮品及烈酒文化研究、品鉴、展示、办公、培训、接待等场所空间”，而这种品鉴体验中心等用途很难为公司直接贡献利润。

早在约一年前，百润股份已经开始投建品牌中心了。2020年3月底，百润股份公告称，公司计划出资约3亿元，在邛崃市投资建设巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目，项目净用地面积约227亩，18个月内全面完成建设，截至2020年上半年末仅投入了16万元，项目基本没有启动迹象。

无论怎样，百润股份已经有了一个品牌中心，且占地远超过200亩，公司还是花费更多的资金在总部隔壁又投资一个品鉴中心。百润股份在难以直接盈利的品牌项目上，是否还要继续投入？

这不禁让市场怀疑，百润股份“圈占”大量房产项目意欲何为。2020年，百润股份盈利上限5.56亿元，2019年的净利润为3亿元，公司花费近两年的利润仅仅是为了品牌宣传建楼或者买楼？

百润股份业务步入正轨的时间并不长，公司“家底”也不丰厚，其预调鸡尾酒业务经历前期大跃进亏损后，2017年才开始有所恢复，2019年才显现高增长势头。除了主业恢复外，压缩费用等也是公司盈利得以增长的主要原因之一。

千方百计保增长

百润股份预计2020年归属于上市公司股东的净利润为5.11亿-5.56亿元，较上年同期增长70%-85%，原因是公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售增长情况良好，经营利润和净利润相应增加，且业绩增长超出Wind的一致预期。

预调鸡尾酒和食用香精是百润股份的两大主业，前者无疑是公司主要的收入和利润来源，也是公司的主要看点。百润股份之所以能够成为10倍股，主要就是得益于公司预调鸡尾酒的恢复性增长。

由于前期的无序扩张，百润股份的预调鸡尾酒业务在2016年遭遇亏损，销量和收入降幅都超过了六成，2017年开始逐渐恢复增长。

2017-2019年，百润股份预调鸡尾酒销量为917万箱、983万箱和1269万箱，收入分别为10.29亿元、10.45亿元和12.79亿元，同比分别增长26.56%、1.55%和22.42%。2020年上半年，公司预调鸡尾酒已经实现收入7.02亿元，同比增长27.68%。

虽然预调鸡尾酒收入开始逐渐复苏，但与2015年逾22亿元的收入相比，还是相差甚远。2015年，百润股份预调鸡尾酒实现收入22.13亿元，销量达到创纪录的1839万箱，毛利率同样是最高的76.55%，帮助百润股份实现了5亿元的净利润。2020年公司的净利润即将刷新这一纪录，但销售量和收入几乎不大可能超越2015年。

而且，百润股份预调鸡尾酒的毛利率在小幅下降中，2016-2019年分别为72.81%、71.63%、69.46%和68.55%，2020年上半年为69.36%，总体处于缓慢下降中。

净利率大幅上升是百润股份盈利大幅增长的主要原因，2017-2019年，公司的净利率分别为15.59%、10.06%、20.44%，2020年前三季度已经提升至28.92%。

毛利率下降、净利率提升靠的就是费用的压缩。2017-2019年，百润股份的期间费用率分别为48.57%、53.73%和39.31%，2020年前三季度进一步压缩至34.1%。其中，销售费用的削减是重中之重。

2017-2019年，百润股份的销售费用分别为4.37亿元、4.32亿元和4.29亿元，2020年前三季度为3.45亿元。随着收入的增长，公司的销售费用不但没有增加反而小幅下降。

以销售费用中的广告费为例，2017年百润股份的广告费支出为1.27亿元，2019年压缩至7154万元。此外，公司2017年销售费用中的“职工薪酬”为1.38亿元，2019年为1.37亿元，也在小幅下降。

2015年和2016年，百润股份的广告开支达到了3.3亿元和2.47亿元。产品前期销量的增长离不开费用的持续投入，如今销售量逐渐回暖，广告等费用开支不增反降。机构多数的观点是百润股份费用投放效率更加高效，带动销售费用率大降。

在收入显著增加的情况下，百润股份的销售费用不增反降，是否存在刻意压缩费用粉饰利润的嫌疑呢？百润股份没有回应《证券市场周刊》的疑问。

百润股份虽已是预调鸡尾酒当之无愧的龙头，但消费品领域的竞争始终存在。即便一瓶难求的茅台，公司销售费用也在不断增长中，百润股份依靠压缩费用可以实现短期增长，但费用率进一步下降的空间还有多少？

除了压缩费用外，以政府补助为主的其他收益也是百润股份盈利的重要组成部分。2017-2019年，公司其他收益为2494万元、4216万元和3933万元，占公司同期净利润的13.65%、34.08%和13.1%。2020年前三季度，百润股份其他收益就已经达到9074万元，占净利润的比例为23.68%。

压缩费用和各种补助帮助百润股份实现了利润的不断增长，公司股价也一飞冲天，2019年至今涨幅在10倍左右，最高涨幅超过12倍，成为本轮行情中名符其实的大牛股。也正是在股价不断冲顶过程中，百润股份的一众高管不断套现离场。

减持不手软

翻看百润股份近些日期的公告不难发现，减持公告最多。自2020年下半年以来，百润股份的前任高管和现任高管就不断大手笔减持，仅有的一次增持规模不过1000股，原因还是公司监事曹磊因误操作导致短线交易所致。

监事曹磊因误操作买入公司股票行为构成短线交易正是因为其正在减持公司股份。1月19日和21日，曹磊先后卖出4万股，套现470万元。根据最初的减持公告，曹磊计划减持的上限是25万股，即目前的减持规模不过是零头而已，距离上限相去甚远。

本轮高管减持主要是从2020年8月开始的，成员主要包括公司董事、财务总监张其忠，公司董事、副总经理林丽莺和前董事柳海彬，这3人也是百润股份的创始股东，其中，截至目前，柳海彬依旧是百润股份的第二大股东。

2020年8月和12月，百润股份董事、副总经理林丽莺率先减持，合计套现4805万元，主要在2020年12月减持的董事、财务负责人张其忠已经套现1.2亿元；公司第二大股东、前任董事柳海彬减持规模最为庞大，其在2020年11-12月的两次减持就合计套现5.26亿元，金额远超前两人之和。

加之因误操作而导致短线交易的公司监事会主席曹磊已经套现470万元，截至3月15日，百润股份部分前任和现任高管合计减持套现金额已经达到6.99亿元。

百润股份监事会主席曹磊远远没有达到减持上限，其余持股高管仍手握大量股份，随时可以再度减持，约7亿元的减持规模或许并不是本轮百润股份高管们减持的终点。

与普通投资者相比，上市公司现任高管掌握着公司更多的真实情况，由于这种内外部信息不对称，高管减持往往会传递出一些企业的内部信息。无数次经验证明，投资者一定要对频繁套现的上市公司多加留心，对高管套现更要谨慎对待。

百润股份2020年的净利润已经超预期，公司部分现任和前任高管还是大手笔减持，是认为公司股价过高还是高管们缺钱？是对公司未来发展存在疑虑，还是其他原因？百润股份并没有回复《证券市场周刊》的相关采访。

(朱赫)