张瑜等：全球非美经济体的加息周期或将开启

中新经纬客户端3月23日电 题：《张瑜等：全球非美经济体的加息周期或将开启》

作者 张瑜(华创证券首席宏观分析师) 殷雯卿(华创证券)

加息周期或已启动

回顾2008年金融危机后全球主要经济体政策利率的调节周期，可以看到2009年四季度至2011年一季度期间，非美经济体普遍进入加息周期，距离其降息的时点间隔约1-2年。而近期，巴西、土耳其、俄罗斯先后加息，成为疫情以来首先进入加息周期的经济体；对照2008年金融危机后的经验，全球非美经济体的加息周期或将开启。

金融危机后非美经济体的加息周期启动时点距离本国降息时点间隔约1-2年。金融危机时期，美联储于2007年9月首次降息，此后金融危机传导至其他非美经济体，多数国家普遍于2008年三季度前后开始首次降息。而2009年开始随着危机缓解，各非美经济体国内经济复苏、通胀走高，自2009年四季度起部分非美经济体开始进入加息周期。

幅度上，非美经济体在金融危机期间的降息幅度普遍在500基点左右，而加息幅度弱于降息，在100-200基点左右。其中，土耳其由于国内隔夜贷款利率水平较高，降息幅度达到1150基点，加息幅度达到375基点。而南非、墨西哥在2007-2011年期间降息后未加息，直至2014-2015年才进入加息周期。

图1 金融危机期间各主要经济体加息降息幅度

至于加息原因，导致金融危机后非美经济体加息周期启动的原因主要为经济修复、通胀高企。2009-2010年期间，非美经济体实际GDP同比增速回升至2%-10%(未剔除基数)，CPI同比增速达到2%-6%，均较危机期间显著改善。同时由于全球经济复苏，2009年美债收益率显著上行，带来新兴市场资本存在外流压力，加息也可对冲这一负面影响。

目前土耳其、巴西、俄罗斯等经济体已采取加息措施。自2020年9月起土耳其央行即开始加息，近日又宣布加息200基点至19%，土耳其国内粮食、燃料价格暴涨和汇率大幅贬值对经济造成伤害，因而加息；巴西央行3月17日宣布，将基准利率从2%上调至2.75%；3月19日俄罗斯央行宣布加息25基点至4.5%，因经济显著修复、通胀显著上行导致加息；而日本央行维持基准利率不变，但调整收益率曲线控制(YYC)政策，把10年期日本国债收益率目标范围从正负0.2%扩大至正负0.25%，放宽目标区间后意味着日本央行可容忍十年期国债上行至更高水平，相当于变相加息。

图2 2020年以来各经济体降息幅度

目前存在加息预期的经济体主要有印度、韩国、马来西亚等。印度为全球第三大原油净进口国，输入性通胀压力较高。印度2020年以来已降息115基点(金融危机期间降息425基点)。韩国的出口持续超预期带来经济修复和通胀预期提升。彭博预测2022年韩国将加息一次，幅度25基点。韩国2020年以来已降息75基点(金融危机期间降息325基点)。彭博预测马来西亚将在未来2年加息1次，幅度25基点。马来西亚2020年以来已降息125基点(金融危机期间降息150基点)。而泰国的加息预期背景是疫苗接种下旅游业有望开始复苏。彭博预测泰国将在未来2年加息1次。泰国2020年以来已降息75基点(金融危机期间降息375基点)。

加息周期的轮动规律

危机发生初期，通常先在发达经济体出现，带来美英日欧等全球主要需求国率先降息；随着金融危机与经济衰退蔓延至全球，制造国与资源国开始降息。而经济修复期间，资源国通常率先出现通胀压力，进入加息周期；随后全球需求改善带来制造国经济回暖，进入加息周期；而发达经济体作为最终需求国，通常最后进入加息周期。

目前来看，全球已进入到资源国为主的加息周期，巴西、俄罗斯均已启动加息；后续或将启动制造国的加息周期，市场预期韩国、泰国、印度等将于1-2年内加息；而美欧等最终需求国的加息时点或还很远。(中新经纬APP)

（ HN666）