美国1.9万亿美元刺激影响几何

美国财政赤字扩张往往与货币政策宽松相伴随，美股表现较好，美元大概率会走弱。

谢亚轩/文1月14日，美国总统拜登公布了涉及1.9万亿美元的“美国拯救计划”，经过近两个月的努力，3月11日，该法案终于通过了参众两院投票，并经总统签署正式生效。1.9万美元亿之后，拜登政府仍将致力于推行大规模基建计划。根据媒体报道，当前拜登政府已经开始和国会商讨可能是美国史上最大规模的基础设施建设计划，内容或涵盖道路、桥梁和农村宽带互联网等的建设，还可能致力于应对气候变化效应和改善公共卫生，继续指向清洁能源等方向。2020年，由于美国的积极财政政策，美国国债总额上升了约4.55万亿美元至27.75万亿美元，同比增长19.6%，2021年，美国国债总额预计将进一步上行，但同比增速大概率出现下降。美国财政政策总体呈现了逆周期特性，美国经济增速明显下滑后，往往出现美国财政赤字扩大，从时间性上看略有滞后性，随着财政刺激的带动和经济周期本身的运行规律，经济增速显著回升，只有少数时期财政政策体现为顺周期操作；2000年以后财政赤字扩大幅度/GDP提升幅度的比例关系明显上升，显示随着财政政策的频繁使用，其对美国经济增长的边际带动能力下降。美国的财政政策对资产价格的影响体现在以下几个方面：第一，美国财政赤字扩大期间，美股多数时期呈现较好的表现，不过这一定程度上受到了美股“牛长熊短”的影响；第二，美国国债收益率在多数时期呈现明显下行，符合财政政策逆周期的特性，在2016-2018年的上行一定程度反映了该轮财政刺激略为顺周期；第三，财政刺激时期美元指数早期较强，后期较弱，可能反映了后期财政刺激对美国经济拉动程度下降，而美元供给上升的影响更为充分；第四，CRB商品指数没有明显的规律性，反映出美国需求对于全球商品需求的代表性不足。从实证研究结果看，财政赤字和经常项目逆差之间存在着正相关关系。蒙代尔-弗莱明模型指出，在资本自由流动的情况下，扩张性财政政策很大程度上转变为经常项目赤字。历史上美元指数的强弱基本与美国国内的财政赤字之间呈现出负相关的走势。这种相关关系背后的的原因可能有两点：第一，赤字扩大时期美联储的货币政策相对宽松，第二，美国财政赤字扩大导致经常项目逆差扩大。克林顿时期，美国财政状况良好，在这一时期，美元在2001年达到近120的第二峰值，随着小布什政府的上台，美国财政状况不断恶化，财政赤字接连升高，美元指数在之后也是一路下跌。相比奥巴马政府缩减政府开支，降低政府赤字的政策措施，特朗普政府的政策导致美国财政赤字状况再次恶化。不过，由于此前特朗普税改带来的海外资本回流、贸易摩擦和新冠疫情带来的避险情绪上升等因素对美元构成了较强支撑。近期美债收益率出现飙升，已达到1.6%，但从2021年2月CBO发布的最新预测来看，在考虑到美国经济反弹的基础上，CBO对2021-2023年国债收益率中枢的预测分别为1.1%、1.3%、1.5%。可见，CBO认为当前的较低利率环境在2021-2023年都不会发生显著改变，如果利率上升，美国财政赤字状况将进一步显著恶化，美国国债发行的难度也会增大，而且国债供给增加还会进一步刺激利率的上行。这从侧面表明，美联储货币政策很难与财政政策反向而行。过去美国联邦政府债务规模的增长与联邦基金利率呈现出一定负相关关系，即美国联邦政府债务规模同比增速的上升通常伴随着美联储宽松的货币政策。（作者为招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师）本文首发于微信公众号：证券市场周刊。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（张洋 HN080）