沈建光：2021年美元反转及其影响

中新经纬客户端3月25日电 题：《沈建光：2021年美元反转及其影响》

作者 沈建光(京东科技集团首席经济学家)

年初以来，美国十年期国债收益率显著上涨，美元指数触底反弹，引发全球金融市场动荡。作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率，由年初0.9%低位几乎翻倍至1.7%，引发全球股市调整；大宗商品与房价纷纷上涨，通胀与资本流入压力迫使土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体采取加息应对。而美元指数从不到90，攀升至92左右， 2021年美元是否会继续上行，从而形成反转之势？这将给新兴市场国家的金融市场与货币政策带来何种挑战？

2021年美元反转的三大原因

回看2020年，美元指数全年跌幅为6.7%，与同期欧元强劲密切相关。2020年欧洲抗疫成效整体好于美国，加之年中欧盟就7500亿欧元复苏基金达成一致，财政协同上的突破提振了市场对欧洲经济复苏的乐观情绪，2020年欧元兑美元升值达8.9%。但是，进入2021年以来，美国总统拜登上台后抗疫措施快速见效、大规模刺激政策带动美国经济数据向好，通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行，这三大原因促使美元指数出现反弹，而且也可能支持2021年美元持续走强。

第一，美国疫苗推广速度领先。美国总统拜登上台以来从隔离、口罩、医疗等方面迅速出台了系列疾控措施，加之疫苗的大规模应用，美国疫情得到有效控制。另一方面，当前美国已完成1亿剂新冠疫苗的接种。相对而言，欧洲疫苗接种速度较慢，而非洲地区则刚刚开始。防控与疫苗并驾齐驱，支持经济复苏和美元的反转。

第二，大规模刺激推动美国经济强劲，经济预期不断上调。近期拜登正式签署1.9万亿美元财政纾困计划，把疫情后美国财政刺激总额推升至5.7万亿美元。拜登刺激远超美国产出缺口，提振了需求端，支持美国零售反弹。同时，伴随着疫情得到控制，美国劳动力市场也明显回暖，2月非农就业人口新增37.9万。此外，1.9万亿美元刺激之后，拜登政府多达3万亿美元基建支出方案呼之欲出，涵盖传统基建、绿色能源、教育、社会保障等领域，一旦新一轮基建落地，也将对美国投资与经济造成提振。

第三，通胀预期攀升，美国十年期国债收益率上升，对美元构成支撑。金融危机以来，发达国家央行采取超级宽松的货币政策，包括零利率、负利率和量化宽松，但始终未能提升核心通胀上行，国债收益率长期走低。但本轮美国经济复苏，建立在大规模刺激对需求端的支持上，核心通胀指数上行，通胀压力显著增大。如1月美国PCE物价指数同比增长1.5%，已接近疫情前的水平。以原油为代表的大宗商品价格加速上涨，美国资本市场、房地产价格亦在走高。此外，伴随疫情好转，接触性服务业逐步恢复，结构性改善将推升更大范围的物价上涨。2021年作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率，迅速上升，而且势头还是看升，对美元走强形成支撑。

美元走强与通胀上行对新兴市场的负面冲击

美国国债收益率上扬、通胀预期攀升使得2021年各国货币政策松紧节奏呈现分化态势。新兴经济体压力加大，不得不率先加息，如本月土耳其央行加息200个基点至19%，巴西央行加息75个基点至2.75%，俄罗斯央行加息25个基点至4.5%。当前新兴市场饱受疫情困扰，被迫加息将使得其经济复苏负面冲击加大，金融市场动荡加剧，让本就脆弱的经济复苏更为乏力。

于中国而言，情况有明显不同。由于中国国内率先控制疫情使得中国经济修复全球领先，强劲的出口极大地补充了全球供应链的中断，同时，也促进了中国经常项下的顺差上升。考虑到中国持续开放的吸引外资政策，中国面临的直接投资和证券投资项也有顺差，资本净流出压力要小于其他新兴市场国家。同时，中国的货币政策还维持常规，利率水平比发达国家高不少。因此，2021年人民币汇率大概率仍将呈现小幅升值的态势。但是，同样值得关注的是输入性通胀压力，以及货币政策内外平衡两难问题。即在中美两国经济复苏与政策不同步的背景下，国内货币政策不仅要做好防风险和稳增长之间的考量，还要注重内外部平衡，鼓励资金双向流动，推进人民币国际化进程。

综上所述，2021年，伴随着美国疫情拐点已现，大规模刺激计划促使经济强劲增长，美国十年期国债收益率加速上行，美元指数或已触底反转，年内大概率呈现盘整上行的态势。而这也会给新兴市场国家带来压力，在土耳其、巴西、俄罗斯相继加息之后，预期越来越多经济体如印度、马来西亚、泰国等也有望跟随。不难想象，后疫情时代，全球经济将不得不面临着不平衡的复苏，分化的政策，以及越加波动的金融市场。(本文原发于FT中文网)(中新经纬APP)

沈建光

（ HN666）