B站破发，陈睿：黑天鹅事件！

前言

（本章节将探讨一些基本框架，与B站无关，赶时间可以直接看下一章节。）

我认为，成功的互联网企业可粗略分为三种：科技的胜利，运营的胜利，文化的胜利。

高度依赖科技驱动的，包括但不限于：字节跳动、阿里云、科大讯飞(002230,股吧)、百度等。

这类企业的特征是：成绩为王，追求产品的性价比最高，对媒体的依赖性小，通过科技的手段直接拉动相关领域的生产效率，是社会生产力的突破者。

高度依赖运营驱动的，包括但不限于：美团、滴滴、京东、唯品会等。

这类企业的特征是：效率为王，追求流程的优化和成本的控制，受民间舆论影响较大，受主流文化媒体影响较小。做的是在石头里挤油的生意，是社会生产力的充分释放者。

额外说一句，在传统行业中，该类型企业数量占绝对主导地位。

高度依赖文化驱动的，包括但不限于：B站、知乎、网易、快手等。

这类企业的特征是：爽感为王，在人性的回廊里探究徘徊，追求用户的情感体验，受媒体、舆论影响巨大，是商业世界中体现艺术性的一面，是社会的稳定剂和润滑剂。

人们常说的“企业基因”，我也是基于上述三种分类来理解的。每一家企业在创立之初，都会确立下相应的核心竞争力。

当然，个别优秀的企业会同时横跨多个领域。

比如拼多多，从基因角度来看，我更倾向于将其分类在文化驱动。

无论是“砍一刀”、“你太幸运了！抽中了免单！”，还是“再1%就能拿100块”、“再买三个就能免费拿一个手机”等诱导性/擦边球的做法，都是在人性的幽暗处挖掘。

但另一边，电商属性又要求拼多多在运营侧深耕，进而同时拥有了两个特质。

（其实都不能免费拿）

字节跳动则是另一种情况。

在出发点上，张一鸣强调“算法没有价值观”，将全部的精力集中于“提高分发效率”。

但在结果上，算法将人性剖析得淋漓尽致，进而表现出一种“文化的胜利”。

成立时间越久，穿过周期的次数越多，企业“胜利”的方式就越多维，反映出的市值就越高。

比如A、T，前者典型的运营胜利，后者典型的文化胜利，但随着时间的推移，二者在科技端的持续发力，眼下也收获了科技的胜利。

更极端的比如华为，80年代，做包身工的生意，是“苦力”的胜利（运营的上古形态）。

后续开始发力代理，铺设网点，开启全球化，同期以惊人的投入布局自研，达成运营与科技齐飞。

前几年，随着中美关系的变迁，居然在民族、舆论层面上也收获了足够的光环，达成了文化的胜利。

最近几年，随着技术大背景的演进和市场红利的枯竭，市面上的互联网企业，都开启了自己的转型之路。

比如：运营起家的京东，正大踏步向着科技领域迈进（京东数科）。

文化起家的快手，正大踏步向着运营领域迈进（快手电商）。

科技起家的字节跳动，正大踏步向着文化领域迈进（字节游戏）。

转型，升级，组织架构调整，新业务拓展。

这正是最近两年互联网行业中的主旋律，也是相关行业文章的重点方向之一。

01 环境

B站是文化胜利的杰出代表。

社会层面如此，资本层面尤甚。

2月25日，B站发布了2020年Q4及全年财报，总营收120亿人民币，增幅77%，2.02亿的月活用户也再一次创下新高，形势一片大好。

基于“利好出尽，就是利空”的基本逻辑，我从B站的优势、劣势以及行业情况三方面着手，得出看空结论，撰文《B站没有潜力》。

彼时，B站的股价还在其历史高点之一（140.69美元/股），如今已跌去近30.9%。

我并无意自夸什么先验之明。

事实上在那个时间节点，看空绝大多数股票都是会被应验的。

股价的短期预测是一个高度复杂的多元系统，牵扯因素包含公司业绩、突发事件、市场情绪以及经济数据、宏观政策、国际关系等N种元素，这已然超出了人类的能力。

但长线来看，企业的核心价值和市场认知的力量将在繁杂的因素中凸显，成为我们可以依靠的预测之锚。

今日，B站回港正式挂牌上市，首日开盘即告破发，跌幅一度扩大至6.81%。

经历了一整天的拉扯，最终报收800港元，跌幅控制在了1%。

对此，B站董事长兼首席执行官陈睿回应：“在上周，中概股应该遇到了过去5年来最大的一个跌幅，这个应该算是一个黑天鹅事件。所以，在这种情况下，我们自己觉得能够顺利上市已经算是成功了，因为大的形势比较差。”

外部环境不好是事实，但能否全部归结于此，我们可以简单回顾一下各项时间节点。

3月18日至3月23日，是B站回港上市的新股认购阶段。

3月22日之前，打新认购热情还算高涨，截至当日17点，孖展总额就已有433.54亿港元，超购57.51倍。

3月23日，百度回港二次上市，首日盘中一度破发，最终当日收平。

同日，B站截止认购，当日认购情况降至冰点，只上浮不到两千万港元，最终超购57.52倍。

还是3月23日，B站确定港股上市发行价格每股808.00港元，较招股价上限低了18.2%，作为比较，快手、京东健康等均顶格采用了上限价，百度也只是低了14.6%。

3月24日，中概股暴跌。

随后的五个交易日中，百度累计下跌19.28%，最大跌幅达到20.48%，进一步影响了人们对B站的预期。

由于港股IPO的“T+5”机制，B站的开盘还需要再等五个交易日。

但情绪受到影响的投资者们已经按捺不住，上市前，B站暗盘收报755.5港元/股，较发行价大跌6.5%。

然后就是今日了。

总体来看，外部情绪的回落对B站的股价表现确实有很大影响。

但资本市场向来就是这么回事：短期看情绪，中期看趋势，长期看价值。

正如黑天鹅与灰犀牛的区别，情绪带来的影响巨大但可逆，而价值带来的影响缓慢却致命。

如何认知，将直接决定你的投资决策，关于B站的此次回落：

若你认为该平台的长期上扬趋势不变，那么这就是一次很好的抄底时机；

若你认为B站的泡沫已被彻底刺破，那么熊不言底，就是这只票的未来预期。

02 化龙

好股票有两种。

一种是真龙头。

比如苹果、腾讯等，盘子足够大，利润足够高，市场足够稳定。大背景不出现意外偏离的话，它就会稳步前行。

但因为这种票已经很贵了，指望赚大钱恐怕没什么机会。

一种是龙门鲤鱼。

比如拼多多、B站、快手。虽然还在亏损中，但大家普遍认为他们很有机会成为真龙头，随着认知范围从“10到100000”的普及，该股股价会呈现出极为迅猛的增长，并滋生泡沫。

但总有那么一个时间节点，鲤鱼需要向市场证明各位的判断是对的。

到了那个节点，你就必须往过跳，用实打实的盈利数据来证明自己就是那条龙，即所谓“用增长来覆盖泡沫”。

对B站来说，时间已经快到了。

在进化路径上，对应我们一开始所讲的三种胜利，B站有三种龙可以选择。

发力算法科技，破解“破圈VS社区氛围稀释”的难题，同时算法能力助力广告业务，提高广告转化率，成为YouTube；

发力精细运营，大举引入电商基因将企业做重，在流量优势和垂直品类优势的基础上，与电商巨头开启巷战，在物流、品质管控、流量分配规则、星级评价体系等诸多细碎处挖掘释放自身的流量价值；

或继续发力文化优势，与优爱腾拼内容自制，与米哈游拼游戏自研，在UGC经济的繁荣基础上，向up主征收盈利税（软广抽成）；

考虑到当下的互联网行业已十分成熟，在上述的各个领域中，“地头蛇”们都已经形成了自身的行业壁垒，而B站除了文化优势之外，其余两项均处于行业及格线之下，蝶变难度实在不小。

更可怕的是，在目前，我们仍尚未看到B站形成稳定的突破方向。

在高层演讲和各方文件资料中我们发现，B站并不认为自己需要回答“跃龙门”问题，“视频将成为互联网内容的主流”、“最有活力和创造力的内容社区”等表述依然在广泛使用。

这绝对是有价值的，但我们讨论的是，B站过去被吹上天的市值，早已透支了这一故事。

此次回港的招股书中，B站也只是走过场般说了几句募资将“用于内容，以支持公司健康发展”、“用于技术，包括人工智能和云技术”等片汤话。

还闹出了把自己公司名字错写成“百度”的乌龙笑谈。

轻松的氛围与亟需找寻第二增长曲线的资本诉求，严重相悖。

事实上，若不能成功越过龙门，以B站眼下的技术实力和团队情况，将同样有三杯毒酒供君畅饮。

停止破圈，保持现状，放弃成长性；

继续破圈，用户画像模糊，成为大号知乎；

以及加速商业化，降格为流量贩卖者，牺牲用户体验以缓解来自资本市场的盈利压力；

此外，“没有一代年轻人愿意与上一代人混在一起”的魔咒将持续倒计时着。

B站是该魔咒的受益者，眼下正值浪潮之巅。

对品牌方而言，什么社区氛围、二次元、创作环境都是虚的。

年轻人，高净值年轻人，充满消费潜力的肥沃的消费市场，代表未来的消费市场，这才是实实在在的商业价值，同样也是资本市场给B站以高估值的现实依据。

但随着05后乃至10后的粉墨登场，随着B站的不断破圈，该平台是否还能保持与年轻人的高绑定？

随着时间的推移，陈睿口中的“黑天鹅”会扑棱着翅膀飞向别处。

但另一只名为“灰犀牛”的野兽，却远没有那么灵活。

它缓慢，但坚决。

它带着“增速放缓”、“社区氛围稀释”、“盈利渴求”、“平台中龄化”等问题步步紧逼。

B站没做对策。

END

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（李显杰 ）