危机再现！Archego 会成为下一个雷曼吗？

上周巨型基金Archegos Capital被”Margin Call”，但未能补充相关保证金。结果，提供资金保证的金融机构开始强制平仓，争先抛售股票，引发了股市的震荡。

据统计这次平仓操作中单日抛售金额达到190亿美元，相关股票市值蒸发330亿美元，被称为“人类史上最大单日亏损”。

系统性危机的征兆出现，仿佛2008年金融危机又要来临。这可吓坏了美国政府，美国白宫急忙对外宣称，拜登政府正在密切留意股市的下跌。

为何一家对冲基金“爆仓”，引起整个投资银行的掀起了轩然大波？事情经过到底是如何的？

先来说说事情经过，在上周美国证监会出台《外国公司问责法案》，百度、雾芯科技、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺等中概股因利空消息集体掀起一轮抛售，多只中概股出现了30%以上的跌幅。根据Wind数据统计，市值前20的中概股在3月22日当周累计蒸发了1893亿美元（约合12761亿元人民币）。由于Archegos基金重仓上述的个股，大规模的急跌让Archegos基金承压。屋漏偏逢连夜雨，Archegos基金另外重仓个股Viacom、Discovery也相继的传出利空消息，股价大跌，重仓个股相继的大跌彻底压垮了Archegos基金的杠杆仓位，从而引发了上述一系列的事件。

（数据来源：wind）

那么，Archegos基金到底是何方神圣，他的“爆仓”，为何引起整个投资银行与政府的关注？

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Archegos基金的始作俑者Bill Hwang

说到Archegos基金，就不得不说他背后的男人“BiLL Hwang”。Bill Hwang韩国人，是纵横港美股多年的大佬，放在A股就是“徐翔”这种级别的人物。Bill Hwang曾任职于举世闻名的老虎基金，是其创始人Julian Robertson的爱将。

老虎基金是著名对冲基金，在《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》基金排名第4位。2009年老虎基金（亚洲）因涉及中国银行(601988,股吧)和建设银行(601939,股吧)H股的内幕交易而被香港证监会处以高额的罚款并被禁入市场，老虎基金（亚洲）不满证监会的行政处罚向香港法院提起诉讼。官司一打就是三年，最终老虎基金（亚洲）承认相关事实，并将基金转型为家族式基金。Bill Hwang在这件事中，扮演着举足轻重的角色，从这件事中他不但获得经验，更获得了资本的积累。

经历了老虎基金事件后，Bill Hwang 交易更加的老练，Archegos基金就是他旗下的家族式基金。该基金长期维持3、5倍的杠杆，乍眼一看似乎杠杆不高，3、5倍杠杆可能还不如一些个人投资者。但是别忘了，Archegos 基金规模可是150亿美元，五倍的杠杆加上基金其它资产规模近千亿美元。因此，Archegos 基金3、5倍的杠杆在同行业中已经属于高杠杆的范畴了。

那为何银行等机构愿意给予该基金如此高杠杆呢？主要是Bill Hwang良好的过往收益，在今年年初Bill Hwang再次运用5倍杠杆，在短短的两个月内获得200%收益。Bill Hwang接连获胜，让银行等机构放松了警惕。资本的诱惑与良好合作关系让这些金融机构尝到甜头，它们放心的给予Bill Hwang更高的杠杆。

02

市场极限博弈，最终火烧连船

高杠杆，高收益，但也带来高风险，高杠杆投资模式最终压垮了Bill Hwang。那么纵横港美股多年的Bill Hwang 为何在这次交易中失手呢？除了高杠杆外还有哪些原因呢？纵观美股近况，不难发现Bill Hwang失败最重要的一点就是美股现在估值泡沫，2020年疫情以来美国通过了多轮的财政与货币刺激政策，释放的资金规模已经达到5.9万亿美元。在美元的带动下全球“洪水滔天”，资本市场迎来了狂热。

从2020年3月特朗普签署2万亿经济刺激法案起，美国股市变成了美元的“蓄水池”，每一轮的货币宽松政策都推动指数的上涨。宽松的政策跟兴奋剂一样，让股市不断的亢奋，股市的赌徒效应不断显现，WSB（Wall street bet）式狂热在股市不断上演。

面对股市疯狂美国的机构还有清醒的认识，1月6日花旗分析师Robert Buckland团队在研报中将昂贵的美国股票评级下调至中性。1月22日，美国银行发出警告称：“美股已经被严重高估，首次出现自金融危机以来的卖出信号。”

然而，这些警告后股市却出现了有趣的现象“机构知道美股有泡沫，投资者也知道美股有泡沫，但谁都不知道泡沫破裂的时间，于是他们依旧投资”。在这种现像下，市场参与者形成了资金的极限博弈，整个市场跟极限运动一样刺激又惊险。

在极限博弈下，市场的参与者都高度的紧张，一有风吹草动股市立马上窜下跳。泡沫顶部极致博弈往往呈现随机漫步形式，即使Bill Hwang这位纵横多年的金融老手也难以掌控。

在这剧烈波动市场，若无杠杆还有东山再起可能。可Bill Hwang偏偏又爱杠杆，所有不利因素叠加让豪赌最终失控。当Archegos基金没有及时追加保证金，银行等金融机构猛然意识到自己已经与Archegos基金捆绑在了一起，于是他们开割“绳”自救,然而大火迅猛让他们难以逃脱，最终火烧连船。

3月29日，野村证券发布公告称预计其美国子公司巨亏20亿美元，其原因tengyue和Bill Hwang旗下Archegos基金的账户都开在野村证券。此外，据报道，高盛、摩根士丹利以及瑞银上周五出售了大量股票，似乎也被卷入其中。

如此多的金融主体涉及引起美国政府的重视，众所周知，美国金融监管经历2008年金融危机后，在监管进行阔刀大斧的改革，监管逐步趋严。2010年《多德—弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》通过，标志着美国政府开启了历史以来最严厉的金融监管改革。就是在这种严格监管下，BiLL Hwang操作却引发小型金融地震。这让美国政府感到震惊，BiLL Hwang到底用了什么操作引发这次金融波动？是监管漏洞吗？

根据媒体的报道，BiLL Hwang所用是交易掉期(Swap)和差价合约(CFD)这两种衍生品，大部分是野村控股(NMR.US)和瑞士信贷(CS.US)等银行提供的。这两种衍生品最大好处是在场外私对私交易，其交易结果不用在监管申报中披露其持有量，因为这些品种是体现在银行等金融机构的资产负债表上。

这种交易品种的监管跟2008年信用互换极其的相似，总体上政府能了解其规模对其监管，但底层交易主体等细节完全不受政府的掌控与监管。这种不受政府监管的交易，形成规模后往往容易引发危机，相信经过此次“爆仓”事件后，美国将进一步加强相关的监管。

总结：

Archegos基金爆仓给投资者最重要经验教训就是风控是投资最重要一件事，高杠杆本质就是放大本金风险与收益，运用高杠杆投资犹如在钢丝上行走，没有人能保证万无一失。

因此，要明白人性本质还是非理性的，投资只有合理的资产配置，才能获取良好收益。通过高杠杆实现一夜暴富的想法，往往是投资失败的根源。

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（李显杰 ）