央行连续多日开展逆回购操作，全面降准降息概率较小

4月7日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.2%。记者注意到，2月18日春节收假以来，央行每个工作日都开展了7天逆回购操作，利率均维持在2.2%。通过每日进行7天逆回购操作的方式，央行持续向市场释放短期政策利率信号。

从市场利率来看，短端利率震荡下行，振幅减弱，长端利率整体企稳。虽然美联储预期保持鸽派态度，但中国央行官员公开表示，无论是去年美联储推出大规模货币刺激措施，还是未来美联储调整货币政策，对中国金融市场的影响都是比较小的。结合中国近期对央行货币政策“稳健”的表述，多名专业人士分析认为，年内全面降准降息的概率较低。

政策利率稳定，通胀压力暂未出现上升风险

自2月22日起，央行每个工作日开展7天逆回购的数量都是100亿。据Wind统计，3月央行共开展2300亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作，实现资金投放3300亿；同时2600亿逆回购和1000亿MFL到期，共计3600亿元资金回笼。因此，央行3月资金净回笼300亿元。

公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

目前，7天逆回购利率为2.2%，一年期MLF（中期借贷便利）为2.95%；一年期LPR最新报价3.85%，5年以上LPR最新报价4.65%，已连续11个月保持不变。

从市场利率来看，4月6日DR001利率报1.77%，较前一日上涨5.22个BP，一改前几日下跌趋势小幅上扬；DR007利率报1.98%，较前一日下跌11.87个BP，延续近日的下跌趋势。3月以来，DR001和DR007的利率大多数时间在2.2%（央行7天逆回购利率）之下波动，偶有超过2.2%。

4月7日，1年期国债和10年期收益率分别为2.63%、3.23%，与前一日持平。整体来看，3月1年期国债和10年期收益率表现较为平稳。综合DR001和DR007的表现，货币市场资金价格变化较为平缓，资金面稳中偏松。

通胀方面，2月份居民消费价格同比下降0.2%，降幅比上个月收窄0.1个百分点，核心CPI指数保持不变。中国银行(601988,股吧)研究院高级研究员李义举向记者表示，“CPI连续为负，主要与去年高基数有关。PPI有所上行，但上游价格向下游传导效果有限，我国暂时未出现通胀压力上升的风险，央行的政策利率也保持稳定，体现出不急转弯的特征。”

在光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华看来，年内全面降准降息的可能性很小。他解释道，国内疫情防控形势良好、经济延续良好恢复态势，通胀前景改善，国内货币政策逐步回归常态仍是大方向。同时，国内货币政策环境保持适度。1、2月国内信贷需求供需两旺，显示目前利率水平和信贷环境继续对经济恢复构成有力支持；同时，从7天质押式回购利率维持在2.0%附近来看，国内流动性保持合理充裕。

年内全面降准降息可能性较小

值得关注的是，今年政府工作报告并未提及“降息”“降准”，而2019年、2020年则明确提到精准降息。其中，2019年的表述为“加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款”；2020年的表述“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”

彼时，民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬表示，预计货币政策将更加灵活地平衡稳增长、稳杠杆、防通胀、控风险等目标，央行降息、降准的概率不大，将继续主要通过“逆回购+MLF”的组合来保持流动性合理充裕，M2和社会融资规模增速将逐渐回落，与名义经济增速基本匹配。

降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，引导资金流向实体和小微领域，增强小微信贷供给能力，缓解融资难融资贵问题，促进实体经济稳定发展。降息有利于降低资金成本，缓解企业的财务压力，支持实体经济尤其是小微企业的发展。

虽然支持小微企业融资仍是今年的重点工作，但更加注重对信贷结构的调整。2021年3月22日，央行在银行信贷结构优化调整座谈会上强调要把握一个“稳”字。总量上要“稳字当头”，保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏。保持小微企业信贷支持政策的连续性、稳定性，加强中小微企业金融服务能力建设，实现普惠小微贷款继续“量增、价降、面扩”。

从近期央行货币政策委员会第一季度例会的表态来看，货币政策的主基调依然是“稳健”。例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。中信证券(600030,股吧)明明债券研究团队认为，货币政策稳健可能意味着大规模大幅度的降准降息操作难以出现，货币政策更加注重结构化支持小微民企、碳中和以及绿色金融等。

近期，美联储会议仍维持鸽派表态，但美债收益率持续攀升，美国通胀预期持续升温。市场担心美联储加息或缩表动作可能会提前到来，也有担心会产生一定的溢出效应。对此，央行货币政策司司长孙国峰表示，无论是去年美联储推出大规模货币刺激措施，还是未来美联储调整货币政策，对中国金融市场的影响都是比较小的。下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间。

李义举分析，“当前国内金融风险整体收敛、总体可控，宏观杠杆率趋于收敛，但外部潜在风险仍然存在。近期美国国债利率有所上行，新兴市场国家出现资本外流。虽然中美利差有所收窄，但由于我国经济基本面较好，国际收支交易表现依然强劲，并未出现资本大幅流出的情形，我国政策利率并未出现大幅上升的压力。综合来看，近期货币政策宽松的概率较低，降准降息的可能性较低，大概率保持稳定态势。”

（作者：边万莉 编辑：周鹏峰）

（张洋 HN080）