谢亚轩：从“领先指标”看未来一个时期宏观经济

中新经纬客户端4月20日电 题：《谢亚轩：从“领先指标”看未来一个时期宏观经济》

作者 谢亚轩(招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师)

对于宏观经济形势来说，大家特别重视分析的数据之一，就是金融数据，因为研究表明，金融数据能够领先于投资和消费等实体经济层面的数据，所以大家将金融数据视为“领先指标”，希望通过分析和解读金融数据，参透未来一个时期宏观经济走势的先机。仔细研读2021年第一季度的金融数据，能够发现哪些数据超出预期，哪些数据符合预期，这些数据又给我们揭示了什么样的经济前景呢？

我认为，2021年第一季度，符合市场预期的是社会融资总额的同比增速。一季度末，社融同比增速下降至12.3%，较之2月末下降了一个百分点。之所以说社融增速及其回落符合预期，原因有三，一是因为2020年的一季度及二季度，正值与新冠肺炎疫情斗争最紧急的时候，金融支持实体经济，所以上年一季度新增社融的增速非常高，基数非常高，2021年的回落非常正常。二是因为，尽管一直强调不急转弯，但是从2020年5月开始，决策层已明确判断在抗疫战斗中取得主动地位，因此宏观政策要从应对疫情的超级宽松立场中逐步退出，也正因为这个原因，社会融资总额的同比增速逐步收敛于名义GDP的增速是过去三个季度明确的政策目标和政策意图。三是因为，随着资管新规的落地执行，信托贷款等典型表外融资的增速出现回落。此外，控制政府债务增速目标带来的政府债券发行速度的放慢也有一定的影响。

2021年第一季度超出预期的是信贷增速。一季度末人民币贷款余额同比增加12.6%，虽然增速较之2月有所下降，但是增速明显高于市场预期。社会各界此前预测的信贷增速之所以普遍较低的原因，主要是一方面考虑，决策层严控房地产价格和家庭部门杠杆率的政策意图，特别是房地产信贷集中度政策的实施，普遍预测家庭信贷增速低；另外一方面，对于企业的中长期贷款意愿和需求也有明显的低估和错判。事实看来，中国人民银行最新的银行家调查结果表明，2021年第一季度的贷款需求指数同比出现明显的上升。企业中长期贷款的上升，显示企业对于未来经济形势乐观，扩大资本开支的意愿强。

那么，从第一季度的金融数据中，可以参透什么样的未来经济走势密码？对于这一点，有两种不同的看法。谨慎一点的看法认为，社融增速是经济增速的领先指标，因此，社融增速的回落就意味着未来一个或者两个季度，最迟三个季度之后经济增长上行动能的减弱。相对来说，我持一种乐观一点的看法，我认为：一方面，决策层一再强调了宏观政策不急转弯，因此就算是社融的月度高点已经确认，但是未来的回落将非常和缓，并且是在2020年应对疫情的非常规高基数之上的回落，因而不会减弱对于实体经济支持的力度。另一方面，正如我一再强调的，要从全球视角来看待中国经济和金融问题，什么是全球视角，我的理解就是既要考虑中国因素对于国际的影响，也要考虑国际因素对于中国的影响。2008年次贷危机以来，如果没有中国的社融增速和宏观杠杆率持续保持在较高的位置，就不能为全球贡献边际上最大的经济增长，国际经济环境可能现在还处于危机后的泥沼之中。反过来说，从2020年以来，国际环境的变化，特别是美国家庭部门杠杆率的温和回升，带动外需对于中国经济的贡献度显著上升。换句话说，外需对于中国经济增长的贡献已走出低谷。这正如2002年至2007年的情形，外需对中国经济增长的贡献度提升，这使得中国经济增长对于国内社融增速和债务率提升的依赖度降低，每一单位GDP增长所需要的国内债务负担减轻。我认为这个趋势性转变已经到来，2021年社融增速向正常水平回归的进程，并不会改变中国经济保持景气前景的大趋势。(本文据谢亚轩在“国是论坛-2021年第一季度经济形势分析会”上发言整理，未经本人审核。)(中新经纬APP)

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