被美元一轮走强打了个措手不及的套利交易者，正把目光投向美元以外的领域。
在新兴市场上，借入美元购买高收益率的货币资产通常都是有利可图的策略。然而，第一季度美债收益率上升令这一策略表现亏损，富达国际（Fidelity International）和安保资本（AMP Capital）等机构开始削减美元头寸，转向用欧元和日元进行套利，因为这些货币的利率较低。
尽管上述策略在一定程度上帮助交易商保护了他们的套利交易回报，但为了应对美元汇率的波动性，组建一揽子货币依旧十分必要。虽然现在美元走弱、美债收益率平缓，机构投资者仍然会用美元以外的货币为部分新兴市场投资进行融资。
AMP驻悉尼动态市场主管纳德?纳伊米（Nader Naeimi）表示，相对于新兴市场的多头套利头寸，拥有多样化的一篮子融资货币的优势是风险更低，且与仅由美元融资的交易相比，这种交易的总体夏普比率更高。他很乐意坚持多元化投资。
彭博公布的一项由美元空头头寸投资的8种发展中国家货币利差交易收益指数在今年第一季度下跌了3.1%，这是一年来的首次下跌。
与此同时，借入收益率最低的货币，投资于收益率较高的资产的策略在今年头三个月的回报为3.4%。
这种差异的核心是美元的复苏。去年年底，人们几乎一致认为美元将走软，但随着全球最大经济体的急剧复苏，10年期美国国债收益率出现2016年以来最大涨幅，这一预期落空。随着疫苗的加速推出和前所未有的财政刺激，美国经济的复苏必将超过其他发达国家。
尽管美联储一直不愿抑制收益率上升，但欧洲央行已经加大了债券购买力度，日本央行也承诺将保持收益率曲线稳定且处于低位。
尽管第二季度开始时这种交易出现了逆转，美元融资的套利交易本月再次表现出色，回报率达到2.2%，但交易员仍押注于美元的波动性。因此，上个季度以欧元和日元为融资货币的战术冲击，现在正演变为减少对美元依赖的战略选择。
富达国际（Fidelity International）驻伦敦的基金经理保罗·格里尔（Paul Greer）表示，在巴西雷亚尔和加纳塞迪中看到套利机会，该公司倾向于“将这些头寸的融资方式多样化，而不是只使用美元”，该公司管理着约7000亿美元的资产。
他认为，近期美国经济复苏在世界经济体中处于领先地位，美元兑G10的汇率将持续升值。他说：
“后续，我们期待美元恢复中期贬值趋势，并继续支持新兴市场的套利交易。”
今年以来，在22种新兴市场货币中，美元兑17种货币走强。相比之下，欧元兑其中9种货币下跌，日元兑其中18种货币走弱。
在新兴市场寻求利率套利交易的投资者不一定要转向日本或欧洲，发展中国家有大量的低利率货币可以提供同样的机会。
例如，富达的格里尔使用波兰兹罗提和匈牙利福林作为套利货币。景顺投资公司（Invesco Ltd.）驻纽约的战术资产配置解决方案主管Alessio de Longis用韩国、智利和捷克等国货币的空头头寸进行押注。尽管他的多头头寸包括巴西雷亚尔和土耳其里拉等世界上表现不良的货币，但今年他的货币篮子仍在上涨。
即使是那些继续以美元为主要资金来源进行套利交易的投资者也开始对这种策略持谨慎态度。
伦敦安本标准投资公司（Aberdeen Standard Investments）新兴市场主权债务主管埃德温·古铁雷斯（Edwin Gutierrez）表示：
“这相当痛苦，第二季度的情况可能会大体相同。”
（张洋 HN080）
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