国内医药界的“卖水人”正处十年黄金期，未来仍有8-12倍收入提升空间！

作者 | 格隆汇SVIP

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

此文于3月11日在格隆汇SVIP相关栏目发布，板块至今表现不俗。

以下为全部正文。

【投资亮点】

1、CXO行业供给在中国，需求在全世界，优质一体化龙头和各细分领域佼佼者正趁势而起！2、受益于全球产业转移和中国医药(600056,股吧)创新崛起，国内CXO有望长期高景气，行业有望继续保持20%以上的持续高增长！3、国内CXO是中国真正具有全球竞争力的细分领域，具备持续增长的动力,机构表示中国CXO各细分领域企业未来有8-12倍的收入提升空间！【风险预警】

全球新药研发景气度不及预期、监管政策波动影响、产能扩张过快出现供大于求的风险、汇兑损益风险、新技术出现快速迭代的风险等。

CXO行业正文如下：

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1、供给在中国，需求在全世界！国内CXO有望长期保持高景气！

新药研发合同外包（CRO+CDMO,简称CXO），是新药研发合同外包服务机构，主要通过合同形式向制药企业提供新药研究服务。CXO起源于20世纪70年代，经过三十余年的历程，CXO企业已经成为医药研发产业链的中坚力量，在跨国医药企业和Biotech产品早期开发、临床试验、商业销售和代工生产等方面都已不可或缺。

受益于全球产业转移和中国医药创新崛起（传统医药企业转型+新兴Biotech公司崛起），国内研发外包服务行业将迎来长期高景气周期，行业有望保持20%以上的持续高增长！

从行业规模看，我国整体医药外包市场持续扩容。CRO行业销售额16年达465亿元（12-16CAGR=25.41%）,预计2021年市场有望超过1165亿元（CAGR=20.63%）；C(D)MO行业销售额16年达270亿元（12-16CAGR=16.02%）,预计2021年达626亿元（CAGR=18.41%）。

从公司层面看，国内龙头上市公司业绩近年来均保持高速增长，以药石科技(300725,股吧)、凯莱英(002821,股吧)、药明康德(603259,股吧)、泰格医药(300347,股吧)、康龙化成(300759,股吧)等5家上市公司为例，收入增速大多都保持在30%以上，净利润增速也大多在30%左右。

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2、国内CXO是中国真正具有全球竞争力的细分领域，具备持续增长的动力！

目前全球研发外包产能仍集中在欧美等发达地区，这些地区劳动力、环保成本、生产成本较高；由于环保和安全生产要求严格，新产能扩张收到一定限制。研发外包作为技术密集型行业，需要大量的高端研发人才，人力成本是非常重要的成本项。

而中国具有全方位的比较优势，成为产能迁移的主要目的地（多快好省）：工程师红利，成本优势；勤劳的中国人，高效率；基础设施建设和基础化工供应链优势，成本优势；科研水平不断提升，质量管理体系和知识产权保护体系日益完善，国际认可度提升；终端药品市场需求旺盛，患者基数庞大。

2015年以来，随着医疗改革的不断深入，国内医药公司的创新转型力度不断加大，总研发支出增速不断提升，2018年总研发投入为661亿元，2015-2018年同比增速分别为23%/24%/28%/43%。国内医药研发投入中制药工业占比在80%左右，以国内制药工业上市企业研发投入为例，尽管近年来研发投入快速增长，但总体研发投入仍处在较低水平，2018年仅为5%左右，同期美国制药工业上市企业研发投入强度接近19%，国内企业仍有很大的发力空间（需求端老龄化扩容+创新崛起刺激催化供给侧）。

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3、中国CXO各细分领域企业未来有8~12倍的收入提升空间！

从企业规模看，中国CXO龙头当属药明康德，2019年实现营业收入129亿元，拥有员工近2.2万人，但其绝对体量较全球CXO龙头IQVIA、Covance、CharlesRiver等仍有不小的差距。

然而从盈利能力看，国内CXO公司的毛利率普遍高于海外（35%-50%vs25%-40%），这一方面源于国内行业增速更高，蛋糕足够大而竞争格局较海外更为宽松，另一方面也是因为国内企业能够提供更为低价高效的服务。

具体细分板块看，中国CXO龙头企业在药物发现与CDMO领域布局更多，相较之下海外CXO公司在临床CRO领域出现更多全球性龙头企业。

CXO产业的空间主要来自全球创新药研发投入与医药健康领域融资规模，以及外包渗透率的提升。根据当前全球新药研发产业链各环节的外包渗透率，临床前安评与小分子CDMO已具备较高渗透率，而API研发、药物发现、制剂开发等领域渗透率仍然较低，上述子领域受益双因素驱动有望实现更快增长。

参考Frost&Sullivan的行业数据，2019年国内主要CRO公司在各自的目标市场中全球市占率都很低，除了药明生物以外，市占率均低于3%。

东吴医药认为CXO行业受益创新药高景气度，各子领域未来都将蓬勃发展。其中大分子CDMO、药物发现与临床CRO受益渗透率的提升增速将高于平均水平。至2029年各子领域增速将回落至5%-10%左右，同时假设至2029年各国内CXO公司的收入增速，则中国各家CXO公司有8~12倍的收入提升空间。

按市占率看药明康德全球市占率有望达8%，而药明生物在大分子CDMO领域市占率将达20%，中国其他各细分CXO龙头也有望在其各自细分领域占据全球5%以上的市场份额。

东吴证券表示：重点关注CXO一体化龙头药明康德、凯莱英、康龙化成，关注药明生物、泰格医药；关注各细分领域优势企业九洲药业(603456,股吧)、药石科技、昭衍新药(603127,股吧)、博腾股份(300363,股吧)。

国金证券(600109,股吧)表示：重点关注行业内综合平台型公司及小分子CDMO细分领域龙头公司，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、健友股份(603707,股吧)等。

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（董云龙 ）