近日，拼多多发布2020年财报，营收、用户数、年度活跃商户都有较大增长。但亏损也仍在继续。在我们看来，拼多多也进入了一个全新的考验阶段。
》》拼多多2020年财报，透视着什么?
4月30日晚，拼多多发布2020年全年财报。截至2020年底，拼多多年成交额（GMV）为16676亿元，同比增长66％。2020年，拼多多总营收为人民币594.919亿元，与2019年的人民币301.419亿元相比增长 97%。特别是农产品(000061,股吧)GMV超过2700亿元人民币，规模同比翻倍。用户数上，截至2020年底，拼多多年活跃买家达到7.884亿。商户数也猛增。年报显示，拼多多在2020年增加了超过2亿活跃买家，年活跃商户数量从前一年的510万激增69%，达到860万的新高。
》》拼多多的挑战在哪里？
我们从几个方面来看。
一是ARPU，也是考量重点。
用户层面，拼多多确实增长的快。但如果看ARPU（每用户平均收入），拼多多的ARPU（每用户平均收入）只有阿里巴巴的五分之一。而根据对比近期拼多多ARPU值，其环比增速都比较低，一度低于10%。
摩根大通认为，当拼多多的年活跃用户数已经超过阿里时，用户数的增长对投资者来说已经不再是一个重要的指标。投资者需要关注拼多多的ARPU，以及拼多多为占据更大市场份额而采取的策略所取得的成效。
ARPU的两个直接关联因素是GMV和用户数。我们按目前三巨头的GMV对比来看，拼多多与阿里和京东有较大差距。根据阿里和京东财报，阿里巴巴2020 年 GMV 超7万亿元，京东 2020 年 GMV 为 2.61 万亿元。拼多多 2020 年 GMV 为 1.67 万亿。
而拼多多年活跃用户7.884亿用户。对比起来，其ARPU差距还不小。至于如何提升，还是在品类结构上如何深入，但挑战很大。
二是怎么守住下沉市场份额。
目前特别是下沉市场中的电商平台活跃用户规模近4亿人，占移动电子商务活跃总数的57.4%（超过总数一半），日均使用时长突破1小时。
此前《下沉市场洞察报告》，84%的品类在三至六线城市消费者的数量已经超过一二线城市。
下沉市场是拼多多的重心。阿里、京东对下沉市场的抢食速度也非常快。比如京东方面，从近2年的财报来看，京东新增用户有70%以上来自下沉市场。特别是京喜的表现，2020年年底，京东成立了京喜事业群。而针对下沉市场的淘宝特价版，在阿里巴巴此前一季财报中，披露了淘宝特价版的用户规模，其月活跃用户数（MAU）已接近4000万，相当于每20天翻一番。
拼多多的腹地正受到冲击，接下来的竞争，我们认为，接下来，增量、复购、活跃度还是核心。
三是核心的农产品，也面临挑战。
拼多多的目标是要成为全球最大的农产品零售平台。我们也看到其对农产品的投入，重点是重造农业产业链。可以说很重。
当然壁垒也在逐渐加高，根据这次财报，其农产品GMV超过2700亿元人民币，规模同比翻倍。
拼多多持续将农业数字化作为核心战略，接棒黄峥后，陈磊表示，通过数字化和互联网技术，让农产品“产供销”向“销供产”演进的路线，并投身其中。我们了解到，目前拼多多正在持续重投入建设冷库、生鲜冷链物流体系等基础设施，发力建立供应链体系。
这个领域拼多多虽有优势，但面对最主要的竞争对手仍是阿里。
仔细看阿里农业的路线和拼多多其实类似。但阿里在物流、数字化及末端的优势也摆在那。阿里农业近2年也在大发力，从2019年成立数字农业事业部，阿里数农业是动作频频。目前已经基本建成了1000个数字农业基地。
当然京东也有动作。这个领域不构建强竞争壁垒，核心类目会面临触动，所以，拼多多必须持续强化。
四是平台做重，基建薄弱如何与阿里、京东竞争。
此前黄峥发布2021年度致股东信中提到，“因为疫情等原因导致的外部环境的剧烈变化，也加速了拼多多内部业务和管理的迭代。拼多多从一个纯轻资产的第三方平台，开始转重，在仓储、物流及农货源头开始进行新一轮的投入，新的业务开始在拼多多内萌芽并迅速成长。
拼多多在基建上比阿里、京东都要晚，物流方面提了很多年，至今仍未看到苗头，仍是合作第三方物流平台为主。（而此前传闻的极兔快递背后有拼多多的身影，也被拼多多声明辟谣了。）这也使得拼多多不仅是在农产品类目，在其他类目上效率、服务上会失去一定的竞争能力。
而拼多多要想构建这些领域的优势，投入仍是巨大的，关键还要抢时间。所以对于拼多多来说，这个挑战不小。
五是新增长曲线如何成型。
在找寻新增长曲线上，多多买菜或许会被看的更重。
而关于多多买菜，此前陈磊给出了对其直接的定义，“多多买菜其实不是一个社区团购业务。就我们而言，多多买菜其实是我们业务的一个自然延伸，因为我们了解农业这一块。我们做多多买菜，是因为我们看到了消费者有这样的新需求，然后我们当前的基础设施和平台又无法满足这一需求。多多买菜并非一个独立的业务，它是我们现有平台上的一个服务，用户可以在我们平台上选择不同服务——次日提货或者三到五天的送货上门等等。”
目前，多多买菜已经进入中国超300个城市，据悉多多买菜2021年的GMV目标1500亿。
但无论多多买菜的模式定义如何，都逃不过这个领域的巨头们的争相竞争。滴滴旗下“橙心优选”，也已经覆盖了300多个地级市，还传出物美将以最高不超过1亿美元认购橙心优选不超过2%的股权，预计估值将达到50亿美元。
美团优选也在全力抢市场。此前王兴针对最新财报发布表示，“美团优选还处于业务初期，正在飞速扩张这一业务，必然会有很大的前期投资，运营亏损的增加也源于业务增速快的结果，我们将持续对美团闪购、美团买菜和美团优选这三种零售领域的商业模式进行投资，而低线城市的美团优选将是工作重心。”
阿里近期成立MMC事业群，直接由阿里B2B事业群总裁戴珊负责。我们了解到，之前在河南市场启动，目前已经加快全国市场的发力。
这个领域，可以说都还处于初期阶段，要说能否成为拼多多的新的增长点，还不好下结论。但对于拼多多而言，这领域肯定是不能掉队，因为目前社区团购的核心商品还是农产品。
拼多多在陈磊的带队能否创造新的商业奇迹，得再看5年。
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（王治强 HF013）
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