财信研究评4月外贸数据：低基数、高进价、内需回暖致进口超预期

核心观点?

4月出口、进口继续录得高增长，主要原因：1）去年进口基数较低、全球大宗商品价格走高和国内需求回暖，导致进口商品量价齐升，价格走高对进口的贡献率提高；2）东盟、美国等主要贸易伙伴疫情好转，经济恢复较快，叠加新兴经济体产能受新一轮疫情冲击，出口需求仍保持了高增长。

预计二季度我国仍有产能优势，同时经济指标表明外需将进一步修复，出口高景气料将延续；进口在内需恢复性反弹、大宗商品价格低基数效应的双重作用下，增速有望维持高位。

正文

事件：据海关统计，4月全国进出口总额4849.9亿美元，同比增长37.0%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长32.3%；进口2210.6亿美元，同比增长43.1%；贸易差额428.6亿美元（见图1）。

一、剔除低基数效应后进出口增速仍高

2020年4月进口基数较低，致今年进口增速读数偏高。2020年4月出口、进口同比增速分别为3.0%、-14.4%，其中进口基数较低，是今年4月进口增速大幅提升的重要原因之一。

剔除低基数效应后，出口、进口增速仍高。与2019年4月相比，今年4月出口、进口金额增长了32.3%、43.1%，两年平均增速分别为16.8%、10.7%，增速处于近三年以来高位。

二、大宗商品价格走高叠加内需回暖致进口增速提升

4月进口商品量价齐升，反映内需回暖。2021年4月汽车和汽车底盘、食用植物油、铁矿砂及其精矿、原油、粮食、大豆、铜矿砂及其精矿、成品油、初级形状的塑料、钢材、农产品(000061,股吧)、纸浆、集成电路、肥料等14种商品进口金额增幅较大。在这14种商品中，有10种商品进口数量提升，12种商品进口价格提升（见图2-4），表明4月进口金额增长是主要进口商品量价齐升引起的。其中大宗商品价格走高是主因。4月铁矿砂及其精矿、原油、铜矿砂及其精矿、成品油等工业原材料的进口价格同比增长84%、73%、60%、75%。原材料价格持续走高，工业企业继续补库存，二者共振推动进口增速上行。

预计短期内进口增速仍将受大宗商品价格变动影响，当前全球疫情反复，主要资源国仍受冲击，BDI等运价指数不断攀升，大宗商品价格短期大幅回落概率不大，我国进口有望维持高增长。

三、对东盟、美国等主要贸易伙伴维持出口高增长

分国家看，对疫情防控得力的东盟出口增速较高，经济率先复苏的美国和欧盟或将成为出口未来增长点。4月份对日本、欧盟、美国、东盟、金砖国家出口金额同比增长0.4%、23.8%、31.2%、42.2%、74.0%（见图5），2019-2021两年平均增速15.5%、8.7%、15.8%、21.7%、18.9%。对东盟出口高增长的主要原因是东盟受到本轮疫情冲击相对较小，经济运行平稳，如4月东盟新增确诊病例仅占全球的2.5%，远低于其人口占全球比重。欧盟和美国当前经济恢复状况较好，同时疫苗接种进程领先，预计在主要经济体中将最早实现群体免疫，有望成为未来我国出口的增长点。

分产品看，劳动力密集型产品和房地产相关产品全面增长，防疫物资出口增速下行压力加大。4月份家具、家电、汽车等耐用品出口增速较高，反映海外基建、地产需求火热。纺织服装、玩具、鞋靴等劳动力密集型产品出口金额高增长，或与新兴经济体疫情加剧产能受影响有关。纺织纱线、医疗器械等防疫物资受去年高基数效应影响，增速回落，未来数月防疫物资基数均较高，增速下行压力加大。

四、预计二季度出口仍保持高景气

（一）出口份额有韧性，短期收缩压力不大

一方面，二季度海外产能难扩张，我国仍有产能优势。美国、欧盟等发达经济体完成群体免疫的时间点预计在六月份以后，产能完全恢复需等到下半年；新兴经济体仍面临疫情冲击风险，印度等国疫情有恶化趋势，短期产能难以大幅扩张，“抢份额”机会不大。且新一轮疫情有望拖慢全球产能修复进程，中国出口份额回落时间延后。

另一方面，发达经济体产能恢复对我国的替代效应有限。2020年四季度以来，主要发达经济体产能逐步恢复，2021年3月欧盟、美国产能利用率已恢复至2019年同期的97.1%、95.5%，但我国出口依然保持高增长，且我国对欧盟、美国的出口增速较高，表明我国与发达经济体互补性仍较强，也说明我国出口韧性强。

（二）全球经济持续复苏，外需回暖支撑出口

一是全球经济稳步复苏。如4月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得56.3%、55.8%（见图7），连续10个月位于扩张区间。其中，美国、欧元区等发达经济体率先复苏，经济修复加速。如4月份美国制造业PMI指数录得60.7%，处于历史高位；欧元区制造业PMI较上月提高0.4个百分点至62.9%，创有记录以来新高（见图8）。

二是发达经济体经济增长预期向好。如2020年下半年以来欧洲和美国的经济意外指数连续录得正值（见图9），表示实际经济情况持续好于人们的普遍预期；欧洲经济研究中心（ZEW）4月经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得66.3%、74.4%（见图10），表明对欧元区、美国和日本经济在未来6个月里趋于好转的乐观预期者多于悲观预期者。

五、贸易结构继续趋于优化

一是一般贸易比重呈整体提高态势。1-4月一般贸易进出口金额同比增加42.3%，较进出口金额同比增速高4.1个百分点；同时一般贸易在进出口金额中的比重为61.6%，较去年同期提高1.6个百分点，呈整体提升态势（见图11）。

二是高新技术和机电产品出口比重处于高位。1-4月高新技术产品和机电产品在出口中的比重分别为29.6%和59.9%，同样呈整体提升态势（见图12），说明我国出口产品结构不断优化。

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（岳权利 HN152）