财信研究评4月外储数据：汇兑收益增加是外储上升主因

核心观点?

4月份外储规模环比增加282亿美元，主要受资产价格变化和汇率折算的影响，其中美元指数下行产生汇兑收益对外储影响较大：一是美债收益率降低，外储持有的美债价格上涨，约使我国外汇储备增加20亿美元，加上应计利息收入约30亿美元，共使外储增加50亿美元；二是美元指数下行，我国外储中非美元货币相对美元上涨，汇率折算造成的汇兑收益324亿美元左右；三是包括银行结售汇、国内经济主体用汇需求和境外机构配置人民币资产等在内的交易因素，预计使外汇储备减少90亿美元左右。

正文

事件：2021年4月末，中国外汇储备31982亿美元，较3月末增加282亿美元，较去年同期增加1067亿美元（见图1）。以SDR计，4月末我国外汇储备为22272亿SDR，较上月减少96亿SDR。

根据国家外汇管理局资料，影响外汇储备规模变动的因素主要包括：“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然”。

除了上述因素外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外机构持有越来越多的人民币金融资产，境外机构人民币资产配置的变动，也将影响国内外汇储备的波动。

综上，我们将外汇储备变动额分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体包括银行结售汇、中央银行在外汇市场上的操作、国内经济主体用汇需求和境外机构配置人民币资产；二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动。

一、非交易因素：预计使外储增加374亿美元左右

一是美债收益率下降，估值上升，致外储增加50亿美元左右。2021年2月份我国持有的美国国债11042亿美元，美国国债价格变动对我国外汇储备规模具有重要影响。引起美国国债价格变动的主要因素是利率，2021年4月末美国1年期以上国债收益率环比约降低0.06%，美国国债价格上涨，预计使我国外汇储备增加20亿美元（见图2）。此外，还应加上4月份美国国债的应计利息收入，预计在30亿美元左右（见图3）。两项相加，共导致外储增加约50亿美元。

二是美元指数回落，非美元货币相对美元上涨，汇率折算造成的汇兑收益324亿美元左右。3月末、4月末美元指数分别为93.18和91.30，4月美元指数环比降低2.0%（见图4）。通过估算，4月份美元贬值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益324亿美元左右。

二、交易因素：预计使外储减少90亿美元左右

一是境外机构加大配置人民币资产，提高外储规模。在人民币金融资产中，境外机构对银行间债券和股票的配置较为积极。4月份境外机构托管债券面额环比增加58亿美元（见图5），同期北向资金持有股票规模环比增加107亿美元（见图6），预计境外机构资产配置效应使4月外储增加170亿美元左右。

二是人民币汇率预期稳定，预计结售汇顺差在200亿美元左右。从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因，主要是美元兑人民币汇率的变化。通过比较美元兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，发现人民币升值趋势越明显，银行结售汇顺差越大。4月末美元兑人民币汇率，由3月末的6.5566降至6.4716，人民币对美元有升值趋势（见图7），因此本月结售汇大概率为顺差。预计4月份银行结售汇顺差与上月基本相当，在200亿美元左右。

三是外汇市场供求平衡，央行基本退出常态化干预。从跨境资金流动看，4月份外汇市场的高频监测指标显示，本月国内外汇市场对美元的需求小于供给（见图8），外汇市场供求平衡，央行干预动因不强。当前人民币汇率弹性不断增强，反映出央行基本退出常态化干预，只有在特殊情况下才会干预汇率，执行维护币值稳定法定职责。综上，在外汇市场供求基本平衡的背景下，预计4月份央行为满足市场主体用汇需求等其他途径损耗外汇储备460亿美元左右。

综上三方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少90亿美元左右。

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（岳权利 HN152）