社融缩量、M2增速下行，4月金融数据为何不及预期？

4月金融数据并没有延续一季度的强势，M2和社会融资规模增速在去年高基数基础上有所回落，常态化政策下信用收敛表现逐渐清晰。

5月12日，央行发布最新数据，4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%；增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元；广义货币（M2）余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币（M1）余额60.54万亿元，同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点。

对于4月金融数据不及市场预期，12日，货币政策委员会委员王一鸣在接受第一财经记者采访时表示，M2和社会融资规模增速虽在去年高基数基础上有所回落，但两年平均来看继续保持在合理水平，体现了货币政策的连续性、稳定性、可持续性。

高基数导致不及预期

在去年高基数基础上，4月M2和社会融资规模增速有所回落，不及预期。

央行数据显示，4月末，广义货币（M2）余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点。

中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬认为，M2低于市场预期，主要原因有两方面：一是去年基数较高，为了应对疫情冲击，央行加大了市场流动性投放；二是财政存款增加，4月份财政缴税因素使财政存款增加，也影响M2的增长。

不过，尽管M2增速比上年同期低3个百分点，但整个银行体系流动性保持合理充裕，市场利率平稳运行。

近期，公开市场操作7天逆回购利率维持在2.2%，MLF中标利率维持在2.95%，DR007围绕公开市场操作利率上下波动。

“目前来看，市场流动性还是合理充裕的，市场利率总体平稳。整个流动性与当前的经济基本面适应，也满足了实体经济的需要。”温彬称。

社会融资方面，央行数据显示，4月新增社融1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，同时低于市场平均预期的2.25万亿元；存量为296.16万亿元，同比增长11.7%，较上月回落0.6个百分点。

王一鸣认为，这主要是因为2020年货币政策发力比较早，2021年金融数据同比增速在高基数基础上有所回落，这是正常的。从贷款、M2、社会融资规模的增量看，与正常年份相比都不少。从2020年、2021年两年平均看，4月末M2、社会融资规模增速分别为9.6%和11.9%，同名义经济增速基本匹配。

交通银行(601328,股吧)金融研究中心首席研究员唐建伟指出，高基数是导致M1、M2增速继续下行的重要因素，而回落幅度超市场预期，一是新增人民币存款负增幅度较大，从3月新增3.63万亿元到4月减少7252亿元的大落差比较少见；二是债券投资的信用创造和去年不在一个数量级上；三是财政存款的抽取效应。

唐建伟认为，M2增速还可能进一步走低，但从下半年开始高基数的影响将逐渐缓和。目前，央行公开市场操作表明货币政策维持中性，全年M2同比增速可能维持低位震荡。

信贷结构不断优化

货币扩张速度放缓，更多由信贷少增导致。具体来看，4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，但仍比正常年份的2019年同期多增4525亿元。

“不必过度关注。”温彬指出，人民币贷款与社融规模一样，与去年同期相比来看，主要是受到疫情影响，而与2019年相比，信贷增长还是能够满足实体经济的需要。

王一鸣则认为，这表明企业融资需求仍然比较旺盛且得到较好满足。新增贷款比去年同期少增，主要是因为去年4月份企业在疫情冲击下经营极为困难，自有资金严重不足，需要额外的融资支持。今年以来，企业经营明显好转，一季度规上企业利润同比增长137.3%，企业流动资金相对充裕，融资需求相应有所减少。前4个月新增人民币贷款9.14万亿元，同比多增3449亿元，继续保持同比多增的态势。

值得一提的是，贷款期限和投向结构较好，信贷结构也在不断优化。4月份中长期贷款新增6605亿元，同比多增1058亿元，已经连续14个月多增。

细分来看，住户贷款增加5283亿元，其中，短期贷款增加365亿元，中长期贷款增加4918亿元；企（事）业单位贷款增加7552亿元，其中，短期贷款减少2147亿元，中长期贷款增加6605亿元。

温彬表示，这反映出当前实体经济活跃，投资与工业生产旺盛，金融在加大中长期贷款的支持力度，有力支持了实体经济恢复。王一鸣则认为，这表明企业预期持续改善，投资意愿增强，并将对下阶段投资回升形成支撑。

此外，信贷同比少增也有居民和企业短贷拖累的因素。开源证券赵伟认为，企业和居民中长贷仍维持高位，短贷和票据拖累明显，居民短贷明显收缩，或与经营贷、消费贷等监管收紧有关；企业短贷大幅收缩，或与去年贷款展期到期有关，贷款冲量下票据和非银净融资转正。

未来数据仍可能波动

“在基数效应影响下，未来金融数据仍可能出现波动，但M2和社融增速的整体走势将与名义GDP增速基本匹配。”温彬称。

综合多位市场分析人士的观点来看，4月数据不及预期验证了当前货币政策转向常态化的态势。金融数据走势整体与当前经济恢复情况相适应，在经济企稳信号显现的情况下，稳增长压力较小，央行更偏向于防风险和结构性支持实体经济恢复发展。

央行更是在11日发布的2021年一季度货币政策执行报告中强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。

近期，伴随全球大宗商品价格持续上涨，输入性的通胀压力隐现。数据显示，4月PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%，再超市场预期。

但据央行最新判断，输入性通胀风险总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础。央行在上述报告中指出，对于年内PPI阶段性上行宜历史、客观地看待：一是这在相当程度上是“低基数”下的“高读数”，两年平均来看，预计2020~2021年PPI年均涨幅仍会处于合理区间。二是历史上看，PPI指标本身波动就相对较大。

温彬认为，下一阶段，货币政策将继续处理好恢复经济和防范风险的关系，预计将延续等量或小幅缩量续做MLF和每日小幅对冲到期逆回购的方式，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率波动。继续强化结构性调节，引导金融机构加大对科技创新、小微企业、绿色发展等的支持力度。

（娄在霞 HN151）