美国经济进入中期过渡阶段，留意周期股和小盘股的表现

摩根士丹利在几天前表示，他们非但没有对美股复苏感到兴奋，反而越来越担心，并指出，市场在中期波动很大，如下图的制造业采购经理指数（PMI）所示，走势出现逆转的风险正在增加。

美国银行也认为美国经济将进入周期中期的过渡阶段（Mid-cycle），该行首席定量分析师萨维塔?萨勃拉曼尼亚（Savita Subramanian）在一份报告中写道，美国银行的指标上一次升至过去30多年的高位是在2004年2月，此后在中期过渡阶段又持续了4个月。

这是否意味着一个经济周期的终结的时候，大衰退即将来临？

萨维塔表示：

“历史上，中期过渡阶段持续了12个月，但今年只过了4个月，因此，目前的阶段可能至少会延续到夏季，甚至更久。”

这对投资意味着什么?

中期过渡阶段通常伴随着利率和资本支出的上升，因此，衡量企业价值的时候，将更高昂债务的估值指标和反映资本支出的盈利能力考虑在内是很重要的。市盈率和市净率不那么有效，在中期过渡阶段，企业价值倍数有75%的时间表现优于该指数。

此外，在中期过渡阶段，“质量价值”往往优于“深度价值”。如果经济刺激已经达到了顶峰，经济发展质量也将有所增加。

Leuthold Group的吉姆·保尔森（Jim Paulsen）分析了过去40年的牛市周期，他指出，尽管每一个牛市都不一样，但它们遵循的模式通常是相同的：周期开始时迅速上涨，在经历持续一年以上的低迷期之后，再次上涨。当然，如果美联储不继续维持宽松政策，股市就可能会出现崩盘。

保尔森指出，在中期过渡阶段，公司业绩将持续改善，但估值会上涨，收益率上升的压力加剧。在这种情况下，股市将受到冲击——最好的情况是一年没有起色，最坏的情况是下跌了两位数。

外媒指出，导致之前经济低迷时期的信号清单已经列出，在这期间估值从低点上涨近一倍，公司业绩和收益率有所改善。

以下是以往的案例：

1982年，由于利润和债券收益率持续下降，股市出现了大幅反弹。

1984年年中，标准普尔500指数出现了15%的回调，这使得该指数在当年基本持平。

1985年，公司收益开始改善，债券收益率上升。

1992年，公司收益和收益率下降，一直持续到1994年周期中期，标准普尔指数在1994年初下跌了近10%，并一直维持到1995年。

2004年也出现了类似的情况，当时标准普尔500指数的市盈率从2003年底的22倍降至2004年底的不到17倍。

在2009年春季的初步复苏之后，标准普尔500指数在2010年第二季度经历了15%的回调后下跌。

最后，对经济周期反应敏感的行业在中期过渡表现如何?

外媒指出，小盘股和周期股表现值得关注——在历史上四个过渡期中，有三次小盘股都出现了上涨，平均涨幅为5.6%；周期股也有两次录得上涨，例如在2004年和2010年期间，它们的涨幅都超过了大盘。

（李显杰 ）