来源：证券市场红周刊 作者：木槿
5月10日，上海和辉光电股份有限公司(以下简称：和辉光电)发布招股意向书，即将上市发行。只是，依靠上市募资和辉光电能暂时解决面前的资金困局，却不知道其何时才能扭转企业持续亏损的不利局面？
招股书显示，和辉光电是国内知名的 AMOLED 半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED 半导体显示面板的研发、生产及销售，目前建设有2条不同世代生产线，自称可以满足下游不同应用领域、不同规格类型的多样化需求。
本次上市，和辉光电拟募集资金100亿元，其中80亿元用于第六代 AMOLED 生产线产能扩充项目建设，20亿元用于补充流动资金，企业对资金的渴望由此可见一斑。
通过公司年报可以发现，过去几年中公司“造血”能力始终不足，2017年至2020年，其经营活动产生的现金流量净额一直都是负值，分别为-5.67亿元、-3.29亿元、 -4.09亿元和-1.79亿元，如今虽然距离在A股上市发行的时间越来越近，但其何时能扭亏为赢尚存在太多不确定性。
负债压力巨大 缺乏盈利能力
根据招股书数据，和辉光电2017年至2020年(以下简称“报告期内”)创造的营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和25.02亿元，表面上看来增长形势喜人。然而其同期归属于母公司股东的净利润始终为负值，分别为-10.00亿元、-8.47亿元、-10.06亿元和-10.36亿元，也就是说着四年来，公司毫无盈利性可言，四年内亏损额高达38.89亿元。
持续亏损之下，截至 2020 年 12 月 31 日，公司经审计的未分配利润为-12.36亿元。这就意味着，即使其在上市后获得了股市资金的“输血”，但恐怕仍然难以在短期内完全弥补累积亏损，如此情况之下，也就无法向股东进行分红，没有业绩的支撑，广大投资者想要获利，恐怕也需要漫长的等待。
由于企业长期处于亏损状态，不得不借助外来资金保障正常生产的进行。招股书显示，截至2020年12月31日，和辉光电的资产负债率已高达58.25%，报告期内总负债分别为52.29亿元、70.31亿元、118.72亿元和144.29亿元，其中一年内到期的的非流动负债分别为5.60亿元、9.80亿元、7.38亿元、7.22亿元，长期借款分别为40.40亿元、53.87亿元、97.58亿元、120.89亿元。但同一时期企业账面上的货币资金金额分别仅为45.58亿元、16.54亿元、25.07亿元和、14.21亿元，对比之下，企业所承受的还款压力之大显而易见。
持续走高的负债，一方面令企业承担着巨大的还款压力，同时还不得不背负高额的财务费用。据招股书显示，公司报告期内仅利息费用一项便分别达1.71亿元、1.36亿元、1.60 亿元和1.92亿元。高额的利息支出令现金流承压，同时也进一步加大企业经营成本，使原本就持续亏损的和辉光电更加雪上加霜，如果一直没有高利润的新产品出现，企业想要扭亏为赢恐怕很难。
产品布局“另类”或制约未来发展
和辉光电的主要产品为AMOLED 半导体显示面板，报告期主营业务收入全部来源于此类产品，由于产品结构相对单一，存在一定风险。根据产品形态是否可曲可折划分， AMOLED 半导体显示面板可以分为刚性AMOLED 显示面板与柔性 AMOLED 显示面板，而和辉光电则选择以发展刚性AMOLED 产品为主，这多少显得有些“另类”，因为自2017 年以来，AMOLED 半导体显示面板同行业公司三星、京东方等投产或正在建设的产线均为柔性面板产线。
作为公司2020年度的第一大客户，华为终端有限公司当年向和辉光电采购智能穿戴类显示面板约为5.96亿元，占其全年销售额的 24.26%。然而，华为近期推出的主流手机产品多以曲面屏设计为主，无论是最新的P40 Pro还是Mate 30 Pro均是曲面屏设计，而其未来的产品很可能仍以柔性的曲面屏为主。不仅仅是华为，就各大品牌的电子产品而言，OLED取代LCD已成主流趋势，并朝着曲面→可折叠→可卷曲的方向发展，柔性OLED在电子产品显示屏中的渗透率不断提升，应用范围从手机向电视等产品拓展。
同时，由于柔性 AMOLED半导体显示面板产品在形态方面更具可塑性，能够实现弯曲、折叠和卷曲等多种形态，使其在未来终端领域中具备了多样化的应用可能性，因此也成为了显示面板生产厂家的主打产品。
以其招股书中所列同行业公司京东方、深天马、TCL科技、维信诺为例，这4家中国主要AMOLED面板厂商在2020年之前柔性面板产量合计已达145K/月。此外，根据公开信息显示，早在2019年，京东方的柔性 AMOLED 出货量便紧随三星之后位居全球第二，并在中国大陆以 86.7%的市占率位居首位，其产品更是应用于华为、摩托罗拉、OPPO、努比亚等多个手机品牌。
同时，京东方已宣布投资4条第 6代柔性AMOLED生产线，其设计产能均为48K/月，目前成都和绵阳的生产线正处于量产爬坡中，重庆的生产线项目已开工建设，预计2021年投产，福州项目也处于规划中。
而深天马的G6 AMOLED柔性生产线也已经于2020年5月18日全面开工，预计2022年开始释放产能，项目建成后有望助力公司柔性AMOLED产能规模跻身全球前三。
反观和辉光电的产品布局，却以重点发展刚性产品为主，而柔性产品生产能力比较薄弱。近三年来，柔性产品创造的销售收入分别仅为19.15万元、2269.36万元和 7.15万元。对此，该公司也意识到了其中的不足，其在招股书中表示，虽然公司通过建设刚柔兼容的生产线实现了对柔性面板产能的储备，在第 4.5代线和第 6 代线中刚柔兼容产线全部生产柔性面板时，两条世代线的柔性产能均为7.5K/月，但是柔性面板产能亦相对有限。
而且，其目前拟募资80亿元进行产能扩充的第六代 AMOLED 生产线中，其中一条为产能7.5K/月的刚性产线，另一条则为产能7.5K/月的刚柔兼容产线，即使未来其刚柔兼容产线全部用来生产柔性面板，其产能也不足以与同行业公司竞争。
更值得注意的是，和辉光电在招股书中表示，在前期经营积累的基础上，公司将选择产品形态差异化的竞争策略，在刚性面板和柔性面板产品长期共同发展的背景下，仍以刚性 AMOLED 显示面板为重点。
更何况，国内同行公司新增的大部分柔性面板产能计划于2021年上半年投入量产，和辉光电的募投项目产能要到3年后才得以释放，在新产品迭代更新如此之快的电子产品市场，“慢半拍”的和辉光电届时是否会错过柔性面板市场的红利期，显然仍存在诸多不确定性。
(王晨曦)
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