来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记 者丨杨志锦
编 辑丨曾芳
每月中旬的MLF操作已成惯例，也成为市场观察货币政策走向的重要窗口。
人民银行5月17日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年5月17日人民银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对5月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。其中MLF操作期限为1年期，利率2.95%，持平于上次；逆回购中标利率为2.2%，同样持平于上次。
值得注意的，一年期MLF操作利率自从去年5月以来就维持在2.95%左右的水平，连续13个月保持不变，显示货币政策的稳健基调。当下而言，货币政策如何应对通胀将是市场最为关心的话题。
图/图虫
MLF为何等额续做？
Wind数据显示，5月17日央行流动性到期规模为1200亿，其中MLF到期1000亿，逆回购到期200亿。央行此次操作后，MLF等额平价对冲，流动性净回收100亿。此前市场有预期，伴随地方政府新增专项债在二季度全面开闸，市场中长期流动性将面临较大压力，央行有可能采取加量续做MLF等方式予以对冲。但记者统计数据显示，截至5月14日，今年新增地方债发行5428亿，仅完成全年额度的10%，进度相比往年较慢。“5月MLF等额续做，主要源于新增地方政府专项债发行仍未大规模放量，当前市场中期利率在政策利率附近小幅波动，整体处于‘不松不紧’状态。若后期新增专项债发行高峰到来，市场中长期流动性转向趋紧，也不排除央行会在6月或7月实施MLF加量续做的可能。”沪上某国有大行债券交易员表示。Wind数据显示，上周资金利率维持低位，资金利率与政策利率持续倒挂，DR007与OMO已经连续两个月倒挂；国股行一年期存单利率与MLF利率上周也出现倒挂。不过4月17日上午DR001、DR007均有所上行，DR001在2.1%左右徘徊，DR007 在略低于2.2%。“本周政府债供给压力预计有所回落，但缴税压力逐渐上升。如果央行继续维持偏中性操作，常规因素大量消耗超储后，将导致资金面回归紧平衡，短端利率中枢和波动率可能小幅上升。”中泰证券固收首席分析师周岳表示。央行一季度货币政策执行报告指出，人民银行逐步形成了在每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作、每日连续开展公开市场操作的惯例，通过持续释放央行政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动，显著提高了货币政策传导的效率。央行还指出，市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读。值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。因此，5月MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。
近期，受国际大宗商品价格新一轮急升、上年同期基数走低推动，5月PPI大幅走高，通胀对货币政策的潜在影响引发广泛关注。
国家统计局数据显示，从同比看，4月CPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；但PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。
央行在一季度货币政策报告中表示，对我国而言，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格，叠加去年低基数的影响，可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅。全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。
央行称，近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品(000061,股吧)自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。
5月12日召开的国务院常务会议提出，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。
“在当前物价升温背景下，未来央行大幅加量操作MLF或逆回购的概率较小，接下来市场利率存在一定上行风险，但大幅向上偏离政策利率的可能性很小。”前述沪上国有大行债券交易员表示。
“目前央行对通胀的定力十足，央行的表态暗示后续货币政策并不会受阶段性PPI走高的扰动而趋紧。”兴业证券(601377,股吧)首席经济学家王涵表示，“本轮通胀与2016-2017年不同的关键在于，本轮内需实际并不如2016-2017年强劲。这也导致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持稳健中性的货币政策，并未如2017年一样收紧。”
华创固收首席分析师周冠南表示，面对美国利率上行、通胀预期抬升等不确定性，央行货币政策仍采取了偏稳的取向，关注但没有动作，引而不发。后续来看，货币政策维持偏稳基调，但偏稳政策取向并不排除短期资金价格波动，需关注5月下旬流动性状态。
本期编辑 黎雨桐
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（张洋 HN080）
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