“4%的通胀魔咒”对市场冲击有多大？

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上周美国4月季调后CPI飙升至4.2%，其后通胀敏感型资产的价格便开始波动：美债收益率上升，股价（特别是成长型股票）走低。

一直以来，4%的通胀率是一条红线。自1957年有标普500指数以来，美国的通货膨胀率已经九次超过4%，股价在三个月后下跌的情况出现了八次。还有一次是发生在2005年，当时通胀率不久又下降到4%以下，所以没有给市场带来过多的恐慌。

这次会不会也是一样？通胀走高到一定程度之后，美股会下跌？

跟欧尼尔提出的“杯柄形态”或者企图通过占星来预测价格走势一样，这个4%的指标听起来同样很“玄学”。但是它的提出不仅仅只是从历史中总结出来的规律，还是可以由逻辑推导出来的。

事实上，当通胀水平较低时，通胀率的提高对于股市来说是好事。通胀率从1%提高到2%意味着经济通缩的风险正在减少。同时，市场也会对经济运行情况特别敏感，因为此时经济一般较为疲软。当经济开始变好时，通货膨胀率的提高会助推股价，美联储也会非常乐意看到它宽松的货币政策正在起作用。

然而，当通胀率进一步升高时，股票的实际收益就会减少。当通胀率涨至4%时，市场可能会上演这样罕见的一幕——不仅债市，股市也会一起走低。因为这时候市场关注的焦点已经变成了高通胀带来的潜在风险，而不是经济形势变好所带来的股市收益。

金十早些时候的报道也指出，上周市场已经出现了债市和股市同涨跌的情景：股价和债券收益率朝着相反的方向变动。从过去100天两者的相关系数可以看到，债券收益率和股价之间的相关系数已经跌至了15年来的最低点。

因此，我们可能已经进入第二阶段，过高的通货膨胀率对于现在的股市和债市来说都是一个利空。若市场对通胀的担忧减少，美国国债收益率会下降，同时股价上升。

接下来要看美联储造化了。

投资者需要思考的三个问题是：通胀是否会持续，美联储是否会考虑采取相应行动，以及股价是否已经到达高位。

关于第一点，如果只是经济重启后的供不应求导致的物价暂时飙升，那么通胀带来的负面影响不会太大。从历史数据可以看到，1984年和2006年通胀率回落至4%以下时，股市又收复了全部失地。

至于第二点，如果美联储决定不干预，那么即使通货膨胀继续上升，股市也可能在一段时间内继续走高。这种情况在1968年也确实发生过，在通货膨胀率超过4%后，债券收益率还在下降，因此繁荣持续了6个月之久。

由此可见，在最好情况时，美股或许还能“苟且”继续上涨。然而，我们别忘了第三点——目前美股估值处于高位。以史为例，当这种情况发生时，投资者要付出的代价是惨痛的。

当上世纪60年代的繁荣结束，债券收益率开始上升时，标普500指数在接下来的18个月里跌幅超30%；

1987年，在通货膨胀率超过4%后不久，股市涨至顶点后以崩盘告终；

2007年次贷危机时，泡沫刚开始出现在商品、房地产和债市中，但标普指数开始下跌的同时，通货膨胀率超过了4%，随后金融危机便爆发了，股市的巨大泡沫破裂。

如今股价似乎又被高估了。这是不是意味着，无论如何美股都无法避过一劫？

目前，美股主要由大型科技股和其他成长型股主导，它们对债券收益率非常敏感，因此如果债券收益率迅速上升，它们的股价很可能进一步下跌。当通胀上升时，低价股往往表现更好，尽管其绝对价值不一定会上升。而更糟的情况时，如果美联储决心收紧流动性来打压通货膨胀，那么低价股将会受到打击。

届时“4%的通胀魔咒”或将如期上演。

（岳权利 HN152）