中国移动回A，能否靠规模引爆估值？

中国移动毋庸置疑是优质资产，未来随着中国5G使用的普及，流量增长的红利有望助力公司股价攀升，走出当前的估值历史底部水平。

“万亿”市值的中国移动(0941.HK)要回A股了。

截至5月21日收盘，中国移动收报49.85港元，总市值1.02万亿港元。几天前，中国移动在港交所发布公告称，拟申请在A股上交所主板发行上市。此时，中国移动的市盈率只有7.94倍。

从价值投资角度来说，这家公司在一个潜力巨大的市场里占据着绝对多数的市场份额，同时又获得了行业领先趋势5G的发展先机，是一家具有价值的公司。但是，近年来，市场给它的估值偏低，不仅低于同行也低于大盘。有投资家表示，这一现象的出现是因为投资者对中国通信行业的“提速降费”对中国移动产生的影响预估过高，但事实上，中国移动的巨大规模将随着时间的推移转换为它的估值。

最新财报显示，2021年一季度，中国移动实现营收1984亿元人民币，同比增长9.5%；归母净利润241亿元人民币，同比增长2.3%。从业绩的角度来说，中国移动的增速确实不高，它未来的潜力在5G。目前中国移动已经是中国乃至全球最大的5G玩家之一。

中国移动5月17日发布公告称，拟在A股公开发行人民币股份数量不超过9.65亿股(行使超额配售选择权之前)，即不超过发行后已发行普通股总数的4.50%，募得资金将用于5G精品网络等建设项目。

《巴伦周刊》中文版认为，占有中国通信市场三分之二市场的中国移动毫无疑问是优质资产，未来随着中国5G使用的普及，流量增长的红利有望助力公司股价攀升，走出当前的估值历史底部水平。

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中国移动作为中国三大龙头通信服务供应商之首，也是全球网络和客户规模最大的世界级电信运营商，其用户规模超过美国三大运营商威瑞森（Verizon Communications，VZ）、T-Mobile（TMUS）和Sprint（S）用户总数的两倍。截至2020年末，中国移动拥有移动客户总数达到9.42亿户，有线宽带客户总数达到2.1亿户，2020年营收达7,681亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1078.43亿元，同比增长3.2%。

截至5月21日收盘，中国移动收于49.85港元每股，尽管这只超级巨无霸的港股市值已超万亿港元，但其目前的市盈率仅为7.94，其当前估值处于自身10年新低，也低于全球同类公司。

2010-2019年中国移动市盈率最高为13.85倍（2016年），最低为9.81倍（2011年）。另外，中国移动的估值也低于全球主要通信运营商，2020年，美国AT&T、美国威瑞森、法国Orange、韩国SK的平均市盈率为10.56倍。

美国有一位基金经理叫做鲁巴尔·班萨利（Rupal J. Bhansali）在2019年将中国移动称为“世界上最便宜的股票之一”。她认为，投资者对中国移动有很多误解。由于中国一直在谈论提速降费，因此不断出现相关的负面消息。她认为，投资者高估了有关电信资费的言论所造成的影响，是中国移动估值如此低廉的原因之一，中国移动作为市场领导者，公司仍可以在较低资费下大量盈利。

另外，市场较为关心的问题——中国移动的ROE（净资产收益率）为何低于美国的威瑞森，且近年来持续下滑。从年报上看，2020年前者的ROE为9.4%，而后者则高达27.6%。分析师认为，其主要原因是中国移动的杠杆使用较少，而公司的账上现金充裕、负债少，因此经营风险更低，这恰恰是其优势之一。

图一：2020年中国移动与美国威瑞森（Verizon）相关财务指标对比

资料来源：公司2020年年度报告，《巴伦周刊》中文版制图

值得一提的是，2020年底，中国移动的自由现金流就高达1,271亿元。

至于ROE持续走低的主要原因，中信建投证券认为，一是提速降费等导致公司的盈利能力下降；二是公司加大固网业务投入，相对而言其盈利能力低于移动业务。随着公司经营持续性向好，预计公司的ROE已于2020年触底，2021年开始有望企稳回升。

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5G红利大踏步到来

对于中国移动来说，未来的增长在很多大程度上取决于5G业务的发展。

根据公司公告，截至3月31日，公司移动客户总数约9.40亿户，其中5G套餐客户总数达到1.89亿户。需要注意的是5G套餐用户数并不等同于5G网络用户数，办理了5G套餐的用户并不代表真正在使用5G网络，而手机流量资费才是公司的一大收入来源。

综合来看，中国移动营收主要包括两大块，分别是通信服务收入和销售产品收入，而通信服务包括数据业务和语音业务。2020年，公司数据业务收入为5,970亿元，比上年增长5.7%，占通信服务收入比达到85.8%，比上年提升2.0个百分点，占总营收的77.72%；而公司语音业务收入继续呈下滑趋势，全年语音业务收入为788亿元，比上年下降11.1%，总通话分钟数较上年下降6.0%；此外，销售产品收入及其他仅营收724亿元。不难看出，数据业务收入才是公司营收的核心，也是增长最强劲的业务。

2021年第一季度，中国移动的5G网络客户数为9276万户。

中国移动2021年的目标是5G网络客户达到2亿户。若是实现，意味着中国移动5G网络用户的渗透率提升到了20%以上。5G渗透率的提高，对于提升公司的单户收入将起到不小的提振，进而提升公司整体收入和利润。

图二：中国移动近年来5G套餐与网络客户数

资料来源：公司历年定期报告，《巴伦周刊》中文版制图

而且这一趋势不是一年，不久前工信部在发布的《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》征求意见稿中指出，到2023年5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿。5G网络接入流量占比超50%。

这对于中国移动来说无疑是有利的消息。

2019年10月，中国工业和信息化部宣布，中国三大无线运营商——中国移动、中国联通(600050,股吧)和中国电信——将开始在中国50个主要城市向消费者销售5G服务。

鲁巴尔·班萨利在2019年和2020年连续将中国移动作为她的首选股票。她所在的基金叫做Ariel Investments，成立于1983年，专注于中小型价值股。班萨利对《巴伦周刊》表示，规模对电信公司至关重要。无论这些公司拥有多少用户，他们都需要对网络基础设施——包括光纤网络、蜂窝基站和频谱，进行大量的前期投资，这些投资构成了巨大的进入壁垒。而中国移动占据约67％市场份额。她表示，中国移动的估值很有吸引力，且股息收益率为4％。

当前中国移动的估值还低于2019年。

《巴伦周刊》中文版也认为，中国移动毋庸置疑是优质资产，未来随着中国5G使用的普及，流量增长的红利有望助力公司股价攀升，走出当前的估值历史底部水平。

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 刘伟杰

编辑 |吴海珊

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

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（张洋 HN080）