2021年4月宏观数据：价格剪刀差加大 宏观政策“不急转弯”

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经济观察网 记者 李晓丹 实习记者 唐珺珺 4月CPI同比涨幅扩大、物价运行总体平稳，大宗商品价格上升带动PPI显著增长，制造业PMI则回落。低基数、高增长，这是今年开局的宏观数据特点，但4月出现的价格剪刀差意味着，原材料价格上涨对工业生产的上下游都已产生影响。从信贷和M2数据来看，宏观政策“不急转弯”，为经济“托底”。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有14家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：涨幅扩大全年通胀温和

CPI公布值（同比）：0.9%

前值：0.4%

CPI预测值（同比）：1.0%

东海证券分析师李沛点评：4月CPI表现温和，同比上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.5个百分点。分项同比来看，食品价格下降0.7%，影响CPI下降约0.14个百分点。周日价格下降21.4%，降幅比上月扩大3个百分点。非食品价格中，飞机票、汽油和柴油价格分别上涨26.9%、20.1%和21.9%。

总体来看，4月国内消费需求恢复，物价运行总体平稳，生产领域价格继续上涨。预计5月CPI继续温和回升，食品价格降幅收窄，全年通胀温和。同时，输入型通胀叠加国内生产原材料价格上行，会促使PPI进一步抬升。

PPI：大宗商品拉涨工业品价格

PPI公布值（同比）：6.8%

前值：4.4%

PPI预测值（同比）：6.4%

浦银国际宏观分析师林琰点评: 4月PPI 同比增幅显著扩大，从前期的4.4%上升至6.8%，高于预期(6.5%)。受能源、有色和黑色金属矿石价格带动，生产资料价格加速回升是推动PPI上行的主要动力，且呈现出“上游快、下游慢”的特征。

CPI 与 PPI 的同比增速之差继续扩大，从前期的 4.0 个百分点扩大至 5.9 个百分点。价格修复虽然自上而下沿产业链传导，但在 PPI 增速扩大的背景下，CPI 回升幅度较小。CPI 与 PPI的剪刀差的进一步扩大，将挤压企业利润空间，并对经济的进一步复苏造成一定程度的影响。

PMI: 原材料价格上涨与去库存持续

PMI公布值（同比）：51.1%

前值：51.9%

PMI预测值（同比）：51.4%

国联证券分析师张晓春点评：4月制造业PMI51.1%，分别低于预期值和上月值0.6和0.8个百分点。但仍高于50临界点，显示制造业仍处扩张态势，但速度有所放缓。从分类指数看，企业生产和新订单仍在扩张，价格上涨和去库存持续，就业和供应链面临一些挑战，但生产经营活动预期依然高涨。

另一方面，价格上涨也成为当前制造业面临的重要挑战。在复苏中，原材料库存指数为48.3%，比上月微降0.1个百分点，低于临界点，去库存依然延续。

固投：制造业相对偏弱

固投公布值1-3月（累积同比）：19.9%

固投预测值1-3月（累积同比）：19.7%

福能期货分析师陈夏昕点评：1-4月固定资产投资完成额累计同比下降 10.3%，降幅缩窄5.8个百分点。具体来看，分项指标呈现分化性走势:制造业投资同比下降6.7%，降幅较3月收窄13.9 个百分点，制造业投资改善力度偏弱，或由于疫情期间企业利润受到大幅打压，盈利空间不足以支持投资扩张；房地产投资同比上升7%，延续上涨趋势，或缘于宽松的融资氛围以及低利率环境下，购房需求的回暖，但“房住不炒”的政策基调下，房地产投资料将不会出现大幅度上涨现象；基建投资增速修复明显，同比增长 4.8%，由负转正，主要得益于财政发力，前 4月专项债投向基建比例大幅提升。

5月6日召开的国务院常务会议提出，将提前下达1万亿元专项债新增限额，“新基建”风口下，政策托底将使基建投资后续成为“稳增长”重要抓手之一，尤其是来到两会窗口期，相关政策有望加码“新基建”建设力度。

信贷：结构优化，增速平稳

信贷公布值：14700亿元

前值：27300亿元

信贷预测值：14977亿元

光大银行金融市场部宏观分析师周茂华点评：4月人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元。分部门看，住户贷款增加5283亿元，其中短期贷款增加365亿元，中长期贷款增加4918亿元；企(事)业单位贷款增加7552亿元，其中，短期贷款减少2147亿元，中长期贷款增加6605亿元，票据融资增加2711亿元；非银行业金融机构贷款增加1532亿元。

从新增信贷结构看，企业中长期贷款增长强劲，居民信贷稳健增长，反映实体信贷需求仍强劲，预示经济延续良好复苏势头。信贷社融规模合理增长，一方面是国内经济延续复苏态势，实体信贷融资需求增加；另一方面，宏观政策“不急转弯”，继续为经济提供必要支持。

M2：增速明显回落

M2公布值（同比）：8.1%

前值：9.4%

M2预测值（同比）：9.0%

东方证券研究所宏观分析师陈至奕点评：M1和M2下降幅度超预期。M1同比由上月的7.1%降至6.2%，M2同比由上月的9.4%下降至8.1%，具体来看:一是企业和居民存款大幅降低，两者合计减少1.9万亿元，变动远超季节性，企业和居民存款合计在2020年和2019年同期分别为3704和-7986亿元;二是财政存款增加5777亿元，同比多增5248亿元。

预计二季度社融增速和M2将逐渐回落，但企业中长期贷款和滞后发行的地方债将对社融形成支撑。央行一季度货币政策执行报告延续了“灵活精准、合理适度”的表态，指出“保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，我们认为货币政策逐步收紧，但信用收缩的节奏趋于温和。叠加高基数，二季度社融增速和M2仍将下行，今年以来企业中长期贷款维持增长趋势，反映企业融资需求依然较为旺盛。此外，地方债将从5月开始集中放量，对社融形成一定支撑。

（李佳佳 HN153）