赵伟：“后疫情”时代，汇率走势将由什么因素主导？

中新经纬客户端5月31日电 题：《赵伟：“后疫情”时代，汇率走势将由什么因素主导？》

作者 赵伟(开源证券首席经济学家)

为何美元、人民币汇率大幅波动？

4月以来，人民币汇率大幅升值，主要与美元指数持续下跌有关。人民币汇率主要跟随美元指数变化。4月以来，美元指数一改前3个月的大幅反弹态势，持续下跌。数据显示，4月1日至5月28日，美元指数由93点以上最低跌至89.7点水平。伴随美元指数“跌跌不休”，人民币汇率升破6.4，刷新了2018年6月以来新高。美元、人民币汇率的波动，引发了市场广泛讨论，“美元已进入8-10年的趋势下行周期”等论调再度频繁出现。

美元指数将趋势走弱、人民币汇率将持续走强？事实上，疫情暴发以来，汇率的走势主要与疫情的变化有关。疫情暴发后，美元指数的走势持续受到疫情变化的影响。比如，2021年1月至3月，随着美国疫情形势控制比欧洲等非美经济体更好，美元指数快速反弹；相反，2020年5月至12月，由于美国疫情形势控制比欧洲等非美经济体更差，美元指数不断走弱。

4月初至今，美元指数由前期的走强转为下跌背后，依然是受到疫情形势的变化影响。具体来看，相比美国，欧元区等的疫情形势在近2个月出现“显著”变化。伴随疫苗大规模推广、覆盖面持续提升，欧元区等的疫情形势不再恶化、快速改善，德国、法国等主要经济体逐步放松疫情防控，推动经济重启。

“后疫情”时代，汇率走势将由什么因素主导？

受益于疫苗大规模推广，疫情逐步收尾，汇率的主导力量，将从疫情演绎重新回归到宏观基本面。以美元指数为例，疫情暴发后，美欧等疫情形势的变化，通过影响经济的修复预期，持续干扰美元指数走势。但随着疫情形势逐步收尾，美欧等真实的经济强弱表现，将像本轮疫情暴发前一样，重新成为美元指数中短期走势的主导力量。从经济数据的最新表现来看，无论是线下的餐饮消费、还是工业生产等的修复程度，美国均远远好于德国、法国等欧元区核心成员国。

参照历史经验，主流央行货币政策方向或节奏的不同，将通过资金流动渠道等，进一步放大汇率的波动。举例来看，2011年至2016年，由于欧元区经济表现持续弱于美国，美元指数进入趋势走强通道。其中，2014年，受美联储逐步退出QE，而欧央行继续货币宽松的影响，美元指数走强速度显著加快；与2014年相似，2016年，伴随美联储加息，而欧央行加码货币宽松，美元指数的走强再次加快。

未来，美元、人民币汇率会如何演绎？

由于财政刺激力度相对较小等，非美经济体走出疫情后的复苏弹性，难比美国。疫情暴发后，美国实施的财政刺激规模远远超过了德国、意大利、法国等一众非美经济体。更大力度的财政刺激，使美国非金融部门的债务偿还压力在疫情后持续回落，居民收入及储蓄率水平在疫情后大幅提升。与美国相反，德国、意大利、法国的非金融部门债务偿还压力在疫情后持续提升，居民收入也受到疫情的明显负面冲击。非金融部门更低的偿债压力及居民部门更高的收入水平，使美国经济走出疫情后的复苏弹性空间，远远超过其他非美经济体。

除了经济表现弱于美国外，受制于经济基本面相对疲弱、无法“承受”利率及汇率大幅上行，欧央行等其他主流央行维持宽松货币的时长，预计远远长于美联储。以欧央行为例，自2020年7月开始，扩表速度已持续超过美联储。展望未来，由于法国、西班牙等国家的债务偿还压力在疫情后大幅抬升，无法承受利率及欧元汇率大幅上行，欧央行距离政策转向依然遥远。相反，伴随走出疫情后经济修复显著加快，以及通胀压力大幅累积，美联储距离政策转向已经越来越近。美联储官员已开始吹风退出QE，而欧央行一直强调宽松立场不变。

综合来看，后疫情时代，美元指数无走弱趋势，人民币汇率双向波动将是常态。强有力的财政刺激政策等，使美国经济走出疫情后的复苏弹性，远远超过非美经济体。更强的经济基本面及大幅累积的通胀压力，使美联储政策转向的时点早于欧央行等其他主流央行。综合经济及货币政策的演绎路径来看，美元指数无走弱趋势，人民币汇率双向波动将是常态。(中新经纬APP)

赵伟

（ HN666）