消金依然是个好赛道，而即将开业的蚂蚁消金必定是最有竞争力的巨头，也会是大中型银行在消费金融领域最重要的对手，或许没有之一。潮水的方向不会改变。
作者：董云峰
编辑：叶冬蚂蚁集团的整改大戏，迎来了第一个关键性节点。
6月3日，重庆银保监局批准重庆蚂蚁消费金融有限公司开业。公司注册资本为80亿元，其中蚂蚁集团出资40亿元，占比为50%，其他股东包括南洋商业银行、宁德时代(300750,股吧)、鱼跃医疗(002223,股吧)等企业。
在蚂蚁消金成立之后，蚂蚁集团消费信贷业务的整改也将全面展开：蚂蚁消金将取代小贷公司作为蚂蚁消费信贷业务主体，而花呗、借呗将被调整为蚂蚁消金的专属消费信贷品牌。
这项蚂蚁集团备受关注的核心业务，由此拿到了“通行证”，也戴上了“紧箍咒”。
一场“软着陆”进行时。
01
悬在蚂蚁集团头上最大的那把剑正在缓缓消解。
花呗、借呗等消费信贷是蚂蚁集团近年来发展最快的业务，也是主要营收来源之一。
从数据来看，截至去年6月末，蚂蚁微贷科技平台促成的贷款余额为2.1万亿元，其中消费信贷余额17320亿元；去年上半年，微贷科技业务收入285.86亿元，在总收入当中的比重达到39.4%，为第一大收入来源。
不过，随着消费金融行业整体环境的变化，该项业务面临越来越多的监管压力，因而成为整改工作的重中之重，受到市场广泛关注。
在此次拿到开业批文之后，蚂蚁消金开门在即，花呗、借呗有望实现平稳有序的过渡，不仅有利于最大限度维持用户体验，还有利于兼顾合作伙伴的利益。
更重要的是，持牌代表着合规、透明，极大降低了蚂蚁消费信贷业务的不确定性。长期而言，不管对蚂蚁自身还是消费金融行业，都是一件好事。
这无疑是蚂蚁整改进程中的一大步。既拿到了稀缺的消费金融公司牌照，又保住了花呗、借呗两大品牌。
大概很难争取到更好的结果了。
率
02
如何理解蚂蚁消费信贷业务的杠杆率？
需要指出的是，外界经常提到的“放贷杠杆高达100倍”、“高杠杆无限循环”，实则是2015-2017年的阶段性状态，彼时花呗、借呗起步不久，加起来的规模也远没有到万亿的级别。
究其原因，作为数字信贷的典范，花呗、借呗有着小额、高频的特征，与传统信贷资产截然不同，因此当这类互联网消费信贷资产进入ABS市场之后，不可避免地表现为高周转、高循环，也就带来了新的监管挑战。
从2017年开始，经过与监管部门的沟通协商，蚂蚁对小贷ABS循环次数作出了限制，并且大幅增加了两家小贷公司的注册资本——从合计40亿元增加到了160亿元。所谓“100倍杠杆”的状态，早在2017年就已结束。
最新数据显示，2020年6月底，蚂蚁两家小贷公司净资产为358亿元，消费信贷业务表内贷款余额约346亿元，而目前蚂蚁小贷存续期abs总额约为1600亿元。按此推算，当前蚂蚁小贷的杠杆约为5倍左右，基本符合监管要求。
至于联合贷款业务的杠杆率问题，其实直到去年末监管部门才开始作出限制。毕竟，“法不溯及既往”也是一项基本的法治原则。
对此，我想起蚂蚁小贷的重要推动者，重庆市原市长黄奇帆在其著作《分析与思考：黄奇帆的复旦经济课》中提到的这段话：
“常规的非网上的金融机构的贷款资产中ABS资金循环一次往往要半年到一年，一般循环三四次，底层的首次贷款已经两年时间，早就收回了。而网络贷款周转效率高，一笔债券融资，一到两周就循环了，这是老革命遇上新问题，传统ABS规则不适应网贷业务的问题。”
发展中的问题，要用发展的办法解决。
03
蚂蚁消金值得期待吗？
基于最低30%的联合贷款出资比例限制，假设蚂蚁消金承接全部1.7万亿的消费信贷业务，对应的表内信贷余额超过5000亿元；按照目前消费金融公司10倍左右的杠杆限制，蚂蚁消金的净资本需要超过500亿元。
对蚂蚁集团而言，这样的资金规模并非不可承受，而蚂蚁消金也不缺潜在的战略投资者。但除了业务规模，也需要充分考虑资本回报率，这就要看蚂蚁集团以及其他股东方如何权衡了。
在新金融琅琊榜看来，短期内蚂蚁消金的业务规模或许会有所收缩，但基于前期海量业务的积累与打磨，它可以变得更聚焦，将重心放在风险更可控、利润更可观的那部分业务上。
监管批复显示，除蚂蚁集团外，蚂蚁消金的设立方还包括国泰世华、宁德时代、南商银行、中国华融、千方科技(002373,股吧)和鱼跃医疗，涵盖支付、银行、医疗、新能源、资产管理等诸多领域，称得上是资金方与场景方互补的消金公司。
长期来说，消金依然是个好赛道，而即将开业的蚂蚁消金，必定是最有竞争力的巨头，也会是大中型银行在消费金融领域最重要的对手，或许没有之一。
潮水的方向不会改变。
04
是时候重新审视蚂蚁的业务结构了。
以往的花呗、借呗，其本质是消费信贷平台。通过花呗、借呗，蚂蚁向金融机构提供全方位的数字化服务，包括获客导流、辅助风控与客户服务等。
目前的整改方案，有些化整为零的意味，也就是把原先集成在花呗、借呗两大平台上的综合服务，重装到不同的业务主体当中去。
诸如支付宝提供获客导流，正在申设的个人征信机构提供辅助风控，蚂蚁消金则提供客户服务，等等。上述业务主体需要满足不同的合规要求，并且进行适度隔离。
这种调整反映到财务上，也就是花呗、借呗的收入及利润，会分散到多个相互独立的业务主体。因此未来蚂蚁消金的财务报表，仅能体现出原先花呗、借呗的部分业务的表现。
而在化整为零之后，蚂蚁集团在消费信贷链条上的各项服务，都有望在合规前提下独立发展，变得更好、更细，这将提升其服务金融机构的能力，最终推动商业模式的进一步升级。
失之东隅，收之桑榆。
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（李显杰 ）
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