倍轻松IPO，能否轻松闯关？

中新经纬客户端6月8日电 (林琬斯)在当代打工人饱受腰痛折磨时，按摩小电器玩家深圳市倍轻松科技股份有限公司(以下简称“倍轻松”)已于2020年年底首发上会获通过，不过，近半年来尚无确切的“好消息”。

今年3月底，倍轻松因发行上市申请文件中记载的财务资料过有效期需补充提交，上交所中止了其发行上市审核，于4月7日恢复上市审核，如无意外，倍轻松将在不久后登陆科创板。

作为新三板转板企业，在去年6月科创板申请被受理后，便因营销投入远多于研发，却标榜自己是“高新技术企业”遭质疑。此番恢复审核后，倍轻松能否轻松敲开科创板大门？

倍轻松资料图 中新经纬 张燕征 摄

倍轻松的“生意经”

21世纪伊始，倍轻松以眼部按摩器“出道”按摩器行业，此后便一直深耕“按摩小电器”领域。目前，倍轻松已经形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。

根据招股书，倍轻松主要经营自有品牌“breo”与“倍轻松”系列产品，同时也为其他企业提供ODM定制产品。2017年至2019年，倍轻松眼部、颈部、头部及头皮智能便携按摩器的销售总量由66.77万台增长至115.50万台，年复合增长率为31.52%，不难看出，按摩仪背后市场需求旺盛。

按照平均价格计算，倍轻松眼部按摩器均价在310元左右，颈部按摩器在650元左右，头部按摩器在1100元，头皮按摩器约为330元。这其中，卖得最好的是眼部按摩器产品，在2020年上半年，这款产品带给公司的收入占比达到34.54%。

截至2020年上半年，倍轻松共设有153家直营店，这些门店分布于机场、高铁站和中高端商场。近几年，倍轻松线下渠道收入占比逐年递减。2017年至2019年，倍轻松线下销售收入分别为2.26亿元、2.90亿元与3.74亿元，分别占比63.43%、57.22%与54.03%。2020上半年，受新冠肺炎疫情的影响，倍轻松线下渠道收入1.18亿元，占比降至35.79%。

与此同时，倍轻松通过京东POP、天猫、亚马逊、京东自营、唯品会等渠道线上渠道销售的收入上升。2017年至2019年，倍轻松的线上销售额分别为1.05亿元、1.71亿元与2.79亿元，占当期主营业务收入比例分别为29.39%、33.70%、40.26%。2020年上半年，倍轻松线上销售收入为1.97亿元，占比提升至59.99%。

存货周转趋缓

招股书显示，倍轻松在中国按摩器具行业的市场占有率约为5%至7%，在便携式按摩器这一细分领域的市场占有率约为13%至15%。

在较高的市场占有率下，倍轻松的营业收入与毛利率也在逐年提高。2017年至2019年，倍轻松分别实现营业收入3.57亿元、5.08亿元、6.94亿元。

同时，倍轻松综合毛利率也分别达到了55.29%、58.19%、60.93%。中新经纬客户端发现，倍轻松的综合毛利率远高于同样主营按摩小电器业务的企业奥佳华(002614,股吧)以及智能硬件领域企业石头科技。

在营收上涨、综合毛利率均逐年递增的同时，倍轻松存货账面价值也在逐年递增。中新经纬客户端梳理招股书发现，2017年至2019年以及2020年上半年，倍轻松存货账面价值分别为4700.84万元、7379.70万元、1.03亿元和1.04亿元，占各期末资产总额比例将近30%。

与此同时，存货周转亦趋缓。同期，公司存货周转率分别为3.70次、3.41次、2.94次和2.56次(年化周转率)，呈现逐年降低趋势，且低于上述同行业可比上市公司。

倍轻松解释，公司线上直销和线下直销收入及其占比不断提升，须备足存货以为公司销售规模的不断提高做好铺垫，因而降低了存货的周转速度。

不过，当产品价格下降超过一定幅度时，公司的存货将发生减值。中新经纬客户端梳理招股书发现，2017年至2019年以及2020年上半年，存货跌价分别给倍轻松造成了34.07万元、255.12万元、180.04万元和202.90万元的损失。

在存货周转趋缓之时，倍轻松应收账款占营收比例也在逐年上涨，同时也带来一些坏账损失。

2017年至2019年与2020年上半年，倍轻松应收账款余额分别为3566.09万元、5476.00万元、8529.87万元和5340.78万元，占当期营业收入的比例分别为9.98%、10.78%、12.29%和16.20%。对此，倍轻松的说法是“销售规模持续扩大所致”。

2018年，倍轻松的坏账损失为632.79万元，同比大增199.86%。倍轻松表示，主要是公司应收客户Gentek Media,Inc 款项余额688.98万元预计无法收回，在当年度全额计提坏账准备。

“科技”属性是否噱头？

倍轻松官网上，董事长马学军依据中医经络学，称产品提供“古法中医×现代科技智慧”的产品与服务，并在招股书中自称为“创新研发的高新技术企业”。

然而，倍轻松在研发层面的投入却远不及营销投入，这使其看起来更像一家营销驱动的公司。在财务投入上，2017年至2019年以及2020年上半年，倍轻松的研发费用占营业收入的比例只有5.22%、5.04%、5.86%以及4.89%，报告期合计5.35%。

同行相比，2017年至2019年以及2020年上半年，奥佳华的研发费用率分别为3.13%、3.37%、4.30%与4.90%；石头科技的研发费用分别为9.50%、3.82%、4.59%与5.90%。

同期，倍轻松的销售费用率是研发的7倍有余，且销售费用率呈现出了明显增长趋势，分别为36.07%、36.01%、41.28%以及44.79%，且高于可比公司。奥佳华2017至2019年以及2020年上半年的销售费用率仅为18.94%、18.29%、19.73%以及18.90%；石头科技的销售费用率更低，分别为2.58%、5.35%、8.41%以及13.32%。

对此，倍轻松在招股书中解释称，公司直销比例较大，在直销渠道下，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大，销售费用率随之较大，而可比公司直销比例相对较低，销售费用率也随之较低。

截至2020年上半年，倍轻松的销售人员共588人，占比高达70.67%，而研发人员共70人，占8.41%。

同时，在“卖按摩器”这件事上，倍轻松在生产方面采用“轻资产”模式，委托加工为主、自主生产为辅，并通过直销、经销渠道把货卖给顾客。

家电行业分析师刘步尘在接受中新经纬客户端采访时解释，倍轻松目前属于营销主导型企业，如果产品技术含量不高，产品的推广不可避免地需要付出一定的营销费用，进行大规模推广。

第三方研究机构、透镜公司研究创始人况玉清向中新经纬客户端表示，对于倍轻松这种面向消费端(To C)的企业，企业最核心的竞争力并不是科技溢价能力，而在于品牌溢价。

研发费用远不及销售费用，倍轻松的“科技”属性是否仅是噱头？刘步尘认为，不能简单地把这种模式称为噱头，“很多企业一开始并不是科技型主导企业，不是所有的创业者都是科学家，能拿出专利创业，那么这个时候很多企业会模仿别人产品，在一定资金积累后再进行产品的创新”。

从募集资金的分配上来看，倍轻松表示，此次募集4.97亿元资金，用于“研发中心升级建设项目”的资金则仅为8801.08万元，但是投入资金最多的项目是“营销网络建设项目”，总额达到2.79亿元，占募集资金总额的一半有余。

需要指出的是，虽然中国按摩器具行业目前集中度不高，中国按摩器具各类生产企业已经超过3000家，行业竞争趋于激烈。

目前，奥佳华、荣泰健康(603579,股吧)与融捷健康(300247,股吧)早已对便携按摩器领域虎视眈眈，并有所布局，京东京造、网易严选、小米有品等互联网领域玩家也已入局。

“起点不高并不可怕，可怕的是满足于现有的产品上”，刘步尘指出，倍轻松在一定的资金积累后，应该将募集到的资金往研发投入上倾斜，从营销主导型企业往网科技主导型企业转型，才有可持续发展的能力，不然倍轻松未来的路可能不会太轻松。

赛道玩家纷至，倍轻松上市后将走向何处？未来将如何保持持久盈利？

中新经纬客户端近日就上述问题致函倍轻松，倍轻松称，未来几年，下游行业市场需求空间广阔、产品的竞争优势强且募集资金投资项目也将进一步提高公司的综合实力，这些因素决定了公司仍将具有良好的财务状况和持续盈利能力。本次募集资金投资项目建成后，公司将进一步扩大产品的市场覆盖面，强化公司的技术研发实力和信息系统能力。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

（ HN666）