温彬等：价格由PPI向CPI传导存在阻滞

中新经纬客户端6月9日电 题：《温彬等：价格由PPI向CPI传导存在阻滞》

作者 温彬(中国民生银行(600016,股吧)首席研究员) 冯柏(中国民生银行研究员)

国家统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨1.3%，前值为上涨0.9%；PPI同比上涨9%，前值为上涨6.8%。

本月PPI同比上涨9%，涨幅再超预期。一是2020年低基数效应对本月PPI超预期上涨形成贡献，2020年5月，PPI同比回落3.7%，是近期PPI涨幅的最低点。二是大宗商品价格上涨导致原材料价格上涨，仍是本月PPI超预期上涨的主要原因。据测算，9%的同比涨幅中，翘尾影响约3个百分点，比上月扩大0.5个百分点；新涨价影响约6个百分点，扩大1.7个百分点。

从价格的传导上看，(1)大宗商品价格上涨向PPI传导通畅。2021年以来，大宗商品价格显著上涨，基本上反映到了PPI的上涨之上。5月部分大宗商品价格涨势已经放缓，但整体仍是上升势头，CRB现货综合指数上涨3.1%。从国内来看，国务院常务会议多次提及大宗商品涨价问题，并部署了保供稳价、遏制其价格不合理上涨等举措，大宗商品价格涨势放缓，螺纹钢等价格出现明显回落，中国大宗商品价格总指数也由月中的高点回落。预计大宗商品价格上涨或接近尾声，对PPI的传导也将有所减弱。

(2)PPI内部传导上看，上游向中游传导较为通畅，向下游传导仍存阻滞。从PPI的结构上看，本月生产资料价格上涨12%，涨幅比上月继续扩张2.9个百分点，本月涨幅创有数据以来的新高。其中，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别同比上涨36.4%、18.8%、7.4%，涨幅比上月分别扩大11.5个、3.6个、2个百分点。受石油价格持续回升影响，相关产业链价格明显上涨，石油和天然气开采业PPI同比上涨99.1%，创历史新高；石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比上涨34.3%。受夏季火电厂煤炭需求旺盛影响，煤炭开采和洗选业PPI同比上涨29.7%。生活资料PPI涨幅仍不温不火，本月同比上涨0.5%，涨幅虽比上月扩大0.2个百分点，但仍然偏低，说明价格传导尚不通畅。

(3)PPI向CPI传导存在阻滞。本月CPI上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，但仍低于预期。PPI向CPI传导不畅，与CPI结构具有一定关系。中国CPI构成中，食品价格占较大比重，而食品价格又受猪肉影响较大。由于2020年猪肉价格涨价较快，带动食品价格上涨，而2021年猪肉价格回落，食品价格处于回落或小幅增长态势(本月小幅上涨0.3%，仅影响CPI上涨约0.05个百分点)，对CPI形成拖累。

本月，非食品价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.28个百分点。而本月不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，说明除了食品之外的价格有所上涨。七大类价格同比六涨一降，衣着、居住、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健CPI分别同比上涨0.4%、0.7%、5.5%、1.5%、0.2%，涨幅分别比上月扩大0.2个、0.3个、0.6个、0.2个、0.2个百分点；生活用品及服务CPI同比上涨0.4%，涨幅与上月持平；仅其他用品和服务CPI涨幅回落。

整体上看，本月PPI上涨超出预期，CPI上涨不及预期，体现了价格由PPI向CPI传导存在阻滞。从下一阶段来看，随着全球疫情整体向好，大宗商品供给有望得到修复，但经济复苏加快导致的需求也会相应增加，中国已经采取大宗商品保供稳价措施，部分大宗商品价格已有回落，预计PPI涨幅接近顶端。非食品价格或有所上涨，但食品价格会对CPI继续形成拖累，PPI向CPI的阻滞仍会存在。综合判断，通胀暂不对货币政策的构成较大掣肘，宏观政策宜继续保持稳定，继续加大力度支持内需的恢复，提升经济内生动能。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期，引导企业对冲好汇率风险。加强供需调节缓解大宗商品价格上涨，帮助小微企业应对原材料上涨压力，稳定产业链和供应链。(中新经纬APP)

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