高盛前瞻今晚CPI数据：通胀再高，也只是暂时的

周三，10年期美债收益率自3月初以来首次跌至1.50%下方。在周四美国CPI通胀数据公布前夕，市场对通胀的担忧似乎有所缓解。

当地时间周二，高盛首席经济学家Jan Hatzius在一份报告中表示，他支持美联储的观点，即通胀很可能是暂时的，且随着新冠疫情迅速好转，价格将再次恢复正常。

虽然很多分析师持反对意见，包括德意志银行在内的投行甚至认为，类似一战时期魏玛共和国的恶性通胀很有可能再次上演，但高盛分析师立场似乎十分坚定。

那么，为什么高盛还认为市场对通胀过度担忧了呢?

分析师Hatzius和策略师 Chris Hussey解释道，由于宽松的刺激计划，人们重返就业岗位的速度正在放缓，过去2个月的美国非农就业报告均不尽人意。而另一方面，由于企业竞相吸引新工人，用工需求大，劳动力短缺推高工资。换言之，在高盛看来，工资是推升通胀的一个原因，如果就业复苏更加有序，价格受到的上行压力将会更小。

另外，随着市场对新冠病毒的恐惧进一步减少，加上未来几周大多数共和党掌权的州将停止发放每周300美元的救济金，紧急救济期或将很快结束。高盛预计，届时将有大批工人涌入，从而扭转目前劳动力短缺的局面。

通胀担忧消退的另一个原因可能是时间。高盛表示，随着美国人生活恢复正常，人们对通胀的恐慌就会慢慢消退。对投资者来说，经济复苏的新环境将会慢慢变成常态，因此也就不再炒作“复苏交易”。

在价格方面，由于上月通胀飙升很大程度上源于二手车价格飙升和运输服务，高盛对核心PCE进行了修正，撇除了30%的剧烈价格环比变化之后，该指标同比增长仅为1.56%，仅为标准核心PCE同比涨幅的一半。这一差距说明了异常值在近期通胀回升中发挥的空前作用。

最关键的问题在于，未来几年美国的产出和就业水平是否会大幅高于潜在水平。如果答案是肯定的，那么长期来看通胀确实可能大幅攀升。

不过，高盛显然不这么认为。在高盛看来，即使美国实际GDP回到几乎疫情前的水平，由于有近800万就业缺口，美国经济仍处于显著疲软状态。此外，美国GDP环比增长可能已经达到月度峰值，随着财政刺激减弱，GDP环比增长将从现在开始小幅下降，然后在2021年底和2022年大幅下降。

对此，摩根大通经济学家丹?西尔弗（Dan Silver）在最近的一份报告中写道，政府在发布CPI时，有必要考虑取消联邦失业救济和提高时薪的影响。此外，他举例说明了低收入工作岗位空缺的增长。

摩根大通还提出了一个关键问题：

“如果企业老板知道劳动力供应正在恢复，工资增长还会持续下去吗？”

很显然不会，而另一方面，随着就业岗位大幅增加，绝对宏观数据可能会进一步上升。

那么，下一个通胀催化剂是什么?今晚至关重要的CPI数据将表明什么?

高盛预计5月份核心CPI将上涨0.50%，通胀率将同比上涨0.6个百分点至3.55%，高于去年的3.0%，不过这也受去年基数效应的影响。

高盛的月度核心通胀预测反映了美国经济重新开放推动的机票价格、酒店价格和娱乐价格上涨。此外，高盛预测个别月度数据将表现强劲，其中二手车价格可能上涨6%，二手车价格上涨6%，反映出供应链一度中断和芯片短缺带来的影响。

不过，众所周知美联储更关心的是个人消费支出（PCE）通胀，而不是CPI，高盛表示，即使通胀飙升是暂时的，在通胀目标保持在2%的货币制度下，当官方公布通胀率超过3.5%时，市场对此的反应可能依然会十分激烈。

（李显杰 ）