片仔癀靠什么撑起2700亿市值？

作 者 / 财姥爷

上周沪深指数周线3连阴，这周就出现放量大涨，沪深两市涨幅都超过了2%，成交量连续6天超过1万亿，投资者进入股市的热情又回来了。

市场利率的细微变化，成为本周行情向好的重要催化剂。

上周末，四大行大额存单利率从此前的3.85%降至3.35%，中小银行大额存单利率从4.26%降至3.55%。算下来，三年期的100万元大额存单，利息较之前少了1.5-2万元。虽然基准利率并没有变化，但是大额存单利率的下调，仍然对市场产生了很大的刺激作用。

关于利率对市场的影响问题，A股市场曾经的宏观研究一哥、安信证券首席经济学家高善文，本周发表了一篇演讲。调侃说，过去“A股永远年轻，永远3000点”，很重要的原因是过去我国的利率水平太高。但是未来5-10年不正常的高利率终结，10年期国债将来会跌到2%，这对权益市场影响很大，过去10年很煎熬，未来10年会好很多。

我很同意这种观点。

资本市场的估值之锚，主要就来自于利率水平所代表的无风险收益。回头看过去的十多年，10年期国债利率基本都在3.5%以上，银行理财、信托、货币基金等无风险资产的收益也经常高达5-10%。既然不承担风险就能获得这么高的收益，老百姓(603883,股吧)自然也不太愿意冒风险来投资A股了。

利率虚高对实体经济影响也很大。中国企业的负债率一直很高，过高的利率会带来沉重的债务压力，极大影响企业的盈利能力。

如果利率和各种无风险收益大幅下降，不但会促使居民财富向股市转移，提升市场估值，也会对企业业绩有实际帮助，这样的话股市表现自然会比过去要好很多。

我们看美国就知道，为何美股这么多年能维持长牛，主要就是因为其利率特别低，所以美国人的很大部分资产都配置在股市上，从而推动了美股估值居高不下。

对于A股的长期发展和投资价值，我是非常看好的，除了利率逐渐下降之外，政策导向也可能会让A股成为未来5-10年中国最重要的投资渠道，甚至没有之一。

中国的投资渠道除了那些无风险资产之外，主要就是股市、楼市和大宗商品市场，当然也包括之前的P2P和最近的币圈。P2P现在几乎没有了，其他几个也是政策重点监管甚至打击的对象，只有股市还靠谱一点。

从经济转型的角度上讲，我相信股市未来也会有很多的机会。因为未来的企业模式主要都是轻资产，传统信贷支持意愿下降，会有越来越多的好公司在非常早期的阶段就进入股市，给投资者提供更好的投资机会。

推动股市走牛，应该也是符合政策意图、对中国经济和社会发展有利的。当然，最重要的还是要慢牛，要细水长流，要避免过去那样的暴涨暴跌。慢下来的A股，不管对于投资者和实体经济来讲，才是最有利的。

“药中茅台(600519)”片仔癀(600436,股吧)近日股价再创历史新高，市值接近2700亿，原价590元一粒的药丸，在线上平台被炒到1600元，姥爷怎么看这家公司？

财姥爷：说起片仔癀，北方的朋友可能不太熟悉，但是在南方特别是东南沿海一带，甚至包括东南亚地区都备受追捧。

片仔癀最初的功效，只是用于清凉解毒、活血化瘀、消肿止痛以及急慢性病毒性肝炎，但是有无数的民间传说其药效神乎其神，不但能保肝、护肝，而且能“有效治疗癌症”，甚至是“包治百病”。

我觉得，片仔癀受追捧的原因主要有二点：一是有400年历史，相传本为宫廷秘方，二是用的是上等麝香、牛黄、田七和蛇胆等名贵中药炼制而成，其中药配方属于永久保护的绝密级别。

中药其实跟白酒一样，本质上都是传统文化产品，历史传承和配方工艺是极其重要的护城河，是获得高逼格的重要基础。

因为需求旺盛，市场地位很高，片仔癀自然有很强的定价权。2003年上市以来，片仔癀的价格至少上调了16次，从最初的100元左右上调到了现在590元。但是要想以这个价格买到药，可能性并不大，跟茅台一样，片仔癀也经常限购加缺货，这也是市场炒作的重要基础。

客观来讲，片仔癀绝对是中国非常稀缺的好公司，即便如此，它在资本市场的表现还是让几乎所有人惊叹，不仅大多数投资者看不懂，连资本市场里地道的福建大佬可能也看不懂。

美团老板王兴，就是福建龙岩人，去年片仔癀只有1200亿市值的时候，王兴就曾发文表示惊叹。没想到不到一年时间，片仔癀的市值又翻倍了。

和片仔癀形成鲜明对比的，是另一家中药巨头云南白药(000538,股吧)，它们是中国仅有的两家拥有中药绝密配方的公司，都是资本市场的长牛股，但是近年来的表现却相差很大。

2019年底的时候，云南白药的市值还比片仔癀高了50%以上，而目前的市值只有片仔癀一半左右了。2020年以来，云南白药涨幅不到50%，而片仔癀的涨幅超过了4倍。

▲片仔癀年线图  来源：同花顺(300033,股吧)iFinD

业绩规模上看，片仔癀其实和云南白药的差距还很大。2020年，片仔癀的营收65亿，净利润16.72亿，而云南白药的营收327亿，净利润高达55亿。

显然，片仔癀的高市值主要来自高估值。以2020年业绩计算，片仔癀的静态市盈率高达161倍，按照最近4个季度的业绩，滚动市盈率也高达151倍，而云南白药的静态市盈率只有25倍，滚动市盈率也只有28倍。

高一些其实是正常的，因为片仔癀的业绩增速确实比云南白药快，产品的稀缺性和不可替代性也更强，在消费升级时代，这种定位于高端群体的奢侈品显然更有发展前景。

但是，估值高得如此多，我觉得还是有点夸张。

很多人认为片仔癀不应该跟云南白药比，应该跟茅台相比，确实有一定道理。

在消费群体、定价策略、商业模式、存货价值等很多方面，两者都有很多相似之处。据说南方一些有钱人在吃饭应酬的时候，必备的两样东西就是茅台和片仔癀，一个是社交产品，一个是养生产品，两者的消费群体，有极高的重合度。

即便是茅台，目前的滚动市盈率也只有55倍，不到片仔癀的一半。

也许，在那些投资片仔癀的人看来，公司市值远小于茅台，品牌和产品的渗透率比茅台有更大的空间，才是其当下获得更高估值的原因。

但是，这么高的估值终究难以长期维持。未来片仔癀市值能否站稳甚至更进一步，还得看公司的经营和业绩情况。

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（董云龙 ）