每日优鲜和叮咚买菜烧钱能烧出未来吗？

对于电商来说，烧钱并不可怕，前有亚马逊，后有京东，近有滴滴，都通过早期的烧钱，达成最后的盈利目标。因此，对于每日优鲜和叮咚买菜来说，最主要的问题是：能不能通过烧钱，烧出一个光明的未来。目前来看，它们很难以现有模式烧出未来。

本刊特约作者  郭永清/文近日，每日优鲜正式登陆纳斯达克，作为所谓的“前置仓第一股”，每日优鲜将其发行价定为每ADS13美元。但显然这个价格远远超出资本对其的预估，截至上市当日收盘，每日优选股价跌幅达到25.69%，报9.66美元，市值约为22.74亿美元。作为一家创新型即时社区零售企业，每日优鲜在成立一年后便开创了所谓的前置仓模式，并在2021年3月高调宣布其愿景为“成为中国最大的社区零售数字化平台”，多元布局下的每日优鲜早已展露出野心。在这之后不久，每日优鲜向美国证券交易委员会提交了IPO上市申请书，寻求在纳斯达克上市，意图争抢社区零售电商第一股。与每日优鲜递交上市申请书后同步，同一赛道的叮咚买菜也披露出自己的上市申请文件，意图冲击纽交所，这无疑凸显了社区零售行业竞争激烈的现状。事实上，社区零售行业除了赛道拥挤外，更是一个极度烧钱的赛道，每日优鲜和叮咚买菜迟迟无法盈利。我们根据每日优鲜和叮咚买菜招股说明书中的财务数据，结合商业模式和业务数据，看看这两家公司能否通过烧钱烧出未来。

烧钱的速度有多快

我们根据每日优鲜的招股说明书，将其中资金募集和使用的主要财务数据整理出来。

从数据中可以看出，每日优鲜2018年到2021年一季度的净利润合计数为740059万元，从净利润的角度，相当于烧了74亿元。但是，净利润由于受到财务会计权责发生制以及会计准则的影响（比如优先股确认和计量的影响），并不能真实地反映每日优鲜的现金烧钱情况，因此，我们整理了每日优鲜的现金流数据。

一般来说，大多数公司投资活动产生的现金流量净额为负数，因为需要投入现金到投资活动中以赢得未来；但是经营活动产生的现金流量净额为正数，因为投资活动中投入的现金需要通过经营活动收回来。从整理的数据中可以看出，每日优鲜投资活动和经营活动产生的现金流量净额都是负数（除2021年一季度投资活动有小额的正数外），两类活动从2018年到2021年一季度合计为流出649289万元，也就是说，从现金角度，每日优鲜烧掉了64.93亿元左右。这些烧掉的钱，来自于筹资活动产生的现金流量775611万元。每日优鲜在2021年3月31日持有的货币资金为18.42亿元，按照2019年和2020年烧钱的金额看，如果不能筹集更多的现金，每日优鲜将在一年左右以后难以为继。类似每日优鲜这样的轻资产公司（前置仓基本是租赁的），债务融资非常困难，上市融资方可为自己“续命”。这也许就是每日优鲜急于上市的原因。

相比而言，叮咚买菜在递交招股说明书之前手里的货币资金要比每日优鲜充裕得多，但是其烧钱的速度也比每日优鲜要快。我们也将叮咚买菜招股说明书中的主要财务数据整理出来。

从整理的数据中可以看出，叮咚买菜2019年到2021年一季度的净利润合计数为643504万元，从净利润的角度，相当于烧了64亿元；投资活动和经营活动产生的现金流量净额都是负数，两类活动从2019年到2021年一季度合计流出555385万元，也就是说，从现金角度，烧掉了55.54亿元左右。这些烧掉的钱，来自于筹资活动产生的现金流量961916万元。叮咚买菜在2021年3月31日持有的货币资金为440916万元，此外还有120570万元的其他短期投资，按照2019年和2020年烧钱的金额看，叮咚买菜手里的钱大概还可以继续烧一年多一点的时间。

烧钱烧出了什么结果

从资产负债表上看，截至2021年3月31日，每日优鲜除了货币资金外，就是在长期经营资产以及在营运资产上的投入，但是，由于营运负债的金额超过营运资产，因此每日优鲜在营运资本上的投入金额为负数，也就是说，每日优鲜大量占用了供应商的资金来为经营融资。

从数据中可以看出，截至2021年3月31日，每日优鲜固定资产净值为15536万元，商誉及无形资产为55508万元（主要是前置仓租赁后形成的使用权资产）。营运负债中，其他流动负债和其他非流动负债主要是租赁负债，即未来需要支付给出租方的租金，对出租方来说风险不大，因为如果经营出现问题，大不了收回场地重新租赁给其他经营者。但是，营运负债中的应付账款和票据，指的是供应商已经供应商品但是尚未收到的货款，一旦经营周转出现问题，回收货款的风险比较大，而这部分货款的金额很大，长期在10亿元以上，2021年3月31日为107929万元。

单纯从财务报表数字看，当然这些资产并不够补偿已经烧掉的钱。那么，除了报表数字外，每日优鲜还得到了什么？那就是在表外披露的客户：从公司招股说明书统计的数据来看，2018-2020年3年里，其有效用户依次为510万、720万和870万；购买商品依次为2.45亿件、4.50亿件和5.55亿件；单客消费则依次为558元、690.4元和712.8元。有效用户的订单总数从2018年的3250万增加到2019年的5910万，以及2020年的6510万。将这些关联起来，数据就比较奇怪了，用有效客户乘以单客消费，得到的数据与公司年收入的出入还是比较大的，并没有直接证据说明公司造假，所以只能理解成统计口径问题。如果用稍微靠谱一点的营收数据来计算，2019年有效客户的人均消费超过800元，而2020年下滑到不足700元。同时，单客平均购买频率，也从2019年的8.5次下滑到2020年的7.3次。看起来用户数量变多了，但用户消费的金额和频次，并没有有效提升。

再来看叮咚买菜，截至2021年3月31日，除了56亿元左右的货币资金和其他短期投资外，长期经营资产183755万元，在营运资本上的投入金额为-348087万元。也就是说，叮咚买菜和每日优鲜一样，大量占用了供应商的资金来为经营融资。

相同的赛道，差不多的资产结构特征：轻资产，大量占用上游供应商的资金甚至是员工的应付工资。从叮咚买菜的招股说明书看，其每个订单的金额要比每日优鲜低很多。每日优鲜的用户，或许比叮咚买菜的用户更“值钱”。

能不能烧出一个未来

对于电商来说，烧钱并不可怕，前有亚马逊，后有京东，近有滴滴，都通过早期的烧钱，达成最后的盈利目标。因此，最主要的问题是：能不能通过烧钱，烧出一个光明的未来。目前来看，每日优鲜和叮咚买菜很难以现有模式烧出未来；如果要烧出未来，必须要有新的模式。主要的理由如下：

一是社区零售行业的竞争壁垒不够高，先发优势很难维持。2020年，原来的电子商务巨头纷纷涌入社区零售行业，比如巨头阿里系的盒马生鲜、拼多多的多多买菜、美团的美团优选、京东的兴盛优选等纷纷在此领域发力，竞争不可谓不激烈。这些电子商务巨头进入社区零售行业相对容易，而每日优鲜和叮咚买菜想进入电子商务巨头的其他领域则很难。如果要烧出未来，每日优鲜和叮咚买菜必须要有其他电子商务巨头无法替代的看家本领，而至少到目前为止尚未发现。

二是每日优鲜和叮咚买菜主要是前置仓模式。所谓的前置仓，是缩小规模靠近消费者的仓配模式。消费者下单后，商品从附近的前置仓发货，而非城市配送中心，一般前置仓配送范围约为3公里内。前置仓的经营目标是实现消费者在时间成本和商品价格之中的最佳结合点。这也是新零售的理念。有二级市场分析师表示，前置仓主要覆盖一二线城市，能提供较高品质的生鲜产品，并具备1小时以内的配送能力，重体验和时效性。这种模式下，每日优鲜和叮咚买菜的主要成本包括：商品的成本以及履约费用——其中商品成本是公司从外部采购相关商品的成本，比如水果、蔬菜、肉类等的成本；履约费用主要包括送货员和工人的外包费用、仓库租赁以及运输和物流费用。以往早期烧钱最后成功的电子商务模式都存在一个很重要的特点：边际成本可以无限降低，甚至接近于零。而每日优鲜和叮咚买菜的模式，会面临着在规模基础上可以降低一部分成本后，再也无法降低边际成本的局面，从而使以往通过拼规模降低成本的规律失灵。

三是从客户黏性和客户贡献来看，每日优鲜和叮咚买菜都面临着巨大的挑战。早期获客成本高、需要烧钱获取客户并不可怕，只要客户后期给企业带来利润就可以；怕的是，早期通过补贴获取客户后，一旦有其他竞争者的补贴，客户就转向竞争者；或者为了维持客户规模及客户活跃度，需要不停地亏本补贴客户。甚至很多消费者，可能会同时安装多个生鲜电商的APP比价，这种情形下，要从消费者手里赚钱，实在是难度不小。天猫、拼多多、京东、亚马逊等电子商务巨头，早期补贴获客后，能尽快把客户变成盈利客户，而目前每日优鲜和叮咚买菜的招股说明书中，尚未找到它们能把客户变成盈利客户的证据，陷入了补贴获客——不断补贴客户维持活跃度——不断融资的循环。当然，这个模式对消费者来说，并不一定是坏事，对投资者来说却绝对是坏事。

（作者为上海国家会计学院教授、博士生导师）

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（李佳佳 HN153）