便利蜂的中概股之梦，价值几何？

文｜翠鸟资本

近日有消息传出，中国本土便利店品牌便利蜂，或将赴美上市。

最近一周，中概股赴美上市再起波澜的背景下，便利蜂回应消息并不属实。

市场消息指出：便利蜂拟募资5-10亿美元，背后有一个主承销商“天团”，包括高盛、摩根士丹利、中信证券(600030,股吧)等大牌投资银行。

便利蜂身后的资本巨头有谁？投资价值有多高？风险又在哪呢？

有何竞争力？

便利蜂初创于2016年，管理团队由原711、邻家便利店高管和互联网团队组成。

先看看便利蜂的定位：一家以新型便利店为主体的科技创新零售企业，公司以数据为核心驱动运营……以新一代信息技术为支撑……无论技术和零售业态如何演进，让消费者满意始终是零售企业的价值所在。利用最前沿技术革新零售，解决种种消费痛点，让更多消费者体会到幸福感。

从其定位可以看出便利蜂的科技驱动逻辑。

2020年，高瓴张磊组局的价值投资对话中，一位对话者就是便利蜂创始人庄辰超，他讲道：便利蜂长期价值是用算法来优化和覆盖便利店营运中的一切，借疫情机会大量地进行系统改进，系统演进速度大大加快，一年干了平时要两年才能干完的活。随着最近经济的复苏，很多系统的能力就显现了。

这段话的关键看点就是：算法+数据。

本周，国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知，其中规定掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

虽然公开披露信息中，还没有看到便利蜂的用户数据，但是如果其用户个人信息超过100万，网络安全审查这一关是肯定要过的，如果未通过，国外上市就不可能了。

幕后资本巨头

任何一门生意，背后总少不了资本巨头的身影，便利蜂也不例外。

早在2018年，市场就传出消息：便利蜂获的腾讯投资与高瓴资本大笔投资，估值16亿美元，腾讯与高瓴分别持股8%。据此计算，双方投资金额达到2.56亿美金。

之后，再传出便利蜂累计募集资金已达15亿美元，投资方包括全球顶级股权私募基金、国家主权基金、国际一流大学基金以及超大型互联网公司。

除了腾讯、高瓴，投资者的真实身份有待其招股书进一步披露。

很明显，便利蜂也是属于资本驱动型的公司。

3年万店？

投资一门生意，不仅要看到深度价值，也要留心潜在的风险。

2020年5月，便利蜂宣布完成新一轮融资，并称北京地区超500家门店在2019年已实现盈利。

数据显示，便利蜂门店在2017年底的数量是60家，2018年年底是570家门店。去年12月末，便利蜂高管公开表示：2021年起开启“高速扩张模式”，计划在今年突破4000家。

其具体规划中，一半的便利蜂门店将位于中国的二、三线城。此外，2023年便利蜂门店数将达到1万家。

可以想见，2023年便利蜂门店如果达到1万家，意味着扩张速度是疯狂的，这也意味着短期内运营成本会极大地提高，对资金的压力极大，对利润的侵蚀也极大，对管理水平也是极大的挑战，那么最近几年能否盈利就是个未知数了。

据野村国际的最新报告，日资的罗森便利店按经营方式可分为加盟店与直营店，以加盟店为主，便利店销售产品主要分为加工食品（53%）、速食（24%）、每日配送食品（14%）以及非食品商品（9%）。

更为重要的是，以自有品牌商品为主并进行管理输出是罗森迅速成长的关键。日本龙头便利店自有品牌销售额占比达30%-40%，罗森超过40%。

上述报告直接点出：中国便利店自有品牌占比仅5%，增加自有品牌建设或是未来中国便利店的竞争方向。

便利蜂有多少自有品牌？投资者进去走一圈自然会知道，答案是显而易见的，这是中国本土便利店品牌的明显短板所在。

换而言之，自有品牌是一种“粘性”的代名词，直接影响着便利蜂的长期价值。毕竟算法早已不是真正的秘密武器，任何一家技术公司就可以给你提供技术支持，品牌才是消费投资的关键，也是消费升级的“必答题”。

另外，可以再看看日本的便利店，它们的功能是十分强大的，有报纸区杂志区，自助咖啡机是必备，另外就是还有综合功能的机器，如打印复印买票一体机，有的还有ATM机，便利店里也有卫生间可以供消费者临时使用。可以说，日本人的生活就离不开便利店，它是生活的一部分。简单地说，它确实是便利的。

反观我们的便利店模式，很多服务是没有的，基本可以说只是单纯的卖货而已，没有什么值得一提的服务，从商业角度而言，可替代性是很强的，对于消费者而言，没什么黏性可言。

此外，投资者也不要拿疫情数据作为衡量标尺。

去年12月，便利蜂对外发布《2020年国民便利店消费报告》，特别提及去年便利蜂整体的销售额同比不降反增。其中，社区店上半年一直在“高速奔跑”，写字楼店拥有愈加稳定的忠实用户。

而以我们翠鸟资本的员工为例，去年疫情严重的时候，我们也在便利蜂买过几次快餐，但是今年就没有过了。所以疫情期间的数据是特异数据，不能算作常态。

投资者要谨慎对待便利蜂的“路演”，毕竟特殊的危机时刻总会过去，常态化下的数据才具备说明性。

便利蜂会成功赴美上市吗？

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（董云龙 ）