7月12日下午，植信投资研究院举办2021年下半年宏观经济运行展望报告发布会，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平以《复苏放缓 振荡收敛》为题对下半年世界及中国经济走势做了深入解读。
一、下半年世界经济增速可能减缓
报告认为，2021年二季度可能会是疫情爆发后世界经济复苏的一个阶段性高点。低基数推升效应和主要经济体进一步恢复，奠定了世界经济整体走势，同时美国经济增长二季度可能出现历史性高点。下半年世界经济增长速度可能减缓，原因在于主要经济体疫情发展不同步拖累整体复苏节奏、总需求释放减弱和供给恢复降速削弱了复苏动能。
疫情对全球经济的冲击导致全球供求缺口大幅存在并迅速扩大，推升了大宗商品价格。当前的供求缺口难以长期保持，国际大宗商品价格持续大幅上涨缺乏需求基础。预计大宗商品价格上涨拐点可能出现在四季度。
美国经济复苏和大宗商品价格大幅上涨带来通胀压力，引发市场对美联储货币政策收紧担忧。当前美国经济运行依然存在一系列不确定性这使得美联储于2021年内选择收紧货币政策会较为谨慎。
美债收益率之所以在短期内涨幅明显，是因为市场看好美国经济复苏前景和存在美元加息预期。从当前和未来一个时期来看，美债收益率前期过度上行、美联储加息预期的偏淡、美国经济还存在不确定、资本回流投资美债等因素，使得美债收益率已难再大幅上行。
下半年世界经济运行可能形成以下特点：经济增长因各国疫情拐点的不同步和一些国家疫情出现反复，虽然继续走向整体性复苏但增速会放缓；供求缺口逐步趋稳并缩小，大宗商品价格上涨可能最终在四季度得到控制；在通胀得到控制和失业率徘徊难下的预期下，美联储货币政策年内大幅收紧概率较小，全球流动性继续保持充裕；因美国经济复苏好于其他经济体，资本回流可能有助于抑制美债收益率上行，从而增加全球金融资产价格的稳定性。
二、下半年国内经济在振荡收敛中前行
下半年四大积极因素将助力我国工业生产平稳增长：外需旺盛带来中下游制造业增长；中上游价格上涨带来的盈利效应；建筑业平稳较快增长带来的建材等需求保持增长；政策红利带来的高新技术生产保持高速增长。下半年工业增加值两年平均增速有望保持在6.0-6.5%区间之内。预计2021年全年工业增加值累计增速为9.5%。
制造业投资可能成为拉动2021年经济复苏的重要推手。前5个月，在外需回暖、制造业企业利润大幅好转和贷款流向制造业的基础上，制造业投资得到较快恢复。下半年上述因素将继续发挥作用，工业企业结构性补库存启动和金融支持力度将加大，推动制造业投资增速加快。下半年财政支出的力度将有所加大，专项债发行速度有望提速，对基建投资，尤其是“两新一重”和新基建投资形成较大支撑。预计2021年固定资产投资增长9.0%，其中制造业投资增长12%，基建投资增长5%。
一线城市二手房和二三线城市新房率先降温。本轮房价上行压力的拐点可能在三季度中下旬，受住房金融趋紧和地方政府管控力度加强，商品房和土地成交增速下行影响，整体房价下半年上涨的动能料有所减弱。预计到年底，新建住宅价格涨幅在5%左右，二手房价格涨幅在4%左右。房地产投资中土地购置增速料有所回落，但建安工程投资保持较快增长，预计下半年房地产名义（累计同比）增速逐步回落。预计下半年房地产名义（累计同比）增速逐步回落，三季度末为11.7%，四季度为10.4%。全年房地产投资两年平均增速为9%。
随着国内疫苗接种进程的提速、消费场景数量的增加以及居民收入水平的持续恢复，消费全面复苏仍将存在进一步改善的空间。由于去年消费受到冲击较为严重，当前海外疫情出现反弹以及国内局部疫情反复，下半年消费较难恢复到疫情前水平。预计2021年社会消费品零售同比增长10%。
下半年出口增速可能继续边际放缓，不排除大幅放缓的可能性，进口则平稳增长。出口增长放缓的推动因素可能主要来自欧美需求减弱、东南亚出口替代效应、人民币升值的时滞效应、人力、运输、仓储和石油等成本高企掣肘等四个方面。预计出口增速三季度为15%，四季度为-5%，全年为15%。经济稳中有进的增长态势和碳中和政策的实施将促进进口增长，预计三季度增速为为25%，四季度为20%，全年为30%。
PPI三季度出现拐点，CPI完成M型走势。在PPI将于三季度末后同比趋势性回落的判断下，非食品CPI筑顶过程可能于2021年三季度出现，筑顶期可能会延续至2022年上半年，同比高点可能达到2.5%左右。2021年CPI大致走出M型格局，单月最大涨幅在2.5%以内，全年平均涨幅约为1%。
人民币汇率先贬后升、区间内波动。由于中国经济基本面良好，国际收支双顺差可能性大，货币政策相对偏紧，利率水平相对较高等因素影响，下半年人民币汇率仍将在合理均衡水平上伴随着供求关系双向波动，弹性增强，总体上小幅升值。
报告维持植信投资研究院之前对中国经济全年增长8.8%的判断。全年经济增长前高后低，二季度增长8.0%，三季度增长6.0%，四季度增长5.0%，全年增长8.8%。
三、财政政策积极推进，货币政策稳健偏松
积极财政政策实施力度有所加大。下半年，国内经济增长继续回归常态，物价增速将在三季度触顶，出口增速逐步回落，地方政府债券置换需求下降均为大概率事件，为积极财政政策适度发力提供了条件。随着项目申报进程加快，科技相关支出可能有所回升。从专项债投向来看，广义基建、城乡发展、医疗卫生、生态环保等项目的债券数量占比有望稳中有升；随着棚改计划临近尾声，棚改、旧改等项目债券占比将会下降。
货币政策稳健偏松推动融资增长回升。受需求回升的推动，下半年信贷余额增速将保持平稳，社融规模增速回落趋势有望在三季度迎来反转。新增政府债券发行提速将成为社融增量的主要来源。货币政策仍将以“稳”字当头，三季度还可能有1-2次全面降准，以降低银行资金成本，配合存款利率改革，共同促进银行业加大力度支持实体经济。
四、经济运行中的六个风险点值得关注
一是新冠病毒突变可能再度引发国际经贸封锁，降低全球总需求；二是美联储货币政策收紧预期增强，可能引发全球金融市场动荡；三是大宗商品价格上涨持续增加中下游企业成本上升压力；四是部分房地产企业现金流问题突出，可能引发金融风险；五是国有企业信用风险有向地方中小银行传导的态势，不利于区域金融稳定；六是信用债评级乱象整治可能伴随部分企业出现声誉风险。
针对于经济运行中的风险点，提出八点政策建议：继续严控疫情，特别加强针对于变种病毒疫情爆发区域来华人员的防疫工作；防范外部冲击对金融市场稳定的影响；多举措保障和促进出口。提升货币政策时度效和针对性；采取多种手段保持物价稳定；重点排查金融机构涉及房地产企业和可能违约的国有企业的债权情况，提前做好示警和预案；建议增强结构性和保障性住房金融支持；优化评级机构公司治理，缓冲评级集中调整带来的短期市场压力；提升货币政策时度效和针对性。
报告强调，下半年需要重点关注可能出现的金融风险，尤其是“四小”问题，即中小服企，中小贸企，中小房企和中小银行的薄弱环节。宏观政策建议推行“宽财政，松货币，稳信用”的搭配，监管政策实施要有“坡度”，以共同营造良好的宏观环境，避免金融风险显性化，保持经济平稳运行。
（彭立睿 HF019）
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