文 | 流远 看懂经济专栏作家
编者按：
美国劳工部最新发布的数据显示，美国6月份消费者价格指数同比激增5.4%，涨幅刷新13年以来的最高纪录。即使剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI数据也同比上升4.5%，环比上涨0.9%。虽然通胀形势严峻，但美联储似乎并不担心，7月14日，美联储主席鲍威尔在为众议院金融服务委员会准备的证词中表示，就业市场依然存在很大的发展空间，目前通胀水平虽然较高，但可能是暂时的，更多地反应了需求回升、供给瓶颈等因素的影响，因此将继续保持宽松的货币政策。而且目前美联储实施的是平均通胀目标制，因为之前较长时间美国通胀低于2%，那么就允许未来一段时间通胀水平高于2%。这是已经实现的通胀，另一面是通胀预期。实际上，相比于已经实现的通货膨胀，美联储对通胀预期也同样关注，因为通胀预期将是自我实现的，会直接影响未来的通胀水平。最近，美联储发布了货币政策报告，报告中通过专栏对美国的通胀预期进行了阐述，也为美联储货币政策提供了一定基础，我们将专栏整理出来，供参考。
今年以来通胀的急剧上升提出了一个问题：随着总需求强劲反弹和随之而来的供应链瓶颈影响消退，最近的价格上涨步伐是否会减弱，从而不要求改变货币政策的路径，或者将会出现一段时期的高通胀压力，并要求改变货币政策的立场。如果长期通胀预期持续高于联邦公开市场委员会(FOMC)的长期通胀目标，则可能出现后一种情况。
通胀预期通常被视为实际通胀的驱动因素，这也是为什么联邦公开市场委员会货币政策框架的一个基本方面是，长期通胀预期应牢牢锚定在2%的长期通胀目标水平。在监测通胀前景时，联邦公开市场委员会考虑各种金融和经济数据，以衡量通胀预期是否与实现其通胀目标一致。这些指标的近期数据表明，在一段时间的暂时高通胀之后，通胀预期将回到与委员会2%的长期通胀目标一致的水平。尽管如此，一些指标表明，近期通胀前景的上行风险有所增加。
有关通胀预期的信息可以从各种来源获得，包括与通胀相关的金融工具和对金融市场参与者、专业预测人员、家庭和企业的调查。例如，投资者持有某些与通胀挂钩的金融工具所要求的回报，揭示了金融市场参与者对通胀的预期。
一种是通货膨胀保值债券(TIPS)，通货膨胀保值债券盈亏平衡通胀率所隐含的通货膨胀补偿，被定义为传统国库券收益率与通货膨胀保值债券收益率之间的差额，该差额与总体消费者价格指数(CPI)的实际结果有关。
另一种以市场为基础的通胀补偿可以从通胀掉期(inflation swaps，也称为通胀互换)中获得。通胀掉期是一种合约，在合约中，双方同意将固定的名义支付换成与一定范围内的累计CPI挂钩的浮动现金流。（注：通胀掉期是一种在各方之间转移通胀风险的金融产品，这意味着，无论通胀水平如何，通胀率的变化对应于掉期价值的特定变化。投资者使用这些产品买卖通胀风险，以投机或保护自己免受通胀率变化的影响。）
较长期的TIPS和通胀掉期补偿指标自年初以来均有所上升。基于通货膨胀率的10年通货膨胀补偿指标从2021年初的近2%上升到7月初的略高于2.25% 。同期，基于掉期的指标从约2.25%上升至2.5%。
如果最近的通胀补偿数据可以被解读为直接衡量预期CPI通胀的指标，那就意味着投资者目前预计，平均来看CPI将在明年暂时高于3%，之后才会回落。从长期来看，假设通胀补偿和通胀预期之间没有差异，基于市场的指标显示，投资者预计CPI通胀将稳定在约2.25%。这与消费者物价指数的预期一致，消费者物价指数将上升至与联邦公开市场委员会长期通胀目标一致的水平，即2%的个人消费支出通胀。
然而，基于TIPS和掉期的通胀补偿指标不仅反映了预期通胀，还反映了其他因素，包括通胀风险溢价，以及可能由流动性差异和TIPS相对于名义国债的供求变化所驱动的其他溢价。由于这些额外因素的存在，很难确定以市场为基础的通货膨胀补偿指标中所包含的关于预期通货膨胀的信息。相比之下，基于调查的指标提供的通胀预期信息不会被这些风险溢价所掩盖。
从对金融市场参与者、经济学家和专业预测者的调查中获得的有关通胀预期的信息，讲述了一个与基于市场的衡量方法类似的故事。自今年以来，从研究机构Blue Chip Financial Forecasts（BC）、专业预测者调查（SPF）和一级交易商调查（SPD）中获得的信息，对2021年整体个人消费支出通胀（PCE）的预测大幅上升至远高于2%的水平。相比之下，对2022年以后的个人消费支出通胀的预测变化不大,水平略高于2%，见下图。这表明,这些预测近期通胀激增是暂时的,对于长期通胀预期受访者似乎没有修正自己的观点。
图1：BC、SPF和SPD的通胀预期走势
即使金融市场参与者和专业预测人士认为，在一轮高通胀之后，通胀率最有可能回到接近2%的水平，但他们仍然判断通胀走高的可能性已经增加。调查得出的关于未来通胀的概率分布，提供了受访者对各种通胀结果可能性的看法是如何演变的信息。从今年开始，根据专业预测者调查得出的2022年个人消费支出通胀率（PCE）的概率分布显示，现在一般受访者似乎认为通胀率低于2%的概率较低，而通胀率高于3%的概率稍高。这表明，受访者认为近期通胀上行风险有所提高。
最后，基于调查的家庭通胀预期指标在最近几个月也有所上升。而且，与其他调查类似，近期至中期的通胀预期变化更为明显。密歇根大学的消费者调查显示，6月份家庭对未来12个月的通胀预期明显高于2月份，并且远远高于对未来5 - 10年平均通胀的预期，未来5至10年的通胀预期中值仅略有上升。不过，最新通胀预期数据高于疫情前的水平，并接近2015年的水平，当时该指标开始下降，引发了人们的担忧，即家庭预期可能已经跌破了FOMC设定的2%的长期目标。纽联储进行的消费者预期调查(Survey of Consumer Expectations)显示，5月份受访者对未来3年通胀率的预期中值也大幅上升，为2013年夏季以来的最高水平。
图2：密歇根大学和纽联储消费者预期调查显示的通胀预期走势
由美联储工作人员构建的共同通胀预期(Common Inflation Expectations，CIE)指数在最近几个季度持续小幅上升，而不仅仅是扭转了去年年中所显示的温和下降，该指数将通胀预期和通胀补偿的多种指标整合为一个单一指标。从更长远的角度来看，CIE目前也扭转了自2014年以来的净下降趋势，并将该指数推高至可能更符合联邦公开市场委员会2%的长期目标水平。
图3：共同通胀预期走势
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（董云龙 ）
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