摩根士丹利：这个经济周期将猛烈而短暂

本文观点来自摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets。

Andrew Sheets认为现在这个经济周期将是具有历史性、猛烈而短暂的。这两个假设都受到市场的热烈讨论，每个都是我们投资策略的关键。

为什么这个经济周期将会更猛烈但更短？

首先，我们需要先解释上面的两个投资策略关键点：

历史性

2003-07年的周期是伴随着自大萧条以来最大的银行和住房危机告终。1992年至2000年的周期以巨大的股票泡沫破灭、广泛的会计欺诈和无法形容的悲剧告终。最近的一次，也就是现在疫情导致的经济衰退，未来会伴随着什么而告终？令人惊讶的是，这三次衰退也有相似之处。在这三次衰退开始前6个月内，美债收益率曲线都出现了倒挂，并出现消费者信心高企，失业率低企，股市宽度不断下滑的迹象。衰退之后都出现美联储加息周期和核心CPI高于2.4%的情况。

关于周期是否会再度重演历史情况，答案是肯定的。毫不夸张地说，这场疫情造成了有史以来经济产出最大的一次下降。然后，在政策支持下，经济活动迅速回升，像极了上面的情况。

猛烈而短暂

下图就是我们的周期模型，它结合了宏观经济、信贷周期等十个美国指标，以衡量我们在市场周期中的位置。

在2019年6月进入周期后期低迷和2020年4月周期早期修复之后，它飙升至更高。它上升得如此之快，以至于它跳过了本该经历的复苏阶段，并直接进入了扩张阶段。我认为我们正在转向周期中期。可以看到，当前状况与04年上半年之间有许多相似之处，即经历了大规模通货再膨胀反弹之后的周期中期。

这是不正常的，扩张阶段，应该出现好于正常并有所改善状况的信号，自1980年以来，在低迷结束后平均需要35个月的时间才能达到这一阶段。

它的迅速到来说明了在巨大政策支持下的迅速复苏。另外，它还暗示了：这个周期可能会更短。

针对这个经济周期，摩根士丹利对投资者给出了建议：

信贷资产

周期越短，信贷资产相对于其他风险资产的表现就越差，如果下一次经济衰退的时间提前，信贷从繁荣中获得的收益较少。

在我们周期模型的扩张阶段，美国IG和HY信贷N12M超额回报分别比平均水平低29个基点和161个基点。在其中许多时期，尽管违约率保持在低水平，但信贷表现更加参差不齐。我们建议：投资者应尽量承担违约风险而非利差风险；我们的信用策略师喜欢持有CDX HY（主要用于投资北美国家的公司信用）0-15%，并使用CDX IG（信贷违约掉期的指数，也用于投资公司信用 ）付款人利差对冲。

股票

在股票方面，我们建议支持投资多元平衡组合。我们喜欢美国和欧洲的医疗保健行业，因为它有几个不错的因素：质量高、低估值、高利差和低波动性。在全球范围内，欧洲和日本股市的表现往往优于周期中期，我们认为它们未来的表现也会如此。

债券

我们认为，利率对复苏过于悲观。在我们周期模型的扩张阶段，美国10年期国债N12M回报比平均水平低97个基点。Guneet Dhingra和我们的美国利率策略团队已经减持了美国10年期国债，而我们反过来又在我们的全球资产配置中减持了政府债券。

这个循环不太正常。大多数正常周期中，我们认为复苏是可持续的，而且更有可能更猛更短。我们建议，出售国债并押注未来会经济复苏。

（董云龙 ）