周冠南等：海外市场的避险模式能否驱动国内利率下行？

中新经纬客户端7月21日电 题：《周冠南等：海外市场的避险模式能否驱动国内利率下行？》

作者 周冠南(华创证券固定收益组组长、首席分析师) 梁伟超(华创证券高级分析师) 赵浩言(华创证券助理研究员)

近期，多国疫情反弹，全球避险情绪升温。7月20日上午，国内现券期货跟随走强，LPR(贷款市场报价利率)未降也给了债市更多想象空间；下午股市跌幅收窄，现券收益率窄幅震荡。

海外市场的避险模式，能否接续降准宽松预期，成为国内债券收益率下行的新驱动？

目前来看，疫情反弹对金融市场的影响还仅限于情绪冲击，尚不至于对全球复苏态势产生明显影响，“疫苗”和“封锁”是挡在前面的两道关口。第一，发达经济体疫苗接种率仍在不断上升，向群体性免疫迈进。第二，疫情反弹是否会影响复苏的关键指标，是主要经济体是否重新推出封锁政策，目前看还有距离。

所以，受德尔塔毒株高传播率的影响，预计未来海外经济体新增确诊人数还可能快速增加，但疫苗接种率提高，“高传播率”和“低致死率”组合下，受到考验的主要是发达经济体的医疗系统承载力。若公共卫生系统仍可运转，全面性的封锁措施或不至于再次大面积使用，对于经济复苏的冲击将受到限制，但疫情反弹速度仍需持续关注。

在海外避险模式下，表现最为突出的是美元指数的上行，而美国和欧元区、英国货币政策的差异有拉大的趋势，要关注美元走强的持续性影响。

近期，美联储主席鲍威尔已经开始积极讨论缩减QE的路径；相比之下，英国央行和欧洲央行内部虽有分歧，但表态依旧偏鸽，尤其是在近期英国CPI超预期并突破2%的情况下，英国央行行长贝利表示，尽管有消息表明通胀上升，但不会急于就加息做出决定。由此可见，近期美国货币政策表态相对英国、欧洲更偏紧，货币政策预期差有所扩大。

回顾上半年海外利率对国内的影响，一个突出的传导路径是美债利率上行，海外股票市场受挫，传导至国内权益市场，再带动债市情绪的上扬，出现美债利率上行、国内利率下行的结果。自2020年下半年，国内政策率先回归常态，国内利率与海外利率的传导关系就出现不同以往的表现。故当前美债利率的下行，或一定程度带动国内债市情绪，但避险情绪带来的海外权益市场下行，却并未对国内权益市场产生过多冲击。相对前期“股债跷板”对债市情绪的提振，近期表现并不明显。

对于国内市场而言，“降准”带来的交易行情转弱之后，短期或将集中在前期“做多”逻辑的验证，我们提出近期是债市的观察窗口，需要观察中央政治局会议对经济形势的判断，以及资金价格中枢是否“下台阶”，两条线索是对前期做多逻辑的考验；海外因素可能成为短期情绪的“催化剂”，但难以成为接续降准宽松预期、长端持续下行的动力。

政策利率不降息情况下，LPR是否调整，逻辑上讲对债市影响不大。7月LPR报价未下调，也不过给市场保留了一些政策利率后续可能调降的“想象”空间。但“降”未必是好事，不降也说明不了什么。LPR本身是引导贷款利率的“宽信用”逻辑，市场更需关注的是政策利率决定的“资金逻辑”。(中新经纬APP)

（ HN666）