国金证券：下半年城投压力在哪里？

中新经纬客户端7月28日电 国金证券(600109,股吧)固收研究团队近日发布研报称，总体来看，下半年城投债到期压力不小，虽然总体风险仍然可控，但投资时应考虑政策收紧的因素，并结合区域经济状况、债务负担和区域到期压力来综合考量。

研报称，2021年以来，疫情得到控制，经济逐步回归常态，城投监管政策取向由稳增长转变为防风险，防范地方财政风险和隐性债务风险成为重心。在此背景之下，城投再融资政策总体是边际收紧，但从上半年城投净融资来看并不弱，而近期政策又进一步加码，市场较为担心政策进一步收缩带来的流动性滚续压力，因此，该研报从政策角度和城投债券到期回售的角度梳理和分析下半年城投再融资滚续压力。

政策方面，研报称2021年以来城投政策主要从两大方面有所收紧。

一是交易所和交易商协会分档划分以约束城投债发行：按照财政部的名单，交易所红橙黄绿、交易商协会划分一二三四类企业划分对于处于不同档的城投平台采取不同的约束限制。

二是在经济逐步回归常态后，宏观稳杠杆和政府降杠杆政策意图明显，政策对地方政府债务风险进行把控：一方面针对法定债务，今年对于专项债项目的严格监测管理也使得其发行进度偏慢；另一方面针对隐性债务。隐性债务的化解一直以来都受到市场的关注，对于新增地方政府隐性债务最早可追溯至2017年财预50号文、财预87号文、财办金92号文，今年以来的政策(包括近期的银保监15号文)更多是就近三年来化债过程当中又存在新增隐性债务的问题进行重申；对于妥善化解存量隐性债务，自2018年中发27号文开始就有明确地方政府隐性债务的定位，并自上而下框架式的指导落实积极化解存量隐性债务，但这期间或也存在一些虚假化债以及没有实质进行债务化解的情况，因此，今年以来的政策变化主要也是倒逼地方政府落实隐性债务化解工作，总体来说底线风险仍然可控。

谈及下半年城投债压力评估，研报称，下半年城投债仍有一定到期回售规模(18892.79亿元)，其中江苏省下半年到期回售的绝对规模较大。

研报进一步对各个区域的城投债到期回售情况进行分析，重点观测2021年下半年到期回售金额占存量债规模的比重(反映债券短期化的程度，占比越高，债券短期化越严重，再融资压力越重)，并依此将各地区划分成三类：

(1)内蒙古、天津、黑龙江、青海、新疆到期回售占存量债比重超过20%。其中，内蒙古到期回售占存量债比重超过30%，重点关注此前出过负面事件的春华水务、呼经开的到期回售压力；天津下半年到期绝对规模最大，债券短期化，偿债压力较大，重点关注市本级平台津城建、泰达控股等的到期回售压力；黑龙江重点聚焦大庆城投和双鸭山大地城投。

(2)甘肃、广西、江苏、山西、广东、北京、河北、云南、江西、福建、陕西、河南、重庆到期回售规模在15%-20%之间。其中，重点关注江苏省镇江市本级四大平台、宿迁经开区、淮安经开区和清江浦区、泰州医药高新区等的到期回售压力。另外，重点关注广西柳州市本级平台、重庆区县(綦江区、大足区、长寿区)等平台的到期回售压力。而河南、河北、山西、云南、陕西等地下半年整体到期规模不大，压力可控。

(3)贵州、山东、湖南、上海、安徽、吉林、四川、湖北、浙江等地区下半年到期回售占存量债比重小于15%。其中，重点关注山东济宁市区县平台、湖南湘潭市和郴州市区县、四川成都金堂县、贵州遵义市和安顺市等地相关平台的到期回售压力。（中新经纬APP）

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