7月28日，票据市场再次刷新价格下限！继昨日跌破1M到期国股成交于0.6%之后，今日再试0.2%。
21世纪经济报道记者从某城商行票据交易员处获悉，票据利率连连大幅下跌，与月末信贷因素主导的票据资产配置需求激增、票据市场供不应求有关。
该人士指出，票据月末利率下跌属常见现象，票据投资需求激增，有大机构月末充量的原因导致。票据资产有信贷属性，且相比其他信贷资产风险较低，监管层要求银行加大对中小微企业的信贷投放力度，导致银行配置票据资产冲信贷的动力增加，从而导致票据利率下行幅度加大。1M票据价格突破历史低点，有票就出，不惜利率，可见该月信贷投放显著不足，月末急需冲量。
江海证券屈庆团队也发文分析称，7月27日，国股银票转贴现利率大幅下滑，其中1个月期回落至0.97%的历史次低位，3个月和6个月分别录得2.07%和2.44%。由于票据融资规模可以通过价格和二级市场交易调整，且属于表内信贷，是银行协调自身放贷意愿和逆周期信贷规模的重要工具。票据利率包括直贴利率和转贴现利率，两者走势趋同，转贴现利率下挫说明银行贷款额度充裕、中长期贷款投放不足，银行通过票据融资和企业短期贷款等方式提升信贷规模。历史数据显示，票据利率与企业中长期贷款占比存在较高一致性。6月新增企业中长期贷款占比继续回落至39.5%，是自去年下半年以来首次低于历史均值；7月票据利率大幅下滑，指向本月信贷结构进一步恶化。
屈庆团队进一步拆解指出，首先从需求端考虑，企业融资需求具有顺周期特征，经济景气程度高时，企业投资回报率高于资金成本，才会提升融资需求。现阶段国内经济修复动能已趋缓，经济增速恢复至潜在水平附近，叠加疫情在国内外反弹，企业融资需求逐渐从高位向历史常态回归，二季度制造业贷款需求指数较一季度回落3.5个百分点至68.7%。
此外，房地产和城投相关贷款受到强力政策压制，去年房企融资新规“三条红线”和房贷集中度管理制度先后出台，今年以来房贷利率持续上调、放款周期拉长，政策收紧使得商品房销售增速回落，房企贷款和居民中长期贷款扩张承压。今年政策强调严监管和调结构，政府降杠杆带动城投平台融资收紧，本月出台的“15号文” 明确严禁新增地方政府隐性债务，未来银行给城投平台放贷将更加谨慎。供给端方面，5月以来银行同业存单利率持续低于政策利率，且剪刀差走阔趋势明显，说明银行中长期资金来源充裕，信贷供给能力较强。本月央行降准释放1万亿资金，提升银行超储率至1.7%附近，政策引导银行加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。
综合融资需求、供给能力和政策导向分析，当前银行放贷困难主要源于有效需求不足，经济增长放缓伴随政策调结构趋严，制造业和小微企业的信贷扩张难以完全填补房地产和城投的信贷收缩，符合要求的新增中长期贷款缩量，银行有钱也贷不出去。
回想今年1-2月，企业中长期贷款受到经济复苏后资本开支提速所拉动，居民贷款在商品房销售高增和消费加速恢复的影响下大幅增长，而政策要求回归常态、宽信用趋于收敛，银行通过压降票据融资和企业短期贷款的方式控制信贷总量，导致票据利率创历史新高。当前与今年年初的状态截然相反，由经济高增、稳信用转变为经济减速、结构性宽信用。展望后续，屈庆团队指出，预计7月社融数据表现不加，严厉的转型政策会加速经济下行，利率从中期看仍有下行空间。
（作者：侯潇怡 编辑：李伊琳）
（李佳佳 HN153）
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