亚马逊财报前瞻：横盘整理一年之后，股价会迎来报复性反弹吗？

亚马逊将于7月29日周四收盘后公布第二季度财报，

分析师普遍预期每股收益同比增长近19%

编辑 | 美股研究社

亚马逊将于7月29日周四收盘后公布第二季度财报。分析师普遍预期每股收益为12.21美元，较2020年第二季度的10.30美元同比增长近19%。与此同时，预计收入将较上年同期增长约30%，至1,153亿美元，反映出电子商务和云计算业务的持续强劲。

亚马逊是另一家股价表现相对落后的大型科技股领头羊。与苹果一样，到2021年为止，亚马逊的股价表现逊于标准普尔500指数和纳斯达克指数。

市场普遍认为亚马逊是疫情爆发的最大赢家之一，但随着大流行时期经济封锁的限制结束，更多消费者涌向实体零售店，导致该公司股价今年表现一般。

投资者将关注该公司蓬勃发展的云计算业务，看看它能否保持强劲的增长速度。今年第一季度，亚马逊网络服务的营收飙升32%，达到创纪录的135亿美元，巩固了其在云计算领域的领先地位，超过了前面提到的微软Azure和谷歌Cloud。

除了核心的零售和云业务，广告收入正日益成为亚马逊的另一个增长动力。虽然亚马逊没有披露广告销售数据，但它们被归为 「其他」类别，上季度该类别的收入增长了77%，达到69亿美元。

其订阅服务部门(主要是Amazon Prime)的增长也将成为关注焦点。该公司目前拥有2亿名Prime用户，比2020年初多出5000万。

下面是美股研究社整理的一些最新机构评级

瑞士信贷分析师 Stephen Ju 将该公司在 Amazon.com 上的目标价格从 4,000 美元上调至 4,850 美元，并在季度业绩公布前维持该股的跑赢大盘评级。这位分析师指出，亚马逊在电子商务容量增加上的支出几乎增加了两倍，从 2019 年第一季度的 3B 美元增加到 2020 年第四季度的 12B 美元和 2021 年第一季度的 10B 美元。其中一些是计划增加 50% 的 FC 平方英尺，但他的与该公司的对话表明，它还增加了中间和最后一英里的交付能力。Ju 认为，这种加紧投资活动的产出将是一天 Prime 交付扩张的恢复。分析师认为，鉴于拼车/食品配送运营商发布了白标当日配送解决方案，亚马逊也应该寻求推出更快的配送服务。

在亚马逊公布季度业绩之前，Wedbush 分析师迈克尔·帕切特 (Michael Pachter) 表示，他预计第二季度业绩将达到或高于 Prime 会员日、电子商务份额增长和经济复苏所推动的指引的高端。Pachter 补充说，收入增长应该会在 2021 年放缓，但仍高于 2019 年的水平。此外，这位分析师认为，随着运营支出增长慢于收入增长，亚马逊的盈利能力应该会扩大。他认为，亚马逊网络服务、亚马逊物流和广告应该会推动利润率的稳步增长，而 Prime 会员会推动整体零售收入的增长。Pachter 对该股的评级为跑赢大盘，目标价为 4,300 美元。

瑞穗分析师 James Lee 在主持了一次关于公司广告趋势的投资者电话会议后，维持对亚马逊网站的买入评级，目标价为 4,400 美元。Lee 在一份研究报告中告诉投资者，根据该机构的数据，尽管亚马逊在 6 月份举办了 Prime Day 促销活动，但每个广告商的每日支出在第二季度下降了 5 个百分点，同比增长 51%。由于亚马逊履行和物流的效率提高，分析师继续认为家庭和厨房等非必需品类别出现“有意义的”反弹。然而，李说，基本产品的增长确实拉回了艰难的竞争。这位分析师仍然看好亚马逊 2021 年下半年的广告。

分析师Deniel Selivanov在最新的报告中认为亚马逊被低估了25%，我们对这份报告进行了编译，或许给大家带来一些启示。

亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN），一家市值 1.74 万亿美元的公司。这是该公司当前的市值（截至 2021 年 6 月 29 日），这意味着它目前距离成为一家价值 2 万亿美元的公司还有 15.18% 的距离。

亚马逊是一家独特且不断发展的公司，它利用颠覆性平台来颠覆进入的任何新业务。例如，当亚马逊宣布收购 Whole Foods 时，沃尔玛（纽约证券交易所代码：WMT）、克罗格（纽约证券交易所代码：KR）、塔吉特（纽约证券交易所代码：TGT）的市值都受到了不小的打击。我相信公司将能够继续实现强劲的收入增长和利润率的持续增长，这不仅得益于公司当前的业务扩张，而且还得益于进入新市场和新业务。

公司分析

我以看涨评级和 3576 美元/股的公允价值（相对于 3443 美元/股）启动亚马逊。FV 是算法调整后的公允价值（该算法考虑了基本面和技术因素，例如 DCF FV、动量等），暗示该股票被低估了 3.9%。

为了计算 DCF FV，我使用了过去 12 个月的数字，并且我还重述了财务数据，因为我将研发费用资本化了，可摊销年限为 3 年。由于与苹果 （NASDAQ：AAPL），我不相信，亚马逊的R＆d是运营费用，因为这个原因，我把它当作资本支出。考虑到研发，以下指标已重述（所有数字均以 $mm 为单位）。

利用研发费用，我们现在对公司有了更清晰的了解（即重述营业利润率为 9.03% TTM，而非重述营业利润率为 6.63% TTM）。

贴现现金流模型

现在，让我们转向贴现现金流估值部分。在下面，您可以看到我所做的相对假设的结果。

在我的 DCF 模型中，我假设 Y1 的收入增长为 21.2%，Y2-Y5 的复合年增长率为 15%，我假设最终年增长率为 1.48%（或 10 年国债的当前收益率）。使用当前和非预期收益率的决定是由于愿意保持市场中性（也许你可以使用高盛1.9% 的预期）。当前假设导致 10 年收入为 12538.44 亿美元。

在此过程中，我还假设营业利润率前景会有所改善，目标营业利润率为 13.2%（而当前重述的营业利润率为 9.03%）。如果公司能够实现这一目标，那么 10 年的营业利润率将达到 1630.97 亿美元。

最后，在进行估算时，我使用了 5.75% 的 WACC 和 2.95 的销售资本比率（或公司将进行多少再投资以保持业务增长）。

通过将它们放在一起，我获得了 3328 美元/股的 DCF 价值。

蒙特卡罗模拟

与其只向您展示我的点估计，这可能是正确的，但也可能是错误的，让我们使用概率分布作为输入。模拟使我们能够评估持续风险的影响（例如，营业利润率的变化）。特别是，我想专注于我认为主要感兴趣的输入，以更全面地了解公司的风险。这些输入是：

1. 收入增长：

在我的 DCF 分析中，我假设 Y2-Y5 的预期复合年增长率为 15%，未来利率会降低。这一假设导致 2010 年的收入为 12538.44 亿美元。虽然这是一个合理的假设，但亚马逊充满了惊喜，它的收入增长可能远高于我的预期。

在后者中，我看到 Y2-Y5 复合年增长率为 24% 的可能情况，导致 Y10 收入为 19899.52 亿美元。但是，我们都知道监管机构对公司构成了很大的风险。据华尔街日报(博客,微博)消息，如果“巨头科技法案”通过，公司可能被迫要么拆分为两家公司，要么剥离自有品牌产品业务。

这代表了一个很大的风险，可能会减缓亚马逊的增长，这可能转化为 6% 的增长率（导致 10 年收入为 7647.23 亿美元）。总而言之，我将假设均匀分布，最大值为 24%，最小值为 6%。结果显示在下面（此模拟和下一个模拟已执行 10,000 次）。

2. 营业利润率：

目前，亚马逊重述的 TTM 营业利润率为 9.03%（未重述的 EBIT 利润率为 6.83%）。在我的 DCF 中，我假设目标营业利润率为 13.2%。虽然这代表了我对公司最有可能的情况，但我无法忽视这样一个事实，即即使该公司正在提高其利润率，它的攀升速度也非常缓慢。下面，我显示了过去 5 年未重述的 EBIT 利润率。

然而，正如我在开头所说的，亚马逊是一家具有颠覆性的公司，有能力做非凡的事情。

例如，AWS 目前的 TTM 营业利润率为 30%，2020 年的收入增长率为 29.53%。在前景改善和新合作伙伴加入的推动下，这一趋势预计将持续下去。最后加入派对的是法拉利（纽约证券交易所代码：RACE）和瑞士电信（OTCPK：SWZCF），他们选择了 AWS 作为他们首选的云合作伙伴。

根据 Gartner 的数据，2020 年，AWS 的收入是微软（纳斯达克股票代码：MSFT）的2 倍。正如 Gartner 所说：

根据 Gartner, Inc. 的数据，2020 年全球基础设施即服务(IaaS) 市场增长 40.7%，达到 643 亿美元，高于 2019 年的 457 亿美元。亚马逊在 2020 年保持 IaaS 市场第一的位置，其次是微软、阿里巴巴、谷歌和华为。

亚马逊以 2020 年 262 亿美元的收入和 41% 的市场份额继续引领全球 IaaS 市场。

最后，为了说明我的担忧和信念，我将假设一个三角形分布，并具有以下限制：最可能的目标营业利润率为 13.2%，最高为 18.4%，最低为 8%（接近当前公司的 EBIT 利润率） ）。结果如下所示。

3. 资金成本：

利息的最后输入是资本成本。在进行分析时，我估计资本成本为 5.8%（当前 10 年利率为 1.48，隐含 ERP 为 4.54%）。但是，由于行业风险估计或业务组合的变化（或两者），我可能是错误的。考虑到我在路上犯了一些错误的可能性，我将依赖对数正态分布，最可能的情况是 5.8%。模拟结果如下所示。

通过将所有这些放在一起，模拟返回以下结果。

为了完整起见，我还在下面显示了模拟的相对频率和累积频率。

通过查看结果，我们可以看到第 50 个百分位数或中位数等于 3274 美元，接近 3328 美元的预期 DCF FV。虽然算法调整后的 FV 为 3576 美元，但在我的模拟中是第 60 个百分点（还要注意右长尾）。

最后，模拟结果让我们对潜在的退出点有了有趣的了解。我认为一个有趣的止盈点可能在第 80 个百分点内，这意味着潜在的上涨空间为 24.89%。为什么在 80% 以内？我相信，在达到 2.0 万亿美元的公司地位后，我们将看到投资者开始获利之前的最后一次兴奋。

最后的想法

算法调整的公允价值和蒙特卡洛模拟都表明并支持看涨评级。发现的结果表明该股票目前被低估了，该公司还有更大的上涨空间。什么可能推动价格走高？嗯，有不同的因素可能会推动它。其中之一肯定是企业新闻。例如，公司可能会推出新产品或宣布分股（对于后者，我认为这不太可能，至少现在不会）。然而，不要忘记另一边，风险。投资该公司存在许多风险，其中之一是反垄断和监管机构。

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（张洋 HN080）