凤凰网港股|1、全球量化宽松仍将维持，中国财政与货币政策相对克制
美国通胀预期不断升温，但量化宽松政策近期不会改变。美联储今年制定了2%的平均通胀目标。可以进行上下的波段操作。美国大概拿出了相当于GDP 20%的财政进行刺激，货币大量流入市场，美联储的资产负债表接近翻倍。虽然在近期会议已经开始讨论缩减资产购买规模，但短期内政策不会转向。这背后的主要原因是2020年发达国家普遍陷入经济衰退，为了让经济复苏，发达国家需要财政和货币政策双支持，并且需要大力度、长时间的宽松政策才能走出困境，这就会出现CPI与PPI的快速上行。因此美联储会提升通胀容忍度，一定要确认经济真正复苏以后，才会进行政策转向，为经济降温。需要注意的是，美国政策转向的速度和力度可能也会是超预期，这一点需要大家提前防备。
中国经济在今年没有冗余流动性，资产价格进一步抬升难度较大。中国政府在2021年工作报告明确提出，广义货币增速和社融增速要与名义GDP相匹配。去年有8%的冗余流动性，也就是这部分钱没有支持实体经济而是进入资产领域形成泡沫。而2021年M2增速应该是6%加上CPI目标的3%，大约在9%左右。需要注意的是冗余流动性是基本消失，资产价格会消胀。
得益于疫苗的推广和防疫管控，疫情整体得到一定程度的控制。乐观估计，在今年年底，全球的发达经济体和中国等国家，能够得到安全的、稳定的环境，经济复苏并走向正常化。每个国家经济复苏时间节点会有所不同。两会确定中国经济增长6%以上。由于去年低基数，各大机构对今年经济复苏预期普遍较高，基本在8%以上，政府低目标含义非常丰富。
2020年全球货币政策、财政政策火力全开，2021年各国选择不同。发达经济体在2021年有进一步加码趋势。中国方面，2021年的财政政策和货币政策更为谨慎。政策表述为“不转急弯”。财政政策和货币政策一定程度的退出是必然，但退出的力度基本可控。在经济方面，中国经济韧性仍在，但由于经济已进入下行通道，确实有稳增长压力。但经济增长需要平衡，2021年若通过政策强力刺激把经济，导致2022年经济再度下行，其政策意义不大。
2、投资逻辑正在发生重大变化，重点区域与重点行业值得关注
全球进入大分化时代，K型复苏还在继续。疫情使得全球分化更加剧烈。全球经济复苏呈现K型复苏。富者越富、贫者更贫；强者越强、弱者越弱。各国政策都出现一定程度转向，降低贫富差距，向富裕阶层加税，调整财富再分配比例。对互联网反垄断目前主要是罚款，但是资本的无序扩张以及数据安全问题都未确定如何处理。政府需要更强有力方法进行管制，例如海外上市受阻，回国后要做穿透。在互联网时代，分拆巨头效果不大，这是工业时代的反垄断做法。互联网巨头国有化，可能是这个时代的反垄断特征。建党100周年，精准扶贫、共同富裕，我们国家政策风向已经转变，需要大家共同思考未来发展。
中国走向共同富裕是众望所归，更多匹配政策将会出台。浙江要设立共同富裕示范区。选择浙江的原因第一是富人聚集区，有示范乡村，乡村收入高过全国平均收入水平。但需要继续调整贫富分化。调整财富分配主要是4种类型，从0到3支柱。零支柱是UBI（universal Basic income），在中国执行的是精准扶贫。一次分配，重点在于土地要素分配。把拆迁的土地给到农业，同时把部分宅基地的用途扩大，农民得到更多的资源，有助于激发生产力。第二根支柱是税收跟财政，预计5年内财产税遗产税会逐步推出，可能是累进征收。第三根支柱是慈善，目前公益基金存在很多问题，落实不到位，但以后会逐步改善，设立许多真正惠民的公益基金。这是大潮流，未来10年会逐步推进。
从行业上看，投资逻辑正在发生重大变化，数据保护、反垄断成为趋势。其中最为明显的就是互联网行业。从微观角度看，滴滴事件出现后，中国的数据类公司，特别是大数据公司基本不可能在海外上市。数据是一种终极的垄断形式。现在大数据已经列为生产要素，这是非常重要的一件事情。作为要素资产，监管的力量、国有力量，要渗入数据类行业。以前互联网巨头一直是做C端的巨头，包括新兴TMD公司。滴滴事件后，主做C端公司会受到较大的估值冲击。其实对数据类公司影响更大，目前规定有100万以上用户数据公司上市要反复的审核，难度进一步加大。对数据监管和对数据巨头打压成为全球潮流，数据保护是大国博弈重要一环。
从区域上看，几个热点问题值得关注。一是学区房政策调整，北京学区房有一轮深度调整，这个调整目前只是开始。调整学区房问题主要动因是人口压力，七普数据显示人口结构快速变化，按照最新估测的人口达峰可能会更早。这意味着后续的发展空间会缩小。现在调整学区房，不只是把价格下降，最终目的是教育资源再调配。所以不择校政策可能在一线城市快速推广，逐步实施。关于在线教育行业，目前政策实质上是暂停在线教育行业。这种模式培养出来的人大部分人丧失了创新能力，主要是提前授课，快速解题，对创新意识培养不足。
二是上海浦东新区获得新政策支持。《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》的出台，标志着浦东新区成立30年后需要继续创新发展。2020年习总书记到上海考察浦东新区，给予浦东的任务是比较多的，执行政策更具有挑战性和开放性。浦东新区的面积已经超过新加坡全境，现在常住人口为68万，设计目标是在2035年浦东新设区的GDP达到万亿，这意味着常住人口会提高至250万到300万。若投资房地产市场，这将是重点区域。与海南自由港政策相比，浦东新区拿到的政策优惠程度等同甚至高于海南自由贸易港。例如生物医药、集成电路、人工智能等特定领域全部按15%的税率来征企业所得税，投资于这些领域中的PE/VC，不再征公司税只征个人所得税。
最重要的方案是离岸人民币金融中心。以前没有推出主要是考虑到可能影响香港人民币离岸市场的地位，但因为香港问题，香港的国际金融中心的地位已经产生了系统变化。上海离岸人民币金融中心可以作为备用计划。以前政府担心会从香港分流资金，但现在资金可能会从香港回撤到新加坡或者其他的亚太的离岸中心。最好的应对方案就是在上海形成离岸的人民币池，然后再设定的相应的联通方案，进行相应的人民币投资，更加容易管控，这是较为成型的方案。离岸人民币金融中心、离岸贸易与离岸金融的人民币资产池，再加上三大产业的政策优惠，上海和舟山的油气大宗商品的联动，以及在上海建设数据交易所，上海未来发展空间非常巨大，浦东新区在未来还是有一些溢价，可以获得超额收益。
3、未来10年，每个人都需要积极做好资产配置
最后总结一下本次分享内容：
第一，宏观的流动性的背景，投资是看经济，需要关注央行货币，因为目前主要是流动性驱动。2021年下半年到2022年上半年，相对乐观，但是结构性行情在这次调整后，反应比较明显。若2022年通胀加剧，2022年下半年美联储加息脚步会加速，投资者需要持续关注。
第二点，投资的方式要进行相应的改变。其一，近10年，主要风口是互联网公司做C端的数据类平台。但目前相关领域有巨大调整，一级与二级市场都有风险，其二是疫情之后的K字型复苏，缩小贫富差距，成为全球的潮流。中国迈向共同富裕，未来10年仍然是行业提升以及企业挖掘的过程。
第三点，要关注重点的区域，重点行业。例如浦东新区新政策，特别是三大核心产业、离岸金融、离岸贸易、数据交易，可以去寻找相应的标的，进行资产配置。
第四点，投资需要注意时间窗口，特别是未来十年。中国做2035年远景规划的部分原因是2030到2035年左右中国会完成碳达峰，同时也是城市化跟工业化最高峰的阶段。从经济增速看，未来10-15年经济增速不断下降，之后会趋于2%-3%的经济增长，投资机会会更少。所以建议未来10年，大家需要积极做资产配置，不管是在相应产业还是相应区域。
本文作者：东方证券首席经济学家 邵宇
（李显杰 ）
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