游戏公司一文惊魂，真·监管信号还是杯弓蛇影？

游戏行业大概率将延续此前的“常态化监管”态势。而部分投资者可能需要更新对游戏公司的认知。欢迎参与文末有奖互动讨论

8月3日，“监管风暴”的余波终于从K12教培、平台经济等领域，蔓延到了游戏行业。当日早间，《经济参考报》一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的文章广泛传播，引发投资者关于政策的猜测。该文章引用了7月24日由中办、国办印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，该文件中的部分表述提及，要求引导学生合理使用电子产品，控制使用时长，防止网络沉迷。

港股游戏业公司股价因此遭遇重挫，截至当日午间，腾讯（0700.HK）下跌10.23%，网易（9999.HK）下跌11.76%，哔哩哔哩（9626.HK）下跌11.29%，心动公司（2400.HK）下跌11.97%。A股市场的游戏股也集体下跌，但跌幅较港股略小，三七互娱(002555,股吧)下跌6.52%，完美世界(002624,股吧)下跌5.41%。

午后，“精神鸦片”一文的原文在《经济参考报》网站和公众号删除。随后，腾讯官方作出回应，“倡议全行业讨论全面禁止未满12周岁小学生进入游戏的可行性。”

上述股票的跌幅随即小幅收窄。截至收盘，腾讯当日下跌6.11%，网易下跌7.77%，哔哩哔哩下跌3.44%，心动公司下跌8.12%，三七互娱下跌5.61%，完美世界下跌5.29%。

游戏行业会迎来类似教培行业的强监管吗？游戏股是否会成为新的高危品种？上海证券的研报认为，游戏行业监管将基本延续此前的常态化监管态势，出现政策力度重大调整的概率较小，市场无需过度担忧。另一方面，有业内分析人士指出，投资者可能需要更新对于游戏公司的认知。

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资料显示，《经济参考报》是新华社主管主办的重要报刊。另一些媒体因此才将文章定性为由央媒释放的“监管信号”加以广泛传播。

已成惊弓之鸟的股票市场反应迅速，投资者纷纷采取避险动作。据《财经》(博客,微博)杂志报道，当日上午，因该消息蒸发的游戏公司市值总计超过5000亿元。午后，《经济参考报》原文却在其网站和公众号删除。

在“精神鸦片”一文的原文删除前，已有大量投资者在社交网络平台表示了对于所谓“监管信号”的疑惑。事实上，该文章除引用了主要针对教培行业的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》外，并未提供任何官方意见或具体政策新闻。考虑到“双减文件”早在7月24日就已公开，暂时并无切实依据表明游戏行业亦在此文件的监管范围之内。

截至目前，来自官方的一些政策信号是偏向于中性或谨慎乐观的。

7月22日，国家新闻出版署正常发放了新一轮国产游戏版号，共87款游戏过审，腾讯《从前有座灵剑山》、网易《蛋仔派对》、B站代理《悠久之树》、心动网络《海沙风云》等均在列。

7月29日，中国音数协游戏工委刚刚发布了《2021年1-6月中国游戏产业报告》。报告显示，游戏出海正成为中国文化出口的主力军，规模超越其他形式媒介文化出口额的总和，对于在海外市场普及中华文化起到了积极作用。2021年上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达84.68亿美元，同比增长11.58%，增速高于国内市场。

在国家商务部不久前公布的“2021-2022年度国家文化出口重点企业公示名单”中，腾讯、网易、三七互娱等公司均榜上有名。巨人网络(002558,股吧)、中手游的一些作品，则入选了国家级的“文化出口重点项目”名单。

在7月29日召开的中国国际数字娱乐产业大会（CDEC）主论坛上，中宣部出版局副局长杨芳致辞，提出（1）游戏需要进一步增强文化自觉：强调游戏承担着传播文化、传承文明的使命职责。（2）进一步增强精品意识：要积极推进技术创新，加快游戏引擎、动作捕捉等核心技术的攻关，以行业发展反哺科技创新。（3）进一步增强国际化意识：更好立足国际国内两个市场，融入国际国内双循环，对标世界一流，加快构建世界领先的核心竞争力。（4）进一步增强文化安全意识：要全力以赴抓好防沉迷工作，不折不扣落实好各项管理规定，坚决保护青少年健康成长。华创证券的研报认为，这次发言肯定了游戏作为文化产业的多个正向意义，但也着重强调了需要做好对青少年的防沉迷保护。

天风证券点评称，该发言基本上延续18年以来的监管基调，市场无需过分担忧。

7月30日，以“科技创梦，乐赢未来”为主题的2021ChinaJoy在上海举行。展会内，华为、腾讯、网易、完美世界、心动公司等均推出了包括端游、手游、VR 等全平台品类的游戏产品或IP。本届2021ChinaJoy的现场观众人数受到新一轮疫情防控的影响，但仍得以在加强核酸检测等措施下揭幕，并未被上海市有关部门叫停。

上海证券8月2日的研报指出，游戏行业将基本延续此前的“常态化监管”态势，出现政策力度重大调整的概率较小，市场无需过度担忧。同时，国家政策面对于游戏产业“走出去”持支持态度。

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防沉迷，腾讯们早有动作

8月3日午后，腾讯官方以发表“行业倡议”的方式作出回应。该公司表示：“倡议全行业进一步强化游戏防沉迷系统，控制未成年人游戏总时长；倡议深化对游戏适龄评定和实施机制的研究；倡议全行业讨论全面禁止未满12周岁小学生进入游戏的可行性。”

事实上，据媒体报道，自国家新闻出版署2019年11月发出《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》以来，腾讯游戏已自行升级了防沉迷系统的规则强度和执行力度。据公司提供的数据，截至2021年6月，腾讯游戏未成年人保护系统平均每天有580万个帐号在登录环节、2.8万个帐号在支付环节触发了人脸识别验证，其中因拒绝或未通过验证，登录环节有91.4%的账号被纳入防沉迷监管，支付环节有87%的帐号被拦截了充值行为。

在社交平台，出现了网友投诉腾讯游戏“零点巡航功能”的情况。例如，某知名微博用户反映腾讯的相关功能过于严厉，怀疑其仅计算屏幕时间，即将游戏程序处于后台的时间也计入游戏时长；引发网友热议。

网易方面，该公司官方表示，也已在基础规则上进行了规则升级，实施了“宵禁”措施，并提供线下远程的“家长护航功能”，搭建“网易家长关爱平台”，并宣称已采用机器学习算法识别试图逃脱系统监管的未成年玩家。

完美世界、三七互娱等公司此前也表示，已积极开展防沉迷工作。

一位某头部VC机构投资经理、前游戏业资深人士告诉《巴伦周刊》中文版：比起这两年猛冲猛打的教培行业，游戏业经历过2018年游戏版号审批政策、2019年游戏防沉迷政策的“洗礼”，业内主要公司在监管政策方向的敏感性、潜在应对措施的预见性，包括与监管层沟通的能力上，都要更为成熟。

另据2020年财报数据显示，腾讯2020年第四季度18岁以下未成年人在其国内网络游戏业务中的流水占比为6%，其中16岁以下未成年人的流水占比仅为3.2%。

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不是教培和交通，游戏的风险还是老问题

2016年开始，中国对游戏内容的审核日趋严格。2018年2月，有关部门出台了《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》，整治规范网络游戏市场。同年3月，有关部门对游戏申报审批事项做出调整，游戏版号一度停止核发，审批暂缓。2020年，中国每月平均发放109款游戏版号。在2018年到2020年期间，有多项与针对未成年人的防沉迷文件发布。

前述业内人士告诉《巴伦周刊》中文版：是否需要替游戏公司的长期发展担忧，还要看后续是否有针对该行业的专门文件出台。另一方面，假设还会有新规出台，其强度和对产业的实际影响，也大概率会小于教培行业之前遭遇的程度。但是，市场最近对这类传闻的反应会被情绪化的放大，也是可以理解的，不排除投资者继续规避这个品种，造成短期内的继续下跌。

该人士还指出，一部分投资者可能的确需要调整对游戏公司的认知。其一，头部游戏公司在全球市场提供娱乐服务，与交通、教育行业在监管意义上不具可比性。

其二，游戏公司目前的重点目标人群，是成年人中更有支付能力和意愿的20—35岁之间的青年用户；而国内产业的发展方向是“游戏出海”，风口概念是最近兴起的“元宇宙”，从全球竞争、技术进步的角度，游戏产业与“硬科技”范畴的5G、云计算、人工智能等有直接关联。

关于今年以来最受关注的反垄断问题，一个基本情况是，游戏行业并不像外卖平台、打车平台那样，能依靠巨额用户补贴去建立可延续的垄断壁垒和盈利惯性。

业内的普遍规律是，盈利的真正希望在于爆款游戏，而新爆款的诞生与资金投入、过往作品之间不是线性关系。例如，自2020年以来席卷全球的《原神》，并不出自腾讯或网易，而是曾经IPO失败的非上市公司米哈游。

8月2日，三七互娱公布了其截至董事会通过最新回购计划前的股东持股情况；据披露，兴业全球(340006)旗下基金经理谢治宇、乔迁管理的产品持有该公司股票数量有所增加。有分析指出，自6月起连续下跌以来，游戏板块已接近超跌状态，明星基金经理加仓行业龙头，有可能是对行业长期发展持乐观态度，看好公司在数据安全和反垄断治理背景下，改善业绩、实施游戏出海战略的机会。

从近几个月的机构研报看，游戏行业已知的主要政策风险仍在于版号发放。而在个股方面，风险则来自市场竞争加剧、新游戏产品表现不及预期等。

投资者需要考察的是，具体公司的自研游戏开发能力、产品在全球市场的竞争力，以及其能否在国内市场“不折不扣落实好各项管理规定，坚决保护青少年健康成长。”

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 苏昊

编辑 | 康娟

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（董云龙 ）