作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
追高还是抄底，这是一个问题。
在新能源的各条战线上，这个问题尤为突出。快速上涨的细分领域，比如锂电、光伏，万一追高遇到回调，那就难受了。所以很自然地，会有投资者想要抄底低估值的细分领域。
风电就是新能源中的低估值洼地。
市场给光伏的估值，大致是40～60倍市盈率，而风电的市盈率通常不到20倍。按照低买高卖的常识，买低估值的风电，是相对安全的。但凡事都得辩证地看。市场敢给光伏高估值，表明资金认可未来的景气度，所以先下手为强。而风电的低估值，往往暗示着资金对其“钱途”的怀疑。
这是怎么回事呢？
作为光伏大年的2020年，同样也是风电的大年。去年全国风电新增装机量达到52GW，是2019年的两倍，而且还刷新了各国新增风电装机的历史记录。
表面上看，这是好兆头。然而，其背后的成因，却让投资者感到担忧。简单来说，装机量猛增是抢装潮的结果，而抢装潮给行业增加了赌的成分。根据2019年出台的《关于完善风电上网电价政策的通知》，2018年底前核准的陆上风电项目，如果2020年底前仍未并网的，将不再享受补贴。这也难怪，去年12月风电并网的装机量，可以用拔地而起来形容。
图片来源：兴业证券(601377,股吧)经济与金融研究院
闹了半天，抢装原来是为了赶上补贴的末班车。这不由得让人想起锂电、光伏几年前“骗补”的乱象。所以，投资者才会质疑风电景气度的持续性，也就只肯给较低的估值。
明白这些信息，关乎正确抄底。实际上，真正的底不是股价的底，而是基本面的底。如果风电的未来能像今天的光伏一样，那么抢装潮只是透支一小部分前景，大好的“钱途”仍旧可期。
本轮光伏行情之所以爆发，标志性事件是平价上网。而平价上网最大的推手，是光伏上游整体成本的不断下降。这给我们带来的启发是，产业链上下游之间，尽管内部矛盾在所难免，但身处一条船上，彼此并非真正的敌人。
风电产业链，大致可分为下游运营商和上游设备商。在陆上风电造价成本中，风机占比45%，塔筒占比13%。也就是说，上游关键设备占总成本中的一半以上。这便是类似于锂电、光伏上游躺赢的套路。
图片来源：德邦证券
去年的抢装潮，的确直接利好上游设备商的业绩。然而，拔苗助长式的抢装，终于在今年结出了苦果。以最重要的风机为例，具体的表现有2方面：
1
风机价格创下历史新低。根据相关数据，今年一季度的风机投标价，从去年同期的每千瓦4000元，跌到不足3000元，同比跌幅超过25%。而且价格战的苗头也若隐若现。比如在今年春季的2021风电发展论坛会议上，就有行业协会代表呼吁设备设备商坚守底线，理性竞争；
2
去年下半年以来，大宗商品价格上涨，进一步压缩了设备商的利润空间。即便是风机龙头的毛利率，也已经不足15%了。
更可怕的是，如果抢装潮透支了未来的需求，那么需求的断崖式下跌，对于上游设备商来说，无异于按下了核按钮。所以，今年风电项目的招标情况，就显得格外关键。
好在实际情况是超预期的。今年一季度的风机招标量，达到了15.82GW，也就是一个季度顶去年的半年，而且还是近5年一季度的最好水平。这意味着，上游成本下降，的确让下游尝到了甜头。
图片来源：德邦证券
如此一来，风电上下游的业绩，将会反转。去年抢装时，上游好过下游；今年抢装结束，下游将好过上游。
由此形成的投资策略是先下游、后上游。下游的利好，除了设备成本降低之外，至少还有2方面：
1
风电的增长潜力被低估，未来的增量丝毫不弱于光伏。根据相关研究，预计在2025年非化石能源的发电量当中，风电（994 TWh）甚至会超过光伏（788 TWh）；
2
风电之前因为输出功率不稳定，电力不能全部上网（也就是弃风），而被称为垃圾电。但随着储能电池的成熟，弃风现象将得到缓解，风电的整体效率提升。
图片来源：德邦证券
下游真正的繁荣了，就不愁上游不景气。不过在节奏上，短期内见到财务指标增长的，很可能是下游，而上游则是先重塑格局（比如通过价格战的方式），而后再体现到财务指标上。
就现状而言，对于上游首先要看行业格局。行业集中度高的细分领域，市场占有率高的龙头，将享受行业格局带来的估值溢价。行业格局最好的3个细分领域如下：
1
主轴。行业第一和第二（以下简称top 2）的市占率合计64%；
2
海底电缆。top 2市占率合计58%；
3
变流器。top 2市占率合计49%。
图片来源：德邦证券
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但需要注意的是，无论是风电下游运营商，还是上游设备商，主基调都是抄底。既然要抄底，那先要看到底。市场有时是不讲道理的，明明基本面见底了，但股价在地板下面还有地下室。
避免抄底抄在半山腰的对策有两个。
在下跌过程中少量多次地买入，也就一般意义上的抄底，但前提是对于行业基本面有深刻的理解，需要在市场出现分歧的时候选边站;
等待股价形成底部区间之后，在突破的时候进场，而这其实是一种追高，让出一部分盈利空间，来确保自己站在大多数一边。
追高还是抄底，这个问题的答案，其实取决于我们自己的认知和个性。
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（董云龙 ）
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