押宝半导体，露笑科技“迷之自信”

第三代半导体写入“十四五规划”的利好消息不断刺激着市场神经，多只“第三代半导体”概念股受热捧。

去年8月4日，国家重磅出台《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》的新政，大力扶持半导体行业，符合要求的企业最高可享受10年免税政策。地方政府层面也频频出手，加大对相关企业的扶持引进。

被外界誉为“中国最牛的风投机构”的合肥市政府，继投资了京东方、蔚来汽车、合肥长鑫等企业获得巨大成功后，再次“出手”，将搭车半导体的露笑科技(002617,股吧)（002617.SZ）收入麾下。

重重利好下，露笑科技的股价乘风飞扬：短短两个月，露笑科技从股价最低处的6.74元，在6月下旬摸高到16.09元/股，涨幅高达138.72%。

但实际上，露笑科技与半导体的“缘分尚浅“。作为一家主营业务为漆包线的企业，其与半导体行业相距甚远，唯一能和半导体碳化硅扯上关系的旗下一家子公司，也是去年刚刚成立。

露笑科技的转型之路可以用“屡败屡战”来描述：蓝宝石、光伏、新能源汽车众多概念题材从未放过，几乎囊括当今市场所有热点，但无奈都没踩着点。

更为尴尬的是，从8月10日至今，露笑科技的股价开始止步不前。截止8月18日收盘，露笑科技的股价停留在11.94元/股，市值为191.5亿。

那么，露笑科技是如何搭上了半导体的顺风车？它是否具备实力？市场到底在担心什么？

“得碳化硅者得天下”，碳化硅已然成为中国在第三代半导体上“直道超车”的关键。

上世纪50年代以来，以硅材料为代表的第一代半导体材料被广泛应用于低压、低频、中功率晶体管以及光电探测器中，这引领了集成电路为核心的微电子领域迅速发展。

但由于硅材料存在带隙较窄、电子迁移率和击穿电场较低的缺陷，硅在光电子领域和高频高功率器件方面的应用受到了诸多限制，已不能满足社会需求。

进入上世纪90年代，以砷化镓为代表的第二代半导体材料开始崭露头角，被广泛应用于卫星通讯、移动通讯、光通信和GPS导航等领域。

随着人们对功率半导体的标准越来越高，砷化镓由于材料稀缺、价格昂贵、有毒且污染环境等特点，瓶颈也开始渐显——直到以碳化硅为代表的第三代半导体材料的出现。

与前两代半导体材料相比，碳化硅是制造高温、高频、大功率半导体器件的理想衬底材料，综合性能较硅材料可提升上千倍。随着5G普及、智能电网、光伏逆变、高铁、汽车电子新基建等需求拉动，碳化硅是未来功率半导体发展的核心方向。

以新能源汽车为例：特斯拉在MODEL 3上使用24个碳化硅MOSFET模块作为主驱逆变器的核心部件来替代IGBT，这使逆变器效率从Model S的82%提升到Model3的90%，大约能提升5%-10%的续航里程。与此同时，体积和重量则分别下降60%和30%以上。

换言之，碳化硅的时代正在到来。谁抓住这一“核心技术”，谁就抢到了下一个赛道的“入场券”。

碳化硅生产过程分为碳化硅单晶生长、外延层生长及器件制造三大步骤，对应的是产业链衬底、外延、器件与模组三大环节。

目前，碳化硅市场主要由美、欧、日主导，其中美国Cree公司一家独大，剩余份额大部分被日本和欧洲的其他碳化硅企业占据。

为了打破“卡脖子”状态，国内的中车时代、华润微等企业都在该领域进行着重点研究，就连华为旗下的哈勃投资也参与了第三代半导体材料碳化硅企业山东天岳的投资。

潮水翻涌之下，露笑科技在碳化硅领域开闸。

2020年8月，露笑科技宣布与合肥市长丰县政府共同投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园，其包括了碳化硅晶体生长、衬底制作、外延生长等研发生产，项目投资总规模预计100亿元。

去年11月破土开工建设，今年3月一期厂房结顶，5月内部公辅设备开始安装调试，6月部分设备开始进场安装。接连的利好消息，不断推高着露笑科技二级市场上的股价。

根据公告显示，随着衬底加工设备、清洗设备和测试设备的逐步到位及加工工艺优化，合肥工厂9月基本可实现6英寸导电型碳化硅衬底片的小批量生产。

量产在即，露笑科技的股价却没了昔日的疯狂。这背后的原因在于，转型拥抱碳化硅之前，其已出现多次跨界转型拉胯。从露笑科技本身技术实力看，这一碳化硅项目难免让人疑虑。

店口镇位于浙江诸暨的北部，处在杭州市萧山区、绍兴县、诸暨市的交界地带，而这三个地方，都位列中国百强县前列，上市公司亦十分密集。作为店口镇四大家族之一的鲁家正是露笑科技的实际控制人。

1984年，草根出身的鲁小均以3000元资金创办了诸暨湄池汽拖实验厂。从诸暨县湄池机械厂，再到诸暨市活塞阀门厂厂长，经历似乎都不大成功，鲁小均也很少向人提及。

转折点直到1996年方才出现。这年1月，鲁小均成立诸暨市露笑包装容器有限公司，据说曾为百事可乐公司生产可乐瓶盖，赚得了真正意义上的“第一桶金”。

1999年6月，鲁小均将露笑包装变更为浙江露笑机械制造有限公司，并依托店口铜料集中的优势，开始从事铜漆包线的生产。这成为日后露笑集团真正的起点。

经过数年的发展，在2011年7月29日这一天，露笑集团旗下的露笑科技拿到了浙江省政府文件，顺利通过上市审核。

上市之初，鲁小均、其妻李伯英、其子鲁永三人，合计直接和通过露笑集团间接持有露笑科技发行前总股本的80.76%。除这三位核心成员外，在露笑科技持股的还有夫妻双方十多位家族成员。股份由家族成员控制，高管亦几乎由家族成员包揽。

值得一提的是，鲁小均、李伯英作为“夫妻档”，已经在公司合作30年。此前的企业中，鲁小均为厂长，李伯英为副厂长。而作为露笑科技的第四大股东，“富二代”鲁永2005年7月起即在露笑集团上班。1985年出生的他，当时年仅20岁。

在如今热得发烫的第三代半导体概念潮流中，露笑科技从主营电磁线摇身一变，成为国内第三代半导体龙头，这背后就离不开鲁永的贡献。

彼时，漆包线行业因准入门槛低，同质化程度越来越高，随之带来的利润率也越来越低，成长空间受限。2014年，露笑科技迎来新掌门，鲁永接替鲁小均后，开始通过并购实现转型。

当年4月，露笑科技与全球最大的手机电脑玻璃面板生产商伯恩光学联手成立“伯恩露笑”，在内蒙古成立蓝宝石研发生产基地。各路资金满怀憧憬扎进蓝宝石行业，试图分得iPhone6、6Plus手机蓝宝石屏幕的一杯羹。露笑科技甚至声称，已获得苹果手机订单。

但五个月后，苹果公司在新品上采用了强化玻璃材质，而非此前盛传的“蓝宝石屏”。一时间，密集上马蓝宝石项目的公司倍感尴尬。露笑的“蓝宝石梦”由此破碎。

2017年，露笑科技先后出资3.5亿元和5.5亿元，收购上海正昀100%股权与江苏鼎阳100%股权，借此进军新能源汽车和光伏产业。

结果，两次收购只为露笑科技带来了当年业绩上的保证。2018年，鼎阳绿能、上海正昀双双亏损。按照业绩承诺，两家合计高达4.5亿元的补偿款，露笑至今未收到账；

补偿款还未完结，露笑科技又开始了新的收购项目和对赌协议。

2019年4月3日，露笑科技作价14.85亿元收购“顺宇股份”92.31％股权，以此加码光伏产业。顺宇股份也许下业绩承诺。不过实际上，顺宇股份在2016和2017年都处于亏损状态，其中2016年的营收为0。

此举随即引发深交所质疑。露笑科技公布重组预案并复牌之后，股价一落千丈——最低至5元/股。

铩羽而归的不仅是蓝宝石、光伏、新能源车等领域，为追逐热点，露笑科技还介入过小贷公司和工业大麻，同样无所斩获。

兜兜转转又回到了原点。根据财报显示，2018年至2020年，露笑科技营收分别为30.2亿元、24.52亿元、28.48亿元，同比增长-6.93%、-14.25%、16.16%。其中漆包线收入分别为16.65亿元、15.29亿元、17.59亿元，占总营收比重分别为58.21%、62.37%、61.77%。几乎贡献了超六成的收入，依旧占据大头。

而统计显示，2011年上市的露笑科技，包括IPO和定增再融资的总融资额高达41.52亿元，而从2011年至2020年的十个年头，其合计实现净利润则为负2.98亿元。

事实上，碳化硅目前还处在市场部署的早期阶段，国内国际企业都尚未步入大规模量产商用。碳化硅作为新产业机会，给了中国功率半导体企业参与国际竞争的机会。

业内人士表示，硅已经有了30年-50年的发展过程。而碳化硅在2010年左右才开始走向民用市场。短几年时间，就已经拥有了几十亿元的市场规模，发展潜力巨大。

根据IHS数据，全球碳化硅功率器件市场规模将由2018年的4亿美元，增长至2027年的100亿美元，复合年增长率将达40%。

从这方面而言，相较于此前“眼花缭乱”的并购，露笑科技押宝碳化硅比以往任何一次都要笃定。

而另一方面，露笑科技入局碳化硅也并非是从零开始，反倒是误打误撞中与半导体结缘。

前文提到，露笑科技曾与伯恩光学进行过合作。该项业务虽因苹果改变技术路线夭折，但由于在布局蓝宝石业务期间，露笑科技积累了大量的生产蓝宝石长晶炉的经验，而蓝宝石晶体和碳化硅晶体生长中又存在相似性，这就给露笑科技带来了碳化硅长晶炉及长晶环节的关键技术。

更为关键的是，露笑科技这一次也是“有备而来”。

上世纪90年代，在碳化硅行业起步阶段，我国学界就已经出现了专门从事碳化硅晶体生长研究的技术团队。目前，研究宽禁带半导体衬底的晶体生长主要有三个流派，分别是中科院物理所的陈小龙团队、山东大学的徐现刚团队以及中科院上海硅酸盐所的陈之战团队。前两支团队对应产学研转化的企业分别为天科合达和山东天岳，而后者则已经被露笑科技挖了过来。

此外，作为国内碳化硅赛道上为数不多的上市公司，露笑科技还可以通过资本市场筹集资金，基本解决了技术、人才和资金的三大问题。

从这个层面而言，露笑科技的管理层依然是有进取心的。这或许也就能够解释，为何露笑科技在一片碳化硅都未量产的情况下，股价仍旧可以翻倍。

当然，这也并不意味着，露笑科技的前景就“一片光明”。

根据2020年年报显示，露笑科技的研发投入4368.42万元。虽较去年提高51.28%，但依然只有1.53%的研发营收比。

与之相比，同为碳化硅行业的上市公司，三安光电(600703,股吧)（600703.SH）研发投入达到4.06亿元，是露笑科技的近十倍，研发营收比为4.8%；扬杰科技(300373,股吧)（300373.SZ）研发投入则为1.31亿元，研发营收比为5%。

投入百亿级别的第三代半导体项目，研发投入却仅为4000多万元，这不免让人起疑——露笑科技这次难道又是虚晃一枪蹭热点？

回望露笑科技多次转型经历，缺乏战略定力的管理团队能否留住陈之战团队，而后者又能否为公司带来人才的集聚效应助力发展，都要打上大大的问号。

卸任交棒前，鲁小均总喜欢把一句话挂在嘴边：“失败了能怎样，大不了和以前一样去放牛。”但对于如今的掌门人鲁永而言，露笑科技已经不起折腾，大举进军第三代半导体碳化硅，是放手一搏的最后机会。

而一旦露笑科技的“笑容消失”，他会去放牛吗？

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（张洋 HN080）