郭朝辉：黄金从“再通胀”回归基本面

中新经纬客户端8月24日电 题：《郭朝辉：黄金从“再通胀”回归基本面》

作者 郭朝辉(中金公司大宗商品研究首席分析师)

近期美债利率波动频繁，黄金价格波动也随之放大。8月4日，由于非农数据超出市场预期，美债利率快速反弹，黄金市场利空情绪显现，CFTC(美国商品期货委员会)投机净多头获利离场，金价快速下跌。随后，市场消化非农数据，加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除，8月10日起美债利率上行放缓并有回调，黄金价格随之调整。

Taper(缩减)渐行渐近，近期黄金市场投机波动增加

美国7月非农就业超预期主要受益于服务业改善，而美国制造业恢复已边际趋缓，整体经济增长呈减速趋势。此外，美国非农报告未能反映疫情反弹造成的不利影响，而通过高频数据可以看到，美国经济恢复已受到疫情拖累，加之8月以来美国新增确诊病例持续增加，未来经济增长的不确定性加大，市场担忧有所升温。

8月13日公布的密歇根消费者信心指数已创下2011年以来的新低点(70.2)，而花旗美国经济意外指数也已跌至负区间，表示当前美国经济实际情况不及市场普遍预期，非农就业等宏观数据继续超预期的可能性较低。加之美国债务上限问题尚未解决，我们判断，短期内利率难以持续上行，倾向于横盘加大波动。中长期来看，经济增速仍处高位，且基于对疫情的乐观判断，利率仍具回升趋势。

降温之后，黄金从“再通胀”回归基本面

美国通胀增速放缓，7月美国CPI(消费者价格指数)同比增长录得5.4%，与前值持平，通胀担忧有所缓解。由于黄金具备“抗通胀”属性，通胀预期与金价长期趋势一致，而原油期货的近远月价差对美国通胀预期有一定引领性。近期疫情反复下，原油需求预期转向。短期来看，原油价格虽有回调，但同比仍有不小涨幅，通胀预期近期回落后可能趋于稳定，对黄金价格影响的效应可能趋弱。因此，接下来，黄金市场对抗通胀的配置价值可能难以彰显。

市场风险偏好是基本面的关键

近期黄金价格波动主要受市场短期投机情绪影响，而中长期来看，市场风险偏好是基本面的关键，具体表现是全球黄金ETF持仓变化。复盘2011-2013年的负实际利率阶段，2012年12月实际利率开始回升是黄金ETF大幅减持的触发因素。现在市场普遍预期是，近期的疫情和经济表现可能主要影响2022年美国加息概率，实际利率回升仍是大概率事件。此外，基建计划和债务上限问题，都可能通过实际利率形成对黄金的间接影响。

短期而言，利率驱动是价格主导因素，黄金波动可能放大。中期来看，市场风险偏好可能改变黄金ETF走向，是金价下行的主要动力。往前看，在全球资产配置中，黄金作为特殊的避险资产，仍有对冲风险的配置价值。

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下，美国实际利率回升的路径可能偶有波折，但基于海外经济恢复的预期，我们维持1600美元/盎司的年底目标价。从贵金属三因素预测模型看，名义利率的点位变化可能影响投机仓位，对价格的影响偏短期；通胀预期回落，可能引导市场从“再通胀”回归基本面；而在基本面下，实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。

郭朝辉

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