高盛：忽视油市利空，大宗商品价格下行趋势将被逆转

高盛表示，随着秋季的到来，稳定的微观商品基本面将逆转价格下行趋势，将石油和金属等许多品种推向周期高点。

高盛分析师柯里针对不同微观商品的基本面作了具体分析。综合来看，高盛认为，主要市场仍处于短缺状态，未来石油和贵金属库存继续大幅下降，甚至石油需求水平应该会恢复到年底。有鉴于此，高盛维持第四季度预期原油每桶80美元、铜每吨10620美元，预计标普高盛商品指数年底前上涨17.1%。

原油分析：忽略短期利空

高盛指出，Delta病毒对于原油需求打击是暂时的，对供应却是持续的。过去三周油价和期现价差都在跌，而油价下跌幅度更严重预示超卖。虽然亚洲对石油的需求明显减弱，但减弱程度低于预期。

高盛认为，到目前为止，中国的需求受到的冲击仍保持在保守的预期范围内（70万桶/日-100万桶/日），并且亚太地区以外的地区流动性指标仍然强劲。

上个月出现了约150万桶/日的原油需求短缺，这主要集中在新兴市场，事实上很多新兴市场国家的原油库存水平现在非常低，高盛预计发达市场原油库存将首当其冲。

另外，尽管美国页岩油产量最近意外上升，但仍在预期范围中，而其他地方的石油供应仍然处于结构性疲软状态。

此外，国际能源信息署现在已经将过去两个季度的非欧佩克+（美国和加拿大除外）供应量下调了近100万桶/日，供应增长空间越来越小。

因此，高盛维持第四季度的原油价格目标，预计原油将升至80美元/桶。

金属分析：供不应求的状况会持续

至于金属市场，高盛认为市场的担忧情绪被过分强调了。

在经历了强劲的上半年，钢材需求同比增长近6%之后，数据显示第三季度迄今为止钢铁需求已同比下降了4%。中国钢铁三季度疲软虽然是事实，但后市情况可能有所改善。

首先，从年中开始，钢铁需求出现了短暂但实质性的扭转。中国正在转向更加有利于经济增长的政策环境，这将在未来2-3个季度推动基础设施投资，同时也限制了对房地产行业的进一步紧缩。

在此背景下，与第三季度相比，预计第四季度中国的钢铁需求趋势将有所改善。

与此同时，近来铁矿石也将迎来向好的行情，钢铁需求、政策发展和实体市场企稳都是其上行催化剂。

金属的持续供不应求导致了价格上涨，所有基础金属材料的在岸库存在第三季度均有所下降。

投资者要注意，铜库存现在比第二季度中期的峰值低约30%，而实物溢价和进口套利等高频指标都表明铜库存出现实质性紧缩趋势。

与此同时，因疫情封锁影响东南亚加工流程，多种基本金属的精炼产量被削减，废铜和冶炼/精炼电力供应限制支持了库存需求。

随着市场需求从9月份将开始得到季节性改善，再加上封锁效应减弱和一些政策调整，高盛预计到第四季度境内金属供给将继续吃紧，并支持精炼金属进口量的增加。

这种基本面将为铜价和铝价的上涨趋势提供支撑。高盛预计铜年底将升至10620美元/吨。

黄金分析：仍适合长期投资

尽管市场担忧情绪加剧，但黄金价格仍处在区间盘整阶段。

市场资金仍在大量流入股市，表明投资者仍然偏爱风险较高的资产。另外，通胀预期的降温也进一步压低了黄金投资需求。

尽管如此，高盛认为，以目前的价格，黄金仍然适合长期投资。

与此同时，央行的黄金需求显著上升，巴西、泰国、印度和匈牙利今年都在大举买入。这波购买狂潮与2017-18年间不同，当时的买盘几乎都源于地缘政治风险；而当前需求的激增似乎更多是由多元化动机驱动的。

另外，上海金溢价持续为正，印度黄金进口从5-6月低谷反弹，弱美元和新兴市场需求有望推动黄金温和上涨。

总体而言，高盛认为，除非出现引爆防御性通胀对冲需求的重大避险事件，比如恶性通胀，黄金才有机会出现大行情。否则，在美元疲软和新兴市场需求复苏，黄金将继续较为温和的走高。

（李显杰 ）